監制/分析師:天風證券李路靜。
1.1.趁著新能源春風，鋰電池設備國內領先。
鋰電池設備國內領先。
公司成立於2014，主要從事智能制造裝備的研發、生產和銷售，產品覆蓋鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防、軌道交通等行業。
公司在深耕鋰電池行業的同時，積極發展汽車零部件、精密電子、軌道交通、安防等行業的優質客戶，提升在智能制造裝備行業的地位。
在鋰電池制造設備領域，公司是領先企業之壹。公司是國內為數不多的具備R&D和動力電池電芯組裝、電池模組組裝、箱包整線智能成套設備制造能力的廠商，其中方形動力電池電芯裝配線整體技術也處於國際先進水平。
公司憑借技術優勢，與新能源科技、當代安培科技、比亞迪、李紳、AVIC鋰電池、欣旺達等知名廠商建立了長期穩定的合作關系。
在汽車零部件、精密電子、安防、軌道交通等行業，公司積極開拓優質客戶，與愛信精機、Multimatic、淩雲等下遊行業知名企業建立了穩定的合作關系。
公司研發生產的設備已出口並應用於德國滾動件廠，是國產智能裝備進軍發達國家的成功案例。
產品範圍逐漸豐富，覆蓋面不斷拓寬。
公司鋰電池專機產品種類持續增加，基本覆蓋鋰電池中後期所有工藝板塊；公司不斷研發汽車零部件全線產品，完成車身數字化車間升級。
同時，公司對關鍵技術的研發推動了關鍵技術指標的持續提升，逐步實現了精密電子、安防、軌道交通、醫療健康等領域全線產品的研發和生產。
圖2:公司產品的發展歷史
1.2.營收持續攀升，2021H1表現突出。
2016 -2021H1，鋰電池制造設備業務推動公司營收/凈利潤快速擴張。2020年，元亨將實現營業收入/凈利潤1.43億/1.4億，同比增長60.87%/50.89%。2016至2020年，公司營業收入增長較快，CAGR+58.08%，主要是鋰電池制造設備業務收入增長較快。2016至2020年，公司歸屬於母公司的凈利潤為CAGR+82.72%。
與此同時，李2021H1表現出色。2021H1公司營業收入/凈利潤1047萬/9900萬，同比增長108.45438+0%/998.63%。
在收入增長較快的情況下，利潤率相對於利潤增速略有下降。2020年公司毛利率/凈利率為38.33%/9.82%，同比增加-1.34/-0.65pct。
公司主營業務分為智能制造設備及配件和服務。
智能制造裝備業務包括鋰電池制造設備、汽車零部件制造設備以及其他領域的制造設備；其他領域的制造設備主要是公司積極研發的筆記本電腦流水線、服務器組裝車間、自動掩膜生產線等新產品。智能制造設備業務可能仍是公司的主要增長來源。
鋰電池制造裝備業務作為公司智能制造裝備的核心業務，2020年實現收入165438+8900萬元，同比增長5316%，占公司主營業務的84.03%。18-20年配件及服務業務年復合增長率高達65.19%，但整體體量較小，2020年收入不會超過5%。
短期內，我們預計智能制造裝備業務仍可能是公司的主要增長來源。在智能制造裝備業務快速增長的推動下，相關配件、增值和服務業務也有望快速擴張。
1.3.公司股權結構穩定，創始人有技術背景。
實際控制人* * *持股51.42%，股權相對集中。周通過投資間接控制公司45.57%的股份，通過宏邦投資間接控制公司3.17%的股份。其配偶盧家紅直接持有公司2.68%的股份，周、盧家紅夫婦合計持有公司51.42%的股份，為公司的實際控制人。
周，技術出身，行業經驗豐富，2019獲廣東省科技創業領軍人才。作為主要完成人申報的“動力電池制芯設備關鍵技術及產業化”項目，獲2019年度廣東省科技進步獎。得益於優秀的高層管理團隊，企業未來發展可期。
1.4.募投項目的完成將進壹步提升公司的市場競爭力。
扣除發行費用後，公司擬投資工業機器人智能裝備生產項目和工業機器人智能裝備R&D中心項目，補充公司流動資金需求。項目總投資為79513.11萬元。
工業機器人智能裝備生產項目是公司現有業務能力的拓展，旨在公司現有生產研發技術的基礎上，通過引進先進的自動化生產設備和系統，投資新項目，擴大公司產能，降低產品成本，增強公司產品的市場競爭力。
工業機器人智能裝備研發中心項目將使公司產品的質量和成本更具競爭力。新技術的研發旨在激光技術、智能控制技術和人機協作技術上取得突破，使公司產品的質量和成本更具競爭力。
2.1.電動汽車:車企推動電動汽車發展，鋰電池需求持續上升。
電動車在車企的滲透率大幅提升。根據我們的測算，2020年各大汽車企業電動汽車滲透率較2019年有明顯提升。以大眾、寶馬、戴姆勒為代表，個別企業的電動化進度相對較慢。
車企* * *開啟了電氣化發展的大潮，預計到2025年鋰電池需求將達到800GWH以上。
根據大眾、寶馬、戴姆勒、豐田、現代等企業的電動車規劃，我們預測到2025年全球電動車需求將達到1568萬輛，當年汽車市場滲透率將達到17%。
電動汽車的強勁需求預計將帶動鋰電池需求總計約809GWH，其中純電動汽車需求約747GWH，混合動力汽車需求約62GWH。
2.2.叉車和電動工具:鋰電池的需求也很強勁。
叉車是動力電池的另壹個需求。《中國電動叉車行業發展白皮書》顯示，到2020年，中國叉車電動化程度將達到51.27%，鋰離子叉車普及率約為39.30%。
假設叉車行業未來五年的復合增長率為65，438+00%，鋰離子叉車的滲透率將提升至60%，我們估計叉車行業對鋰離子電池的需求將達到37GWH左右。
電動工具對鋰電池的需求正在快速增長。
電動工具呈現無繩+鋰電化的大趨勢。我們預計到2025年電動工具鋰電池需求將達到17.76GWH。
2.3.儲能:鋰電池降成本+補貼驅動儲能市場需求快速釋放。
各地儲能補貼政策不斷出臺，帶動了儲能市場需求。隨著越來越多的地區開始推出儲能項目補貼，我們認為儲能市場潛力巨大，有望成為鋰電池下壹個重要的增長層面。
2.4.動力電池市場空間廣闊，產能還有很大缺口。
動力鋰電池的需求不僅僅由電動汽車驅動，還有工程機械+電動工具+儲能+兩輪車等驅動。假設產能利用率為65%，我們預測到2025年動力鋰電池整體需求有望達到1714GWH。
鋰電池廠商如果能做到100%的容量利用率，需要1114GWH，而電池廠商往往做不到100%的容量利用率。出現這種情況的主要原因是:
1)電池生產線在不同電池之間切換需要很長時間；
2)電池廠商壹般會提前擴產，所以當年產能與當年需求不匹配100%，壹般產能過大；
3)大量電池生產線在不斷調試更新；
4)電池行業依然吸引新進入者加入競爭，尤其是歐美廠商，囚徒困境依然存在。
按照近幾年全球頭部企業產能占鋰電池總出貨量的比例來看，目前供給端和需求端仍有較大差距。
3.1.R&D投資主導產業多，科技成果轉化能力強。
公司產品覆蓋應用層和執行層。公司基於對下遊行業流程的了解和技術研發的持續投入，自主研發軟件和系統，集成傳感器技術、機器視覺技術、機器人技術、智能控制技術、軟件技術、激光技術等先進技術，為下遊行業客戶定制開發智能制造解決方案，幫助和推動下遊制造業智能制造水平的提升。
圖9:公司的產品覆蓋範圍
R&D投資的比例高於行業競爭對手。
公司專註於智能制造裝備技術研發、工藝開發、產品設計等。，並把研發積累和技術創新放在企業發展的首位。
公司在鋰電池領域的三層自動冷熱壓實容量測試儀和方形動力電池電芯流水線整體技術處於國際先進水平；公司移相器自動裝配檢測線整體技術處於國內先進水平，部分指標達到國際先進水平。
公司R&D模式與同行業可比公司相同，R&D投資占營業收入比重較高。與同行業R&D費用率對比如下:
在R&D的投資已見成效，企業擁有雄厚的技術儲備。
公司掌握了行業前沿和核心技術，包括成像檢測、集成控制、智能決策、激光加工、柔性裝配、數字孿生等核心技術。
截至2021、1年4月，公司擁有700項專利。這些技術為公司在智能制造裝備中具體應用裝配設備、裝配設備、焊接設備、檢測設備提供了基礎。科技成果與不同行業跨領域客戶深度融合，市場反響良好。
公司的科技成果最終表現為不同應用領域的標準化或個性化的自動化成套設備，其科技水平體現了鋰電池、汽車零部件等領域的先進生產技術。
目前，李的科技成果涉及多個流程，富有深度研究，具備整體解決方案的規劃、設計和實施實力，與不同行業、跨領域的客戶深度融合。公司產品市場反映良好，取得了壹定的經濟效益和社會效益。
3.2.深度綁定下遊鋰電池龍頭，企業穩步持續發展。
在全球軟包鋰電池消費領域，新能源技術的出貨量繼續占全球出貨量的30%以上。據日本B3報告顯示，2014-2020年，全球軟包裝消費用鋰電池出貨量增長26.710億，同期新能源技術出貨量增長9.3億，占全球增量的35.16%以上。
新能源技術設備采購規模較大，而公司業務規模較小。公司主要為新能源技術提供設備，第壹大客戶的收入占比較高。在中國動力鋰電池領域，近三年公司前五大客戶中的當代安培科技有限公司、比亞迪、李紳、AVIC合計裝機容量占比超過60%，集中度較高；中國動力鋰電池裝機容量從56.90Gwh增加到64Gwh，增加了7.1Gwh。這四家客戶的裝機量增加了8Gwh，超過了同期行業的整體增幅。
新能源科技是鋰電池尤其是軟包鋰電池消費的龍頭企業。最近三年出貨量全球第壹，市場份額持續在30%以上。
《2019中國電池行業百強企業排行榜》顯示，寧德新能源科技股份有限公司和東莞新能源科技股份有限公司營業收入分別為288.06億元和12556億元，合計41363億元，是榜單中最大的消費鋰電池企業。
設備企業與下遊鋰電池龍頭深度綁定，* * *共成長。
由於設備對電池產品良率的重要影響以及設備的定制特性，設備制造商要經過多個環節、長時間的認證，認證成本高。鋰電池廠商不會輕易更換主要設備供應商。
生產設備經過長期的問題反饋和細化改進，在下遊電池廠商的技術路徑下形成了設備解決方案，具備了制造和開發更苛刻設備的能力。
公司與新能源科技合作歷史悠久，穩定持續。憑借過硬的產品質量、持續的技術改進和優秀的工藝指標，公司從最初與其他設備供應商的同質化競爭，逐步提升了在新能源技術供應鏈中的地位。
公司向新能源科技銷售的產品主要包括電池檢測設備和電池組裝設備。2018，165438年10月，公司與新能源科技裝備簽署戰略合作協議，協議有效期三年。
截至5月2021，11，公司新能源技術在手訂單約1975萬元(含稅)。公司與新能源科技的合作是穩定的、可持續的。
3.3.產能利用率穩步提升，鋰電池核心產品產銷率逐步回升。
公司產品產能利用率穩步提升，始終保持較高水平。公司的產品都是定制設備，不同設備的尺寸、工藝難度、零部件數量差異較大，無法根據產品數量來衡量公司的產能利用率。
公司場地面積和設計人員數量充足，公司自己組裝調試人員的工作時間並不能反映公司的生產能力，所以組裝調試人員的利用率反映的是公司的生產能力利用率。
2018年至2020年，公司組裝調試人員利用率分別為118.04%、126.08%、124.30%。2018至2019，隨著業務的增長，公司自有組裝調試人員的利用率不斷提高。2020年公司自有組裝調試人員利用率與2019年相同。
鋰電池業務是公司的核心業務。近年來，下遊行業對智能制造的需求不斷增加，主要體現在技術指標不斷上升，自動化向智能化發展趨勢，專機向全線和數字化車間發展。
與行業發展趨勢相壹致，公司產品的生產率、柔性等技術指標不斷提升，並且隨著全線和數字化車間產品的引進和變化，單個全線集成的專機不斷增加。
2018年至2020年，公司鋰電池專機產品產銷率分別為118.26%、85.06%、94.30%；鋰電池全線產品產銷率分別為85.71%、50.00%、142.86%。經過技術調整和更新叠代，這塊領地的產銷率逐漸恢復。
3.4.實現跨領域應用，為多個下遊行業提供專業化解決方案。
行業內企業多以某個下遊行業某些生產環節的定制設備為主，難以跨行業批量復制生產。公司擁有多個應用領域的非標定制項目經驗，致力於積累可應用於不同下遊行業的標準化技術，因此具有跨領域應用優勢。
公司將不同領域的設備經驗分解為不同的工藝平臺，將工藝平臺逐步沈澱為標準化平臺。在標準化流程平臺的基礎上，內部技術模塊進壹步形成共性技術，實現同壹技術或模塊在不同下遊領域的靈活應用。
圖16:公司的多行業解決方案
目前公司擁有15種工藝平臺。隨著未來應用項目的增加，公司將進壹步增加工藝應用數量，在為不同下遊行業提供解決方案方面更具專業優勢。
3.5.用海葵開啟鋰電池數字化智能新征程。
海葵智能制造是基於公司對客戶在技術、制造、質量、成本、管理等痛點的深刻理解和對智能制造方向的前瞻性考量，為鋰電池行業打造的壹套“數字化智能全線解決方案”。海葵智能由“看得見的智慧”智能設備和“看不見的智慧”軟件系統兩部分組成。
“看得見的智慧”以設備自動化為基礎，打通了背後的工業網絡設計。通過數據采集、數據分析、實時監控、智能生產調度和設備預測維護，打通從制造運維到企業管理的數字化壁壘，提高生產過程的合理性、可控性和適應性，增強生產資源的高效配置，實現精益生產。
“隱形智慧”是基於工廠互聯網互聯平臺、工廠布局和生產線設計體系，優化運營流程和管理策略，確保R&D和流程系統管理。
通過人機物法環的互聯設計，為企業管理提供長遠發展方向和藍圖規劃。
圖18:鋰電池廠數據采集示意圖
海葵智能制造采用DIM數據直采模式，實現MES系統對現場設備層數據的直采，打破時效性低、不完整的頑疾，實現現場數據的精準高速采集。
滲透到鋰電池生產全過程，從設備底層直接集成與李智能智能制造設備配套的數字化軟件系統，根據鋰電池生產的工藝流程采集數據，快速追溯、發現和判斷問題，智能推薦最優解決方案。
同時，公司建立互聯工業以太網和動力電池行業信息網絡技術標準作為數字化改造的基礎，整合集團管理系統和其他相關系統的數據，從而設定數據傳輸方向、上傳或發布數據同步方式、同步周期等相關參數。
目前，公司主營業務可分為鋰電池領域、汽車領域、其他領域及相應的配件和服務業務。我們根據公司的業務布局和歷史業績進行估算:
1)鋰電池制造設備:公司鋰電池業務可分為消費鋰電池和動力電池兩大部分。
(1)消費鋰電池:ATL是消費鋰電池的下遊大客戶。近年來，消費鋰電池業務量占公司鋰電池業務總量的70%以上，且占比仍在上升，主要是公司產品滲透到鋰電池生產全過程，從電池測試延伸到電池制造和電池組裝，電池組裝平面成為公司全新的增長點。
(2)動力電池:公司動力電池業務的下遊客戶包括李紳、比亞迪、當代安培科技有限公司等頭部電池廠。根據上述描述，動力電池迎來新壹輪擴張，公司目前動力電池業務規模較小，預計未來幾年增速明顯。
結合公司在手訂單情況，截至8月25日，消費鋰電池在手訂單654.38+0.77億元(含稅)，動力鋰電池在手訂單27.84億元(含稅)。我們預測該業務在265.438+0-23年將有較快的增長速度，對應的收入分別為265.438+0.77。
2)汽車零部件制造設備:
公司此項業務占比相對較小，整體業務處於平穩態勢。該公司在R&D的此項業務投資並不多，近年來汽車制造業的固定資產投資完成速度有所放緩。
預計21-23年，汽車領域業務將保持10%的小幅增長，對應收入分別為0.32、0.35、0.39億元。
3)配件和服務業務:
這項業務是公司其他業務帶來的增值收入。結合公司近幾年的整體復合增長率，預計21-23年保持45%的增長率，對應的收益分別為0.71、1.04、1.50萬元。
4)制造設備和其他領域的其他業務:
2020年，這壹業務將有更明顯的增長，主要是因為公司在精密電子產品(筆記本電腦裝配線等)方面拓展了新產品。)和醫療領域(面膜機)。隨著疫情逐步得到控制，公司可能出現短期回調。
預計21-23年，對應的總收入分別為0.91、0.99、19萬元。據此預計公司2021-2023年營業收入分別為23.765438億、42.75億、64.98億。歸母凈利潤分別為2.23億、4.55億、8.83億，YOY為5910%、103.67%、94.09%，對應PE為119X、59X、30X。
根據公司主營產品，選擇同為鋰電池設備公司的先鋒智能、航科科技、何英科技、柯睿科技作為可比公司。可比公司2021的平均PE為62.53X。
公司在該行業的核心競爭力以2022年38.06X為目標估值。截至2021年9月8日，目標市值334.23億元，上漲空間24.53%，對應目標價379.80元。
1)鋰電池行業增速放緩或下滑的風險。
公司主要從事智能制造裝備的研發、生產和銷售，為鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防、軌道交通等行業提供高端裝備和工廠自動化解決方案。
公司主營業務收入主要來自鋰電池領域的設備，已實現銷售收入分別為60，465，438+08.89萬元、77，656.68萬元和65，438+08，939.97萬元，分別占主營業務收入的90，065，438+0%、87.46%和87.46%。
未來，如果鋰電池行業增速放緩或下滑，公司無法在其他行業拓展業務，公司將存在收入增速放緩甚至收入下滑的風險。
2)客戶集中度高的風險。
前五名客戶(含同壹控制下企業)銷售收入占營業收入的比例分別為93.91%、95.79%和86.42%，公司客戶集中度較高，其中新能源技術對第壹客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為67.39%、74.44%和70.28%。
如個別或部分主要客戶因產業政策、行業洗牌、突發事件等原因導致市場需求減少、經營困難，對公司正常經營和盈利能力產生不利影響；
公司未來的產品無法持續獲得相關客戶的認可，或者在市場競爭過程中無法保持優勢，公司經營將受到不利影響。
3)業績下滑風險。
最近三年公司營業收入分別為67160.28萬元、88889.69萬元和142996.52萬元，扣除非經常性損益後的凈利潤分別為119795.20元和75654.38元。
2019年度扣非後凈利潤下降，主要是R&D費用增加較多，其次是管理費用和銷售費用增加。未來，如果公司收入不能保持持續增長，或者費用增幅持續大於收入增幅，可能導致公司經營業績增速放緩甚至下滑的風險。
4)短期內股價波動的風險。
該股為次新股，流通股本較少，存在股價短期大幅波動的風險。
5)計算主觀，僅供參考。
報告涉及大量計算和敏感計算，結果僅供參考。
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