01
陜西國資委發聲
12月2日，陜西省國資委在官網發布《省國資委關於進壹步加強監管企業債券融資管理防控債務風險的通知》，這是繼山西、貴州後，又壹省級國資委就防範債務風險問題表態。
通知中提到，要堅決落實企業的債券融資主體責任，完善債務風險防控體系，建立企業良好的金融生態和信用環境，維護企業和陜西省在金融、資本市場的良好形象，守住不發生重大風險的底線，並“堅決防止發生債券到期兌付違約事件”。
通知截圖
近期，債券市場連發AAA級企業違約事件，造成了較大的 社會 影響，投資者信心受到沖擊。
尤其是永煤債務違約，引發市場巨震，市場中人心惶惶，此後山西省首個站出表態，稱確保到期債券不違約。
11月14日，山西國資運營公司發布《致山西省屬企業債權人的壹封信》，信中提到將持續加大省屬國有企業債務風險防控力度，並調動省屬國企形成合力，形成強大資金池，在山西國資運營公司強力協調下，山西國有企業有足夠實力，確保到期債券不會出現壹筆違約。
隨後，國務院金融穩定發展委員會召開金融委第四十三次會議，研究規範債券市場發展、維護債券市場穩定工作。
會議提出，秉持“零容忍”態度，維護市場公平和秩序。要依法嚴肅查處欺詐發行、虛假信息披露、惡意轉移資產、挪用發行資金等各類違法違規行為，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權益。
此後，二級市場債券反彈，投資者信心得到修復。
近日，貴州省人民政府黨組成員、副省長譚炯也在公開場合表示，貴州將不斷健全政金企協同的風險防控機制，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，堅決保護投資人合法權益，切實構建良好的金融生態和信用環境。
業內人士分析稱，多個省份接連發聲，釋放了積極信號，意在提振債券市場信心，預計後期國企信用債違約現象將有所緩和。
以下，《小債看市》將分析陜西省最大且唯壹省級煤炭企業--陜西煤業化工集團有限責任公司（以下簡稱“陜煤集團）的債務情況，管中窺豹壹覽陜西國資委直屬企業的債務風險。
02
3900億負債壓頂
據官網介紹，陜煤集團是國有特大型能源化工企業，是陜西省能源化工產業的骨幹企業，也是省內煤炭大基地開發建設的主體，擁有上市公司陜西煤業（601225.SH）。
成立16年來，陜煤集團形成了“煤炭開采、煤化工”兩大主業和“燃煤發電、鋼鐵冶煉、機械制造、建築施工、鐵路投資、 科技 、金融、現代服務”等相關多元互補、協調發展的產業格局。
陜煤集團官網
從股權結構上看，陜西省國資委持有陜煤集團100%股權，為公司控股股東和實際控制人。
股權結構圖
近年來，由於煤炭及鋼鐵行業景氣度較高，陜煤集團營業收入逐年增長，保持了較強的盈利及獲現能力。
然而，今年疫情爆發以來，煤炭下遊行業開工率不足，煤炭市場價格下態勢，陜煤集團的煤炭業務毛利率大幅下降，對盈利形成壹定不利影響。
另外，化工產品產能過剩且價格波動幅度大，而陜煤集團在化工領域存在較大規模的投資支出，新投產項目面臨市場及技術風險，帶來壹定經營壓力。
今年前三季度，陜煤集團實現營業收入2401.92億元，同比增加8.86%；實現歸母凈利潤4.19億元，同比大幅下滑44.35%。
利潤總額
截至最新報告期，陜煤集團總資產5778.81億元，總負債3976.45億元，凈資產1802.36億元，資產負債率68.81%。
從母公司層面看，近年來陜煤集團母公司總債務逐年增長，今年6月末已達到1760.31億元，債務負擔沈重。
值得註意的是，雖然近年來陜煤集團財務杠桿緩慢下降，但目前仍高於行業平均水平，且其所有者權益中含有部分永續債務工具，若調至債務，其杠桿水平將被進壹步推高。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，陜煤集團主要以非流動負債為主，占總負債的52%。
截至今年三季末，陜煤集團非流動負債有2076.86億元，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計1847.16億元。
在存續債券方面，目前陜煤集團存續債券40只，存續規模1120億元，其中壹年內到期的債券有195億元，大部分債券將集中於2024年到期。
在信用評級方面，目前陜煤集團主體和相關債項信用等級均為AAA，評級展望為“穩定”。
存續債券到期分布
在負債方面，陜煤集團還有1899.59億元流動負債，主要為應付票據及應付賬款，其壹年內到期的短期債務有869.39億元。
然而，相較於短期負債，陜煤集團的資金鏈較緊張，其賬上貨幣資金只有499億元，無法覆蓋短期負債，現金短債比為0.57，短期償債風險較大。
從短期償債能力指標上看，陜煤集團流動資產常年無法覆蓋流動負債，流動比率和速動比率分別為61.71%和54.02%，短期償債能力持續惡化。
不過，陜煤集團財務彈性較好，截至今年6月末其銀行授信總額為3961.53億元，未使用授信額度為1619.02億元。
銀行授信情況
整體來看，陜煤集團剛性債務規模高達2870.74億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為72%，有息負債占比較高。
近年來，隨著債務規模增長，陜煤集團財務費用逐年增加，2017年以來壹直保持100億以上規模，另外其管理費用也呈遞增趨勢，總體來看期間費用對利潤形成嚴重侵蝕，其費用控制能力待增強。
另外，陜煤集團未分配利潤持續為負，且虧損逐年擴大，對公司資本實力產生不利影響。
從融資渠道上看，陜煤集團渠道較為多元，除了發債和借款其還通過租賃、應收賬款、定向增發、股權以及股權質押來融資。
然而，今年以來陜煤集團外部融資出現不利信號，其籌資性現金流由凈流入轉為凈流出狀態，前三季度凈流出13.16億元。
籌資性現金流
未了緩解債務壓力，在省政府的協調下，陜煤集團與金融機構已簽訂合計845億元的債轉股協議，截至今年6月末已到位514.42億元，資本實力大增。
2016年末，陜煤集團與陜西金融資產管理股份有限公司簽署《400億元債轉股合作框架協議》；次年又在陜西省政府牽頭下，中國建設銀行與包括公司在內的三家大型國有企業簽訂了總額累計500億元的債轉股協議。
目前，陜煤集團存續債券規模上千億，其仍需加速債轉股資金落地，實現前期資本開支科目中在建 轉固 ，以及通過經營性補血等措施化解債務風險。
總得來看，近年來隨著在建項目增多，陜煤集團總債務逐年攀升且規模較大；其在手資金緊張，不足以覆蓋短期債務，且短期償債能力指標持續惡化，短期償債風險較大。
03
煤企改革
2006年6月，經陜西省人民政府批準，陜煤集團由原陜西煤業集團、陜西渭河煤化工集團、陜西華山化工集團和陜西陜焦化工等四家國有企業合並組建而成。
2012年，煤炭市場的“黃金十年”伴隨著煤炭產能嚴重過剩、煤炭價格斷崖式下滑而宣告結束。
陜煤集團在享受了煤炭“黃金十年”所帶來紅利後，品嘗到行業經濟下行、企業轉型升級的艱難與苦澀。面對煤炭行業困境，陜煤集團開始了被稱為“壯士斷腕”的改革歷程。
據媒體報道，在國家去產能政策出臺前，陜煤集團率先啟動關閉資源枯竭、安全環保指標差、競爭力弱的8對礦井。國家供給側結構性改革政策實施以來，其將原計劃3年關閉的18處礦井在2016年壹年內關閉到位，退出產能1815萬噸，占全省62%。
陜煤集團官網圖片
在淘汰落後產能的同時，陜煤集團還利用“存去掛鉤”的產能置換政策，通過企業內部籌集置換指標，並落實省內6市所屬關閉礦井產能的置換。
據官網介紹，2020年陜煤集團計劃實現銷售收入3400億元，利潤168億元，投資306億元。力爭到“十四五”末，以10萬產業工人、6000億元資產總額，支撐5000億元銷售收入和5000億元A股市值，實現500億元利潤。
然而，2019年以來煤炭消費增速大降，以及進口持續增長等多重因素影響下，我國煤炭價格整體下行，債務負擔沈重的陜煤集團要想實現目標還將面臨不小的挑戰。