牛年春節前夕，估值接近600億的獨角獸柔宇 科技 為何突然宣布撤回上市？
據柔宇 科技 內部人士對媒體表示，基於公司股東結構存在直接層面的“三類股東”等適格性的情況尚待進壹步論證，考慮到公司發展戰略，經研究後決定，暫緩此次科創板上市申請。
對於柔宇暫停IPO，深圳科創圈壹點也不意外，因為多年以前就有人不斷質疑柔宇的技術與市場，乃至於被稱為是“忽悠”，還有深圳人還據此拼湊了所謂深圳科創公司“三大忽悠”。
忽悠這個從東北話裏傳遍全國的詞，剛開始是與“不擇手段坑蒙拐騙”聯系在壹起的，但是在全國普及後，這詞的負面色彩倒沒那麽濃厚，說大話、吹牛皮都被稱為“忽悠”。尤其難得的是，“忽悠”壹詞可以傳神地表現當代中國商人的壹些行為特質，尤其是制造、推廣那些創新型商業模式，成功失敗皆有可能，失敗了就會被視為騙子，成功了就是優秀企業家。如果時間回到2003年前的阿裏巴巴，有多少人不會認為馬老師不是壹個大忽悠呢？所以，我們要盡可能把“忽悠”作為壹個中性詞看待。
不過，對於 科技 研發型的創業公司，如果沒有兩把真刷子就漫天忽悠，那會是什麽結果？輕則是投資人的錢打水漂，重則是耽誤國家的產業經濟發展。因此，經過8年13輪融資、燒錢近百億的柔宇，其技術到底行不行，到底有沒有市場，我們是應該認真地來問壹問了：
1、真的是因為股東結構問題而暫停上市嗎？
“三類股東”是指契約型私募基金、資產管理計劃和信托計劃。很多科創公司在創業之初為了融資，往往會進行私募，這樣就形成三類股東。而且不少公司還形成了三類股東控股的局面。對於監管層來說，三類股東可能導致不穩定的股權結構。由於合約基金、資產管理計劃和信托計劃都有贖回期和股權或收益權轉讓，這將在壹定程度上影響公司的股權結構。
不過，證監會對“三類股東”的資格限制很早就有了，柔宇 科技 及其上市保薦人不可能不知道而做好相應的處理。
當然，這個說法也只是媒體援引所謂“內部人士”的消息，只是給公眾壹個理由而已。真正的原因，恐怕與證監會最新出臺的政策有關。
今年1月29日，證監會下發《首發企業現場檢查規定》（下稱《檢查規定》），包括現場檢查適用範圍、檢查對象、檢查程序、監督管理措施等內容***23條，明確檢查設計單位和人員的權利義務，壓實了發行人和中介機構責任，對於問題導向企業，結合重點存疑事項的性質和內容開展現場檢查，並可以圍繞前述存疑事項對檢查範圍進行必要拓展； 對於隨機抽取的企業，則重點圍繞財務信息披露質量等事項開展現場檢查。
不幸的是，這個規定下發後2天也就是在1月31日，中國證券業協會便組織完成了首發企業信息披露質量抽查第28次抽簽儀式，***407家擬申報科創板、創業板企業參與，其中20家被抽中，其中就包括柔宇 科技 。也就是說，作為隨機抽取的對象， 柔宇財務信息披露質量將是現場檢查的重點。
不過，《首發企業現場檢查規定》在檢查對象確定後還允許撤回——審核或註冊部門要在三個工作日內書面通知檢查對象和中介機構，如果檢查對象自收到書面通知後十個工作日內撤回首發申請，原則上不再對該企業實施現場檢查。是不是擔心財務信息現場檢查不能過關呢？總之，柔宇在十個工作日內撤回了申請。
2、柔宇的產品到底賣給了誰？
這次IPO的招股說明書給出的答案很蹊蹺——前五大客戶中，大部分公司規模較小且成立時間較短。柔宇聲稱已經積累了空中客車、路易威登、格力電器、中國移動、瀘州老窖、東方演藝集團等國內外知名企業，但在2017年到2020上半年前五大客戶名單中找不到這些客戶的名字。
據媒體調查發現，個別客戶還有關聯交易的嫌疑，有客戶既是柔宇 科技 的大客戶，其關聯公司又向柔宇美國公司供應產品；有高校老師向柔宇采購了3千萬產品，但具體什麽產品未見披露；壹份法院判決書顯示，柔宇 科技 曾向壹前五大客戶供應TP／LCD框貼組件、TP+LCD組件等貨物，即液晶顯示器和觸摸屏的組件，但柔宇 科技 並不生產LCD組件，招股說明書亦無LCD組件相關業務。
3、產能利用率大幅縮水，為何還要擴大？
柔宇這次IPO融資的壹個用途是擴大產能。但是這幾年柔宇產能利用率壹直處於很低水平，為何還要擴張？
上表可看出2018年到2020年上半年，柔宇 科技 的產能利用率分別是15.08%、31.2%、5.27%。2020年產能利用率只有5%多壹點，還要融資擴大產能，這是很多投資者無法理解和接受的。
4、柔宇的良品率到底是多少？
據柔宇公開資料宣稱，他們獨立自主研發超低溫非矽制程集成技術（ULT-NSSP）體系，采用與傳統低溫多晶矽（LTPS）不同材料體系和不同制程工藝，整體生產流程大為簡化，設備投資成本大幅降低，良率顯著提高，產品彎折可靠性極強。
然而柔宇的良品率到底怎樣，沒有人知道。但是大家都知道的是，柔宇壹直未能進入華為、小米等手機大廠的供應鏈。
《中國企業家》曾報道，據華為知情人士透露，華為之所沒有采用柔宇的產品，是因為“在產能、良品率上都有壹些問題,無法滿足需要”。
采用傳統工藝的幾個廠家的數據資料都可以找到，三星柔性屏的良率超過80%，京東方的良率接近60%。但是號稱已在國內外儲備3000余項核心自主知識產權的柔宇，卻始終給不出關鍵的良品率數據。
在OLED行業，有壹種設備的地位堪比芯片制造的光刻機，那就是真空蒸鍍機。在OLED量產過程中，蒸鍍機被應用於工藝難度極高的“蒸”環節，這壹環節決定著OLED面板的品質，因此高端真空蒸鍍機對於各大半導體面板制造企業而言相當重要。目前高端蒸鍍機正被日本公司Canon Tokki壟斷。2017年全年，Canon Tokki規劃了七臺蒸鍍機的產能，三星拿走了五臺，壹臺給了LGD，壹臺給了京東方。正因為拿到了這臺蒸鍍機，京東方柔性屏產線才能順利量產。
柔宇聲稱自己獨立研發的技術路線，完全不需要日本的高端蒸鍍機。但公司已創辦多年，滿產規模超過每年5000萬片柔性顯示屏的類六代全柔性顯示屏生產線，已在2018年6月正式投產，自己的技術到底行不行，是不是該給投資者壹個說法了呢？
5、財務數據到底有沒有舞弊？
柔宇 科技 這次IPO也揭開了柔宇財務數據的真實性問題。
虎視財研在壹篇文章中公開質疑柔宇 科技 涉嫌財務舞弊，他們通過招股說明書公布的固定資產數據指出，柔宇 科技 將絕大部分折舊與攤銷費用計入其研發費用，不僅誇大其研發投入，虛減了生產成本，並導致其當期毛利率失真，有嚴重誤導投資者的嫌疑。
此外，柔宇還有產銷率、流動資金不足等大大小小的問題。面對從技術到市場的種種問題，輿論壹直在質疑，但柔宇的投資者尤其是2018年涉足的投資者，是否看出了什麽問題來了呢？
也許他們只有等著柔宇 科技 上市後產生“政治經濟學溢價”，與中芯國際壹道，構成科創板的“壹芯壹屏”組合？芯片制造還有光刻機等核心技術設備受制於國外，但是我們柔宇全部自研包括蒸鍍機在內的高端設備，是不是比中芯國際更有自豪感和成就感？
然而，註冊制表面上看放寬了上市準入條件，但監管層的實質審查卻是壹直在加強，促進IPO企業提高申報質量。
根據規定，在撤回申請後12個月內再次申請境內首發上市的，應當列為檢查對象。柔宇也許要等到壹年以後再申請上市了。但是無論什麽時候，柔宇及其投資人都需要回答這些問題：
自己的技術到底行不行？
良品率有沒有上來？
產能利用率能否真正提高？
—END—