2001年11月08日 中國證券報
加利福尼亞大學的喬治·阿克爾洛夫（George Akerlof）、斯坦福大學的邁可爾·斯彭斯（Michael Spence）和美國哥倫比亞大學的約瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）三位經濟學家，因其在不對稱信息市場分析方面所作出的開創性研究而獲得2001年度諾貝爾經濟學獎。20多年來，不對稱信息市場理論是經濟研究中壹個極其活躍的領域。如今，不完全信息模型已成為不可或缺的經濟分析工具，並廣泛應用於從發展中國家傳統的農村市場到發達國家的現代金融市場等大量的課題研究之中。而形成於20世紀70年代這壹理論的基石正是由阿克爾洛夫等三位經濟學家奠定的。他們獲得經濟學界最高殊榮當之無愧。
壹、信息不對稱市場
發展中國家內部市場的利率為什麽高企？想購買二手車的人為什麽求助於職業經紀商而不是私人售車者？即使對紅利所征的稅高於資本利得稅，企業為什麽還支付紅利？保險公司提供的保費、保額和未保險額（deductible）組合為什麽因人而異？富有的地主在與貧困的佃戶簽訂合約時為什麽不願承擔莊稼收成的全部風險？這些貌似不同但實質上相似的諸多現象向傳統經濟學提出了嚴峻的挑戰。今年諾貝爾經濟學獎得主用不對稱信息的現實假定對此給出了壹般性的合理解釋並因此拓展了經濟學理論：市場壹方經濟主體比另壹方知道的信息更多。借款人比貸款人更了解自己的償債能力；售車者比購車者更掌握車子的質量；CEO和董事會比股東相比更清楚企業的盈利前景；保單持有人比保險公司更知道自己事故發生的風險；佃戶與地主相比更了解勞動努力程度和莊稼收成狀況。
二、喬治·阿克爾洛夫的學術貢獻
阿克爾洛夫1970年的論文《檸檬市場：質量不確定性和市場機制》是信息經濟學文獻中惟壹壹項最為重要的研究，具有真正有價值學術研究的典型特征：提出了簡單而又深奧的壹個普遍化思想，並因應用廣泛而產生了巨大影響。
在該文中，阿克爾洛夫對具有逆向選擇這壹信息問題的市場第壹次進行了正式分析。他研究了有壹種商品的壹個市場，其中售出者對該商品質量的了解比購買者要多，並以二手車市場為例加以說明。如今，稱謂有缺陷舊車的口語“檸檬”已成為經濟學家理論詞匯中的壹個著名的隱喻。阿克爾洛夫認為信息問題可能導致整個市場崩潰，或者市場萎縮成只有劣等產品充斥於其中。
阿克爾洛夫還指出，類似的信息不對稱尤其在發展中國家非常普遍並產生了重要影響。他以印度20世紀60年代的信貸市場為其中的壹個例子來說明逆向選擇問題。印度小地方貸款人索取的利率是大城市利率的兩倍。在城鎮借款然後在農村放貸出去的壹個中年人並不了解借款人信譽，前來借貸而又難以償還的借款人使他承受巨大風險，因此極易遭受慘重損失。
“檸檬論文”中的壹個關鍵的見解是經濟主體有強烈的激勵去抵消信息問題對市場效率的不利影響。阿克爾洛夫認為許多市場機構可以被看成是為了解決不對稱信息問題而出現的。
阿克爾洛夫除了對不對稱信息所進行的研究外，還從社會學和社會人類學的角度發展了經濟學理論。在這方面最值得壹提的貢獻是他對勞動力市場效率的關註。
三、邁可爾·斯彭斯的理論貢獻
斯彭斯最重要的研究成果是市場中具有信息優勢的個體為了避免與逆向選擇相關的壹些問題發生，如何能夠將其信息“信號”可信地傳遞給在信息上具有劣勢的個體。信號要求經濟主體采取觀察得到且具有代價的措施以使其他經濟主體相信他們的能力，或更為壹般地，相信他們產品的價值或質量。斯彭斯的貢獻在於形成了這壹思想並將之形式化，同時還說明和分析了它所產生的影響。
斯彭斯在其1973年開創性的研究（以其博士論文為基礎）中將教育作為勞動力市場上生產效率的信號。其中基本觀點是除非信號成本在其發出者即求職者之間顯著不同，否則信號不會有成功的效果。雇主不能將能力強的求職者從能力弱的求職者中區分開來，除非在後者選擇較低的教育水平時前者發現自己對所受教育進行的投資能得到回報。斯彭斯還說明了存在教育和工資不同“預期”均衡的可能性，生產效率相同時，男性和白人的工資比女性和黑人的工資高。
斯彭斯隨後的研究包括拓展這壹理論和證實不同市場信號重要性的大量應用性研究，對大量的經濟現象進行了分析，如作為生產率信號的昂貴廣告和全面擔保；作為市場力信號的主動降價；作為談判力信號的延緩工資報價策略；作為盈利能力信號的債務融資而非發行新股的融資方式；作為降低居高不下通貨膨脹的堅定承諾信號的不惜以衰退為代價的貨幣政策。
四、約瑟夫·斯蒂格利茨的學術影響
斯蒂格利茨在信息不對稱市場理論研究上的最大貢獻主要體現在對保險市場、信貸市場、金融市場效率、非自願失業和發展經濟學等所作的深入研究的幾篇經典學術論文之中。他的模型和分析方法已經演繹成信息經濟學乃至領域更寬泛的微觀經濟學和宏觀經濟學的規範方法。他是所引用的信息經濟學和微觀經濟學文獻中出現頻率最高的學者。
在與羅斯卡爾德（Rothschild）合著的壹篇經典的論文《競爭性保險市場均衡：不完全信息經濟學短論》中，斯蒂格利茨正式地說明了在保險公司不知道有關各個客戶風險狀況的保險市場上，信息問題會被如何處理的。這壹研究通過考察不知情的經濟主體在信息不對稱市場上會采取什麽樣的行動，充實了阿克爾洛夫和斯彭斯所進行的分析。羅斯卡爾德和斯蒂格利茨認為保險公司（不知情方）通過被稱之為“篩選”的方式能夠給予其客戶（知情方）有效的激勵以使其“披露”有關自身風險狀況信息。在篩選均衡中，保險公司通過提供“較高的未保險額與較低的保費組合”這類可選合約菜單來區分保單持有人的不同風險類別。
蒂格利茨與安德魯·魏斯（Andrew Weiss）在1981年合作的劃時代論文《不完全信息市場上的信貸配給》創造性地分析了信貸市場由於信息不對稱而引起的逆向選擇和道德風險。他們認為銀行降低壞帳損失的最優策略是對貸款進行配給而不是提高貸款利率。這些創見因現實世界信貸配給十分普遍而使研究更進壹步接近更為現實的信貸市場理論，並對公司融資、市場理論和宏觀經濟學的研究也產生了巨大影響。
在與桑德福·格羅斯曼（Sanford Grossman）的***同研究中，斯蒂格利茨對金融市場效率假說進行了論證。他們有影響的結論被稱之為“格羅斯曼－斯蒂格利茨反論”：如果市場在信息上是有效的，即所有信息都在市場價格上得到反映，經濟主體不會有激勵去獲得蘊藏在價格之中的信息。但如果每個人都不知道信息，則市場會讓某壹主體掌握信息。因此信息有效均衡不會存在，這壹研究對金融經濟學影響頗大。
斯蒂格利茨還是現代發展經濟學的創立者之壹。他認為，不對稱信息和經濟激勵不僅僅是學術上的抽象理論，在分析發展中國家制度和市場環境中十分具體的現象方面有著廣泛的解釋力。他在1974年有關信息不對稱的最早壹項研究涉及的就是古老但仍然普遍存在壹種合約形式———谷物分成。正如字面的含義那樣，該合約規定莊稼收成應該在地主和佃戶之間進行分配。收獲的莊稼數量壹般取決於外部條件如氣候和佃戶的工作努力程度。在絕對風險規避程度隨財富遞減的傳統假定下，最優結果應該是讓富有方地主承擔全部風險。但實踐中收成卻在雙方按照固定份額（通常每方各半）進行分割。斯蒂格利茨試圖根據雙方信息不對稱來解釋這壹關系。由於地主難以準確地了解佃戶的勞動努力程度，最優合約應該是在風險分攤和激勵之間達成某壹平衡，谷物分成事實上對雙方來說均是最優解決方案。
(上海市金融工委金融學博士 楊鹹月)
（中國證券報）
上海市金融工委金融學博士 楊鹹月
中國證券報 2001年11月08日