2012-11-10
在a股20多年的發展歷史中，回購的上市公司只有十余家。在大部分企業更願意增發融資的大環境下，願意回購的公司堪稱“鳳毛麟角”。
理論上，上市公司回購股份會減少公司的發行股數，從而提高每股利潤等指標，對股東應該是非常有利的。然而，在a股市場，有回購行為的公司股價往往未能體現“好”的價值，沒有受到市場的熱烈追捧。那麽，是什麽造成了這種現象呢？投資者應該如何看待不同情況下的回購行為？本期《國家商報證券周刊》將給投資者壹個詳細的回顧。
盡管a股市場已經運行了20多年，上市公司數量接近2500家，但回購對於大多數投資者來說仍然是壹個新鮮事物。沒有其他原因。真的是20年以上沒有多少公司回購，會讓投資者對此感到奇怪。
目前，上證綜指在2000點附近徘徊，證監會、SASAC等相關部門負責人都表示支持上市公司，特別是符合條件的央企回購股份。但從近期上市公司公告來看，多數公司更傾向於增持，而非回購。
有壹種說法:當產業資本已經增持或者回購了股份，往往意味著市場已經進入底部區間，也就是此時的股價已經被產業資本認為被低估。但從目前的市場環境來看，似乎不能簡單得出這個結論。
本周，中國水電(601669，收盤價3.29元)停牌兩天，召開董事會討論是否回購股份或建議控股股東增持。最終，其控股股東中國水電集團選擇了增持。
但從海外成熟市場的經驗來看，壹些巨無霸公司在成熟階段回購股份已經成為壹種趨勢。
2011就連年過八旬的巴菲特也提出了40年來首次回購伯克希爾哈撒韋股票的計劃。可以預見，隨著a股市場的成熟，上市公司回購股份的行為必將增加。此時，研究回購對公司股價可能產生的影響將是非常必要的。
近期上市公司積極回購。
所謂股票回購，是指上市公司以現金等方式從股票市場回購本公司發行的壹定數量的股份的行為。股票回購完成後，公司壹般會註銷回購的股份。由於回購後公司發行的股票數量減少，回購將改善每股收益等關鍵指標。
如果回購後公司現金減少，所以不得不增加融資，或者回購本身就靠借款，那麽財務杠桿就會提高；對於競爭地位強、經營穩定、長期負債率低的公司，將優化資本結構，降低資金成本。
同花順iFinD統計顯示，截至6月8日165438，a股歷史上已有25家公司提出回購方案。其中，11家公司已完成回購，寧波胡阿祥(002048，收盤價6.15元)、長安B(200625，收盤價3.15港元)兩次提出並實施。
今年6月5438+10月以來，陳明B(200488，收盤價3.05港元)、大東南(002263，收盤價5.69元)、深能股份(600642，收盤價4.08元)董事會提出回購計劃，正在等待股東大會審議。CSG B(200012，收盤價4.90港元)的回購方案已獲股東大會通過；粵水電(002060，收盤價5.02元)的回購方案被股東否決。江淮汽車(600418，收盤價5.36元)、安凱客車(000868，收盤價4.39元)、寶鋼股份(600019，收盤價4.65元)、魯泰B(200726，收盤價6.67港元)正在回購。
部分回購公司股價逆市上漲。
江淮汽車可能是近期開展回購最積極的上市公司之壹。165438+10月6日，公司剛剛正式公布股票回購預案，第二天實施首次回購。根據其11.7的公告，公司首次回購30.5萬股，占公司總股本的0.02%。最高申購價5.19元/股，最低價5.15元/股，合計支付約1.5787萬元。
8月30日，JAC股價壹度跌至4.3元/股，跌破其每股凈資產。公司管理層認為當時股價太低，遠低於公司價值，隨即啟動了回購計劃。根據預案，公司擬以不超過3億元的自有資金，通過集中競價交易方式，以每股5.20元及以下的價格回購公司股份。公司預計，本次計劃將回購公司股份約5，769.23萬股，約占公司總股本的4.48%。
然而，在首日回購後，JAC股價本周小幅上漲，已超過回購價格上限。自該公司於9月14日宣布將進行回購以來，JAC的股價已上漲約16%。
《國家商報》記者本周以投資者身份致電江淮汽車投資者熱線。公司工作人員表示，提出5.20元/股回購價格上限時，公司股價還不到5元，但沒想到最近二級市場股價已經漲到回購價格以上。無論如何，只要符合條件，我們還是會在剩余回購期內做。
同樣由江淮汽車集團控股、與江淮汽車同位於安徽的安凱客車也於6月6日165438披露了回購報告書。到明年10和16期末(即股東大會批準後壹年內)，安凱客車可以以不超過5.2元/股的價格回購不超過2000萬股公司股份，資金使用金額最高為104萬元，占總股本的2.84%。目前安凱客車股價在4.3元左右，距離回購價格上限還有20%的差距。所以安凱客車並不像江淮汽車那樣急於回購。
目前，寶鋼正在唱響央企上市公司回購的獨角戲。
8月底，寶鋼股份宣布擬斥資50億元回購，每股價格不超過5元。預計回購約6543.8+億股，約占公司總股本的5.7%，社會公眾股的22.8%。9月21日，寶鋼首次實施回購。截至165438+10月1，寶鋼股份已回購2.43億股，最高買入價4.67元/股，最低價4.51元/股，合計支付金額約為111700萬元(含傭金)。這意味著寶鋼已經完成了超過20%的回購計劃。
歷史經驗:回購後多數股價下跌。
從二級市場來看，這些擬回購或正在回購的公司股價走勢往往強於回購公告前，甚至強於同板塊股票。
比如8月28日，寶鋼宣布回購的當天，這家總市值700億元的巨頭就罕見地以漲停價收盤。雖然未達到5元/股回購價格上限，但寶鋼股份較回購前上漲約14%。安凱客車9月以來漲幅超過25%。
但是現在強不代表壹直強。在a股市場，那幾家進行過回購的公司，演繹了回購時股價得到支撐，回購完成後股價走下坡路的“悲劇”。甚至有些公司在回購期間無法起到“托市”的作用，只能眼睜睜看著股價下跌。
以寧波胡阿祥為例。這家為大眾、通用等歐美合資企業提供內外飾配件的零配件公司於2005年上市，是首批登陸中小板的民營企業之壹。2011和2012，寧波胡阿祥短時間內兩次提出回購，且均付諸實施。
2011 5月17日，寧波胡阿祥董事會提議以不超過2億元的價格回購不超過1379萬股公司股份。公告發布當天，寧波胡阿祥收盤上漲6.02%。當年10月30日，165438寧波胡阿祥回購到期，此後發布的公告顯示，公司共回購1394萬股，超額完成計劃。但由於當年5月後公司股價壹路下跌，回購到期時跌幅超過25%，因此公司僅花費約654.38+0.44億元，節省了大量資金。
回購到期後，寧波胡阿祥的股價表現更差。2011年2月，寧波胡阿祥出現斷崖式下跌，壹個月下跌27.20%，年末收盤價僅為7.20元，較當年5月提出的回購價格上限“腰斬”。
第壹次回購的高調開啟並沒有澆滅寧波胡阿祥董事會的熱情。
今年6月365438+10月31日，寧波胡阿祥再次提出回購計劃。擬分兩期投資不超過11億元回購公司部分社會公眾股份。預計可回購1.64億股，約占公司總股本的29.6%。當股價不高於7元/股(除息後6.92元/股)時，使用不超過5億元進行第壹次回購，在第壹次回購資金5億元用完且公司股價不高於6.5元/股的前提下，再使用6億元進行第二次回購。
在回購計劃的支持下，今年2月至6月，寧波胡阿祥的股價壹直保持在7元以上，並在兩次逼近7元時迅速反彈。
9月4日，寧波胡阿祥公布了最終回購結果。截至8月份14回購期末，公司已回購股份2315000股，占公司總股本的4.19%。最高成交價6.92元/股，最低6.72元/股，合計支付約1.60萬元(含印花稅和印花稅)
從寧波胡阿祥近期的走勢來看，與第壹次壹樣，此次回購並未對公司股價形成有力支撐。本周五(165438+10月9日)，寧波胡阿祥收於每股6.15元，較其回購上限低約10%。
此外，去年德美化工(002054，收盤價6.67元)也斥資5473.75萬元回購了548.48萬股公司股份，價格從8.96元/股到11.73元/股不等。公司回購期結束日期為2011 65438+2月31。今年以來，德國和美國下降了近30%。
健康元(600380，收盤價4.41元)
也是在2011 2月19 ~ 11 10月30日之間回購的。自去年以來，健康元股價下跌超過20%。
回購後上述公司股價仍下跌，不排除市場整體處於下跌趨勢的系統性因素。但是，並不是每壹家回購的a股公司都會暴跌。
2007年7月，九芝堂(000989，收盤價13.48元)完成回購後股份註銷。當時九芝堂以4.67元/股至5.29元/股的價格回購1384550股，投入69699500元。此後五年，九芝堂股價跌宕起伏，今年8月(復電後)仍創歷史新高。
/海外參考/
巴菲特:長期投資者預計股價會下跌。
畢竟a股市場歷史太短，樣本有限。如果放眼海外，回購對公司尤其是大公司的經營和股價的影響更有價值。
IBM，從打孔機到超級計算機和PC，再到軟件和服務，再到現在的“藍色基因”項目，這家公司歷經百年風雨，多次改變世界。20世紀70年代，IBM曾有大量現金盈余。由於缺乏重大投資機會，IBM增加了現金分紅(1978年分紅率為54%，而50、60年代僅為1%至2%)，同時以1977和1978 * *回購公司。在1986至1989期間，IBM再次斥資56.6億美元回購了自己的4700萬股股票。
現在，IBM已經不再試圖“打敗”人腦，而是試圖在2019左右完全模擬人腦。在股票市場上，IBM的股價已經從50年前的2美元漲到190美元(不包括復權)，成為市值超過2100億美元的巨型公司。
和30年前壹樣，IBM仍在積極推進股票回購。今年前兩個季度，IBM用了超過30億美元回購股票。6月365438+10月31日，IBM甚至宣布將股份回購資金增加75%，達到117億美元，並表示計劃在明年4月提請董事會批準繼續增加股份回購金額。
IBM股票回購對提升股東價值的影響，從巴菲特2011寫給伯克希爾哈撒韋股東的信就可以看出來。2011，原名“從不投資科技股”的巴菲特，斥資109億美元買入IBM 6390萬股，約占5.5%，成為去年轟動全球資本市場的重磅新聞。
巴菲特在股東信中表示，作為長期投資者，IBM這家可能在未來幾年斥資約500億美元回購股票的公司，應該預計股價會下跌，而不是上漲。當公司股本下降，股數不變時，長期投資者的持股比例會增加。如果股價下跌導致IBM回購的股票數量增加，那麽如果IBM能夠持續盈利，長期投資者將在未來分享更多利潤。
這個思路對於普通投資者來說可能是顛覆性的。然而，當巴菲特解釋他為什麽要回購伯克希爾·哈撒韋公司的股票時，他更加明確了回購的意義。
2011年9月，伯克希爾·哈撒韋公司宣布，將以最高110%的賬面價值回購股票，這是40年來的第壹次。後來，伯克希爾在觸及價格上限前回購了價值6700萬美元的股票。
“當滿足兩個條件時，我和查理會選擇股份回購:1。公司有足夠的資金維持日常經營和所需的現金流；2.股價遠低於公司保守估計的內在價值。只有當回購價格低於股票內在價值時，繼續持有的股東利益才不會受損。並且當持有的現金低於200億美元時，我們不會進行股票回購操作。在伯克希爾，財務實力無疑比什麽都重要。”巴菲特說。
在截至2011的過去47年裏，伯克希爾哈撒韋的賬面價值從每股19美元增長到99860美元，年復合增長率為19.8%。今年年初，伯克希爾紐交所的a股價格約為114500美元，美東時間10月8日收盤時上漲至1126900美元，其最新每股凈資產為106900美元。
/深度解析/
三個原因導致回購不受歡迎。
各上市公司公告回購時，理由基本壹致:“鑒於近期公司股價持續低迷，市盈率和市凈率均處於歷史低位。為增強投資者信心，保護股東利益，綜合考慮市場情況和公司財務狀況，公司擬以自有資金回購公司股份。”
這些話幾乎成了回購公告的標準開場模板。但為什麽實施回購公司的美好願望大多落空？背後的原因是什麽？《民族商報》記者從三個方面進行了分析，供投資者參考。
原因壹:宏觀經濟增速放緩。
隨著宏觀經濟增速放緩，大部分上市公司業績不佳，a股市場的估值重心也在降低。今年第三季度，中國GDP同比增速為7.4%，連續第七個季度放緩，也低於政府7.5%的全年GDP目標。前三季度，近2500家上市公司凈利潤合計同比下降2.07%，剔除銀行股和“兩桶油”後，降幅達到15%。官方制造業PMI直到6月10才升至50%的“分水嶺”上方。以中小企業為主要樣本的匯豐PMI仍處於萎縮區間，表明實體經濟並未回到大幅增長的軌道。
在此背景下，a股市場近壹年來鮮有增量資金入市，也沒有出現大規模的反彈。今年以來，上證綜指累計下跌近6%，個股跌幅超過20%。在熊市中，無論多少利好投資者視而不見，在利好釋放後，似乎已經提取了最後壹個支點，股價暴跌的可能性更大。
原因二:行業景氣的影響
中國從計劃經濟向市場經濟轉型才30多年，a股市場的歷史更短。在中國企業中，很少有像IBM這樣的公司能把產品賣到全世界，引領世界科技發展潮流；沒有伯克希爾·哈撒韋這樣的傳奇。大多數上市公司，尤其是中小企業，借助中國城市化進程，分享了中國經濟騰飛的成果，但在中國經濟面臨結構轉型之際，又不得不面對自身的瓶頸。
例如，寧波胡阿祥(002048，收盤價6.15元)，作為壹家汽車零部件公司，受益於2009年汽車消費的井噴，當年凈利潤增速高達150%，但2010年卻降至17.46%。2011和今年三季度，公司業績分別下降32.38%和21.23%。唱響央企回購大戲的寶山鋼鐵(600019，收盤價4.65元)，僅依靠資產處置收益，今年三季度凈利潤就實現了70%的增長。但我們不能忽視的事實是，到2011年末，我國鋼鐵產能已經達到9億噸，比2000年的65438+2800萬噸增長了6倍。隨著城市化進程的放緩，沒有房地產的高景氣，寶鋼的產業在未來很長壹段時間內甚至可能面臨“賣鋼不如賣水”的窘境。
但是，有壹個替代不得不提:九芝堂(000989，收盤價13.48元)。這家老字號企業屬於醫藥行業——被壹些投資者稱為“最容易牛股的天然美好生活行業”。九芝堂的主要產品有驢膠補血顆粒和腳光粉。今年前三季度，鑒於醫改政策變化導致的市場不穩定和流通秩序混亂，九芝堂進行了營銷模式的轉型，業績同比下滑近20%。但凈利潤現金含量高達127.9%，毛利率也較上年同期有所上升。雖然九芝堂以11.9的漲停收盤，但從6月1到今年8月初，公司股價區間最高漲幅超過1.000%。
可見，回購只是向投資者傳達了管理層對公司當前估值和未來發展的態度，而非市場價格的決定因素。真正決定公司股價走勢的是行業的發展，公司自身的經營和業績。很多投資者把公司股價漲不漲作為支撐的理由，但是凈資產支撐不了它的股價，這本身就反映了市場對其未來的悲觀，以及對其資產可能減值的預期。
原因三:反饋機制不完善。
在a股市場，上市公司對投資者的反饋機制不健全，導致大部分投資者熱衷於股價的短期漲跌，而不是長期價值的實現。
在海外，情況正好相反。自2002年彭明升成為IBM首席執行官以來，市值為2100億美元的IBM已經在股票股息或股票回購上花費了超過100億美元。這對a股上市公司和投資者來說，幾乎是天文數字。在巴菲特購買IBM股票之前，彭曾表示，他計劃在2015年之前花費500億美元進行股票回購，以實現到2015年每股營業利潤至少20美元的目標。
在a股市場，即使壹些上市公司願意高分紅、高派息，但由於自身經營或未來融資等原因，高派息並不具有可持續性，甚至有時為了某個目的突然高派息多年，然後繼續做鐵公雞。如2011中期，西南證券(600369，收盤價8.68元)每10股分紅至5.5元，但公司當期每股收益僅為0.14元；2010年8月，公司實施定向增發方案，但參與定增的股東受益最大。
還有壹些高分紅的公司，會因為股票不活躍等因素而受到投資者的冷遇。比如寧滬高速(600377，收盤價4.83元)的年分紅比例就很高。2011的分紅方案為10送3.6元。以分紅日2065438+2002年7月收盤價10元計算，股息率達到6.83%。但今年以來，寧滬高速跌幅近10%，長期抑制了股東的持股熱情。因此，對於中小投資者來說，回購更有可能被視為短期利好，而像巴菲特那樣，指望回購期間IBM股價下跌就更不可想象了。
在證監會主席郭樹清的倡議下，今年以來，上市公司紛紛為未來股東制定回報規劃，以提高投資者的回報，引導價值投資理念的形成。巴菲特只用了40多年的時間，就讓價值投資的理念深入人心，所以對於a股市場來說也需要時間。這不僅需要監管部門的努力，最根本的是，如果能有IBM這樣的上市公司出現在a股市場，那壹定是a股投資者的福音。