金融監管的重要任務包括防範金融系統性風險發生，而高杠桿就是威脅系統性風險的重要因素。自螞蟻上市暫緩以來，ABS作用下的“無限杠桿”和超百倍的杠桿率已然備受爭議。小貸新規疊加強監管，螞蟻“花唄”、“借唄”180億元ABS項目25日被宣告“終止”，螞蟻ABS“斷供”自此開始。
歷經四部門監管約談、網貸新規、暫緩上市後，金融 科技 “獨角獸”螞蟻金服陷入了無休止的強監管、去杠桿的討論聲中。螞蟻金服仰賴的ABS融資模式因無限循環、總杠桿不受控壹度成為“洪水猛獸”，甚至有推論稱“螞蟻ABS將會造成中國的次貸危機”。
5月25日，上交所債券項目信息平臺披露了原始權益人為螞蟻集團“花唄”、“借唄”運營主體公司的兩款合計擬發行180億元的ABS項目狀態顯示為“終止”。
螞蟻被暫緩上市前夜，銀保監會與人民銀行發布了《網絡小額貸款業務管理暫行辦法》（以下簡稱：小貸新規）。該監管新規明確指出“網絡小貸公司通過發行債券、資產證券化產品等標準化債權類資產形式融入資金的余額不得超過其凈資產的4倍”。而“花唄”“借唄”運營主體公司的實繳資本分別為40億元、120億元。
自上市暫緩後，螞蟻ABS融資正在逐步受限。 IPO暫緩三周後，螞蟻200億元ABS產品雖獲得上交所通過，但新發ABS發行利率有所提升。 而回觀此次“終止”發行，可謂是直接開始“斷供”。
花唄、借唄180億元ABS項目被終止
5月25日，上交所債券項目信息平臺壹次性披露“終止”審核的ABS產品***計26只，合計擬發行金額超過1500億元，規模創2021年以來新高。
這其中，多數為各類房地產公司、城投集團、文旅地產開發公司等涉房企業，以及作為SVP存在的信托公司等。
除此之外，原始權益人（發行方）為螞蟻集團的 2宗資產支持專項計劃被上交所終止，金額合計180億元。
具體來看，“天弘創新花唄第8-15期消費授信融資資產支持專項計劃”債券擬發行金額80億元，品種為ABS，原始權益人為重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（以下簡稱：螞蟻小微小貸），計劃管理人為天弘創新。
據了解，"中信證券借唄五至十四期消費貸款資產支持專項計劃債券"擬發行金額100億元，品種為ABS，原始權益人為重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（以下簡稱：螞蟻商誠小貸），計劃管理人為中信證券。
螞蟻小微小貸、螞蟻商誠小貸分別為螞蟻花唄和螞蟻借唄的運營主體，兩家公司均由螞蟻集團全資控股。
2015年，螞蟻集團推出花唄、借唄，分別以兩家小貸公司作為放貸主體，然後通過發行ABS進行融資。
據媒體報道，作為螞蟻集團最重要的兩款信貸產品，短短五年間，花唄和借唄已經從28億發展到萬億規模。
根據螞蟻集團招股說明書，螞蟻集團的資本金有360億元，在ABS的作用下，僅2020年上半年的放貸總額便達2.15萬億，全年預計4萬億元。
不到400億的資金放貸額達到4萬億，超百倍的杠桿掀起嘩然大波。而與之相對照的是，國內銀行表內杠桿率13倍左右。
於是，在螞蟻金服IPO暫緩後，關於螞蟻金服ABS高杠桿的討論鋪天蓋地，各種擔憂此起彼伏。更有甚者，將其與2008年次貸危機作對比。螞蟻金服ABS壹時間成為“洪水猛獸”。
“無限杠桿”行將終結，ABS出表亦將受限
實際上，在螞蟻IPO被緊急叫停後，螞蟻ABS仍在繼續發力。
2020年11月25日，上交所公司債券項目信息平臺公告顯示，螞蟻集團旗下的花唄和借唄兩個ABS融資項目狀態已更新為通過，合計規模200億元，分別是國泰君安借唄第4-12期消費貸款資產支持專項計劃、中信證券花唄壹至十期授信付款資產支持專項計劃。
同年11月23日，螞蟻商誠小貸發行了17億元ABS，債項評級AAA。
不過，有觀點指出“IPO暫停亦對ABS產生立竿見影的影響”。2020年11月9日螞蟻商誠小貸發行AA+評級2.03年期ABS，票面利率4.97%，大幅高於6月-9月3.75%-4.55%的票面利率區間。
根據企業預警通統計，截至2020年底，螞蟻已發行7286.03億元ABS產品，其中通過螞蟻商誠小貸發行2632.03億元ABS產品，通過螞蟻小微小貸發行4654億元產品。
通過ABS這壹路徑，螞蟻集團將花唄、借唄資產“出表”，再由投資人買入持有，循環貸出資金。這壹“輕資產”模式占用資本金較小，但螞蟻也因此被指責壹些業內人士指責“無限杠桿”。
螞蟻依靠聯合貸款以及助貸模式實現飛速增長 。其促成的2.15萬億元的貸款當中，屬於螞蟻集團的表內貸款占比只有2%，剩余98%都是由合作金融機構發放或者證券化。
在監管對網絡小貸資本金、聯合貸款出資比例等限制下，長期備受爭議的網貸“無限杠桿”行將終結。
小貸新規的監管指向之壹便是“控杠桿”，打破之前以較低資本金實質放出數百億貸款的怪相。
新規對杠桿總體水平全方位“壓降”：單筆聯合貸款中，網絡小貸公司出資比例不得低於30%。對外融資杠桿率限制在5倍，即：網絡小貸公司的非標融資（銀行借款、股東借款等）余額不得超過凈資產1倍；通過標準化融資（債券、資產證券化產品等）余額不得超過凈資產4倍。
若小貸新規落地後，螞蟻發行ABS出表，規模最高不得超過凈資產4倍。
另外，新規指出在單筆聯合貸款中，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的出資比例不得低於30%。 新出資比例之下，金融 科技 公司資本金補充自然承壓。
4月12日，人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局等金融管理部門再次聯合約談螞蟻集團，就整改方案進行深入溝通。而其整改內容便包括了“認真整改違規信貸、保險、理財等金融活動，控制高杠桿和風險傳染”。
斷供之後
在資產證券化市場中，螞蟻ABS是較為特殊的壹家。 花唄、借唄的底層資產均為小額、高度分散的借貸類資產。
資產證券化壹般是要看底層資產的項目信用，參考發行人的主體資質。但壹定程度上，業內還是比較看重螞蟻集團的信用資質。
據悉，螞蟻對發行的ABS產品進行了分層設計，其中優先級的購買方壹般是銀行自有資金和理財資金，劣後級壹般由券商、資管資金購買，甚至計劃管理人亦會持有壹部分。
花唄ABS壹般分為三層，包括優先、次優先、次級，優先級占主要部分。在其中壹筆螞蟻ABS中，優先級、次優先級、次級資產支持證券占比為89%、4%、7%。
事實上，螞蟻的消費貸款大部分都轉移到了銀行、信托等金融機構。無論是螞蟻ABS，還是這些金融機構發行的ABS，他們的投資者也還是金融機構，而穿透來看金融機構的資金來源無非就是存款以及募集的理財產品，如果底層的貸款資產出現風險，那麽確實將影響到金融機構和系統的穩定性。
螞蟻金服通過ABS不斷增加資金額，放款方是銀行，承擔風險也是銀行，收益的大頭卻在螞蟻金服這邊，風險與收益是不匹配的。螞蟻金服在目前經營模式下，有無限動力去擴大業務規模。而壹旦出現服務客戶大面積逾期的情況，螞蟻金服的資本金是絕對抵禦不了出現的風險的。
對此相關人士認為，近期螞蟻ABS發行可能會有壹些難度，關鍵看能否說服各大銀行。
有觀點認為，交易所ABS屬於標準化資產不是“非標”，銀行、券商購買當然是合規的。花唄、借唄通過ABS出表後，螞蟻將收益和風險轉移給了相應投資人，銀行自有資金作為投資人是要對其購買螞蟻ABS資產按照巴塞爾協議計提風險資本，螞蟻已不需要再按巴塞爾協議計提風險資本，否則就是雙重計提。
網絡小貸公司“規避”杠桿監管，以較低註冊資本放出上百億貸款。原因是，通過ABS出表後，聯合貸款機構不計入杠桿範圍，也不需計提風險資本。
螞蟻金服通過借唄和花唄發放貸款的操作方式，通過復雜的產品設計，將風險層層轉嫁給了投資者。
當前，螞蟻還有壹只“財通資管花唄授信付款資產支持專項計劃”，擬發行規模為80億元，狀態顯示“受理”中。
對此有觀點指出，該ABS項目是否會被終止發行具體要看螞蟻集團整體的整改進度，從消費金融公司來看，符合監管的壹定要求就可以發行ABS產品，在杠桿率範圍內，還可以通過同業拆借、發債等多種方式籌資，未必只有ABS壹種方式。