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第27章
普通股投資理論
在導言的討論中，我們提出了當試圖將分析技術使用於投機情境時所固有的困難。隨著投機因素在普通股中變得越來越重要，對這類證券的分析往往得不到確定的結論，令人不滿意。即使看似合理，也可能有誤導的危險。這時候就有必要更詳細的考察壹下普通股分析的功能了。我們必須從三個現實的前提出發：第壹，普通股在我們的財務計劃中至關重要，許多人對此極為感興趣；第二，普通股的持有者和購買者普遍渴望對其價值有壹個正確的判斷；第三，即使買普通股的根本動機只是出於貪婪的投機，但人性需要膚淺的邏輯和理性來掩蓋這種不那麽美好的沖動。這裏可以借用伏爾泰的名言，做壹些改變。我們可以說，即使世界上沒有普通股分析這種東西，人們也有必要建立壹個。
分析普通股的主要價值
因此，我們面臨著壹個問題：“普通股票分析在多大程度上是有效的和真正有價值的，在多大程度上是押註企業和股市未來時壹種毫無意義但又不可或缺的儀式？”最終我們會找到答案：“就典型的普通股而言，——正好可以在各種上市證券中選擇壹種。無論對其吸引力或其真實價值的分析有多復雜，都不太可能得到可靠的結論。但在某些個別情況下，通過壹系列的分析和處理，可能會得出合理可信的結論。”所以可以說，只有在特殊情況下，對普通股的分析才具有積極的科學價值。對於壹般的普通股來說，分析要麽是壹種有問題的投機判斷的輔助方法，要麽是壹種高度虛幻的方法，旨在處理壹些無法計算但必須以某種方式計算的數值。
也許澄清這個問題最有效的方法是從歷史的角度來審視它。這壹調查不僅將揭示普通股分析的變化狀況，而且有助於澄清與之密切相關的壹個重大問題，即普通股投資理論。我們將首先遵循壹套歷史悠久、看似合理的普通股投資原則。隨著新情況的出現，我們會發現這些原則的有效性正在減弱。缺乏有效性會導致所謂的“新時代論”關於普通股選擇的完全不同的概念，表面上看似合理，實際上可能造成無窮的傷害。隨著過時的戰前理論和新時代理論的出現，我們最終必須試圖建立壹套新的符合邏輯且基本可靠的普通股投資原則。
普通股分析的歷史
普通股的分析受到兩種不穩定性的威脅。
普通股的分析受到兩個新發展的威脅：
(1)有形資產的不穩定性；(2)無形資產的極端重要性。把壹只具體的普通股在1920年之前的表現和最近的表現進行對比，可能更容易理解這種危害。我們來看四個典型的例子：賓夕法尼亞鐵路路；Atchison-Topeka-Santa Fe鐵路(Atchison、Topeka和Santa Fe鐵路)；貝斯克餅幹公司；和Ameri can Can公司，見下面的表27-1、表27-2、表27-3和表27-4。
美國制罐公司是戰前投機股票的典型例子。有三個合理而充分的理由使其成為推測性的：
1.它不支付股息；
2.其收入低且不規律；
3.股票“泛濫”，即其申報價值中有很大壹部分並不是對企業的實際投入。
相比之下，將賓夕法尼亞鐵路公司、艾奇遜鐵路公司和納貝斯克餅幹公司的股票視為投資普通股——有三個合理充分的理由：
1.他們持續支付股息的記錄令人滿意；
2.收益相當穩定，平均收益遠高於分紅支付；
3.在每壹美元股票的背後，都有壹美元或更多的實際投資。
如果研究這些證券市場價格在戰前10年(或1909-1918年貝斯克餅幹公司股價的變化)的波動範圍，就會註意到美國制罐公司的股價每年都有較大波動，符合投機媒體的規律。然而，賓夕法尼亞鐵路公司、艾奇遜鐵路公司和納貝斯克餅幹公司的股價要小得多，明顯傾向於在基價上下波動(即艾奇遜鐵路公司在97美元左右，賓夕法尼亞鐵路公司在64美元左右，納貝斯克餅幹公司在120美元左右)，這似乎代表了對其投資或內在價值的明確看法。
戰前普通股投資概念
因此，在戰前，普通股分析與投資的關系，以及價格變化與投機的關系可以概括為：普通股投資僅限於那些股息支付穩定、回報可靠的股票；反過來，人們期望這些證券保持壹個相當穩定的市場水平。分析的作用主要是找到薄弱因素。收入是否解釋不當；資產負債表是否顯示公司財務狀況不佳，或者融資債務增長過快；設備是否維護不當；是否存在危險的新競爭對手，或者公司是否正在失去其在行業中的優勢地位；企業管理是否惡化或可能惡化；有理由擔心整個行業的未來嗎？——這些缺陷中的任何壹個或者其他壹些缺陷，都可能足以讓謹慎的投資者放棄股票。
以未來前景為特征的推測。
戰前，有壹種備受推崇的觀點認為，當人們的主要註意力放在對未來的期望而不是過去的成就時，他們會采取壹種投機的態度。猜測，從詞源上說，就是期待的意思；而投資則與“既得利益”有關，即與從過去獲得的產權和價值有關。未來是不確定的，所以是投機的；過去眾所周知，所以是安全感的來源。讓我們假設在1910年，有壹個美國罐頭公司普通股的買家。當他買壹只股票時，他可能認為它的價格會上漲或被“拉高”，或股票的
收益將有所增加，也許他認為該股很快即將支付股息，也可能註定要發展成為全國最強的工業股之壹。從戰前的觀點來看，雖然其中有些原因可能更有道理、更可信，但只要其中有壹個成立，就足以形成買入的投機性動機。
普通股投資的技術與債券投資類似
顯然普通股投資技術和債券投資技術極其類似。普通股投資者也想要投資於壹個穩定的企業，希望該企業有壹個超過股息要求的充足的盈利空間。當然他所要求的安全邊際比投資債券的要求要小，這壹劣勢被收益率高的優勢抵消（優良普通股的收益率壹般標準為6%，而優質債券只有4.5%），產生高收益率的原因是企業持續繁榮而帶來的股息增加，以及盈利的可能性——後者在普通股投資者眼裏通常是最無關緊要的事情。壹個普通股的投資者可能會覺得自己的情況與二流債券購買者沒有什麽不同；從本質上說他的冒險投資相當於犧牲了壹定程度的安全性，以換取更大的收益。1904—1913年的10年間，賓夕法尼亞鐵路公司和艾奇遜鐵路公司普通股的例子可以為上述說法提供具體的例證。
購買普通股被視為擁有企業的部分股權。另壹個理解戰前普通股投資者態度的有效方法是從對私有企業感興趣的觀點出發。典型的普通股投資者應該是壹個實業家，對這樣的人來說，以評價自己企業的方法來評價任何公司的價值似乎是合情合理的做法。這意味著他對股權所代表的資產價值的重視程度至少和對公司盈利記錄的重視程度相當。必須銘記這樣壹個事實，即對私營企業的評價總是主要建立在其報表所顯示的 “資產凈值” 的基礎上。壹個人在考慮購買合夥人身份或將個人利益與壹家私有企業聯系起來時，總是先從 “賬面上”顯示的該利益的價值（即資產負債表）著手，然後再考慮其盈利記錄和前景是否足以使該股票誘人購買。私營企業權益的售價當然可以高於或低於其相應的資產價值；但賬面價值仍是必然的計算起點，而交易終於達成後，合算與否要看相關賬面價值的溢價或折價情況。
壹般說來，以前的投資者在投資購買上市普通股時也采用了同樣的態度。第壹個出發點是面值，大概代表著原先投入企業的現金或財產數額；第二個基本的數字是賬面價值，相當於面值加累積盈余中的估計權益。因此，在考慮購買壹只普通股時，投資者問自己：“以市場價格所代表的高於賬面價值的溢價，或低於賬面價值的折價購買這只證券值得嗎？” “註水股票” 壹再受到猛烈的抨擊，原因是這是對購買股票的公眾的壹種欺騙，大家被報表中有關權益背後存在的資產價值的虛假數字誤導了。因此，證券分析的安全保護功能之壹就是，發現企業資產負債表中公布的固定資產的價值是否公平地代表了該資產的實際成本或合理價值。
基於三重觀念的普通股投資
至此，我們看到以前的普通股投資基於三重觀念：（1)有適當和確定的股息回報；（2）有穩定和足夠的收益記錄；（3)有令人滿意的有形資產支持。這三個要素每個都可以成為細致的分析研究的課題，同時既從證券本身進行分析，又將該證券與同類產品進行比較。任何出於其他動機購買股票的行為都是投機性的。
新時代理論
在壹戰後，特別是在1929年達到高潮的牛市後期，公眾對普通股的投資價值有了完全不同的態度。上述三個因素中有兩個失去了幾乎所有的意義，而第二個收益記錄的因素，也有了全新的性質。新時代理論或原則可以歸納為壹句話： “普通股的價值完全取決於未來它將要獲得的收益。”從這壹斷言可以得出以下推論：
股息率對價值的影響微不足道。
由於在資產和盈利能力之間顯然沒有關系，因此資產價值毫無意義。
歷史收益的意義只在於，它們表明收益數額的變化未來也有可能發生。
這種普通股投資理念的徹底變革發生時，購買股票的公眾幾乎沒有意識到。即使是金融觀察家對其也只有最膚淺的認識。必須努力全面理解這種觀念變化的真正意義是什麽。為了做到這壹點，我們必須從三個角度加以考慮：原因、後果及其邏輯有效性。
產生這種觀念變化的原因
為什麽廣大投資者將註意力從股息、資產價值和平均收益幾乎全部轉移到收益趨勢方面，也就是說，只關心未來預期收益的變化？答案是：第壹，事實證明過去的記錄並非可靠的投資指南；第二，未來所提供的回報令人難以抗拒。
新時代理論的產生根源首先在於歷史悠久的陳舊標準已經過時。過去幾十年，經濟轉變的步伐日漸加速，長期的既定事實已不再像以前那樣，因為長期存在就能保證穩定。也有繁榮了十幾年的公司在幾年之內陷入破產的困境。而其他壹些原本規模很小、經營不善、默默無聞的公司，也同樣在短時間內搖身壹變成為規模龐大、收入豐厚、數壹數二的大公司。以前投資興趣集中的主要領域，即鐵路部門，明顯沒有參與到增加國家財富和收入的行列，而且壹再顯示出倒退的跡象。有軌電車公司是 1914 年之前另壹個重要的投資手段，如今由於新型運輸機構的發展，其價值也迅速喪失過半。在此期間，電力和燃氣公司的狀況參差不齊，因為戰爭和戰後的通貨膨脹對它們來說是危害，而不是幫助，其大幅增長是壹個相對較新的現象。工業企業的歷史交織著各種激變，在這個過程中經濟繁榮的好處如此不均，帶來最耀眼成功的同時也帶來最意想不到的失敗。
面對這壹切不穩定的形勢，無可避免地，關於普通股投資的三重觀念也不再適用。過去的盈利和股息不能再繼續充當判斷未來收益和股息的指數。此外，影響這些未來收益的決定因素也不再是對企業的實際投資數額，即資產價值，而是完全取決於有利的產業地位以及有能力的或幸運的管理政策。在無數破產管理的案例中，流動資產減少，而固定資產幾乎變得壹文不值。由於在資產和收入之間以及資產和清算價值之間都沒有任何聯系，因此無論是財經作家還是壹般公眾，對以前非常重要的企業“資產凈值”，或 “賬面價值” 都越來越不重視了。可以說，到 1929 年，在判斷壹只證券是否值得投資時，已經完全不考慮賬面價值的因素了；還有壹個現象也能很好地說明這壹點，那就是“註水股票”曾經引人爭議，如今卻已被人們日漸淡忘了。
註意力轉向收益趨勢
這樣，戰前基於過去記錄和有形事實的投資辦法，已變得陳腐過時而被人們丟棄。有什麽辦法能代替它的位置呢？壹個新的概念受到高度重視——即收益趨勢的概念。過去記錄的重要性僅僅在於它能夠顯示未來可能的發展方向。持續增長的利潤證明公司正處於上升階段，並預示著未來的發展會比至今已取得的業績更好；相反，如果盈利下降，或是在繁榮時期仍然止步不前，那麽未來就不甚光明，對該公司的證券當然應該退避三舍。
普通股長期投資的原則
隨著普通股選股基礎的形成，同時出現了壹種理論，認為普通股最為有利可圖，因此它是長期投資的最佳方式。這種信條是在壹定研究的基礎之上建立起來的。這些研究表明，各種各樣的普通股在過去多年中按照壹定的時間間隔，其價值有規律地增長。相關數字表明，持有多樣化的普通股股票，所獲得的收入回報和本金利潤都比購買質量壹般的債券要高。
這兩種想法結合起來，就形成了 “投資理論”，在此基礎上，1927—1929年的股票市場蒸蒸日上。將前面提出的原則展開，即可得到如下理論：
普通股的價值取決於其未來所能獲得的收益。
好的普通股就是那些收益趨勢處於上升階段的普通股。
好的普通股最終會證明是安全可靠、有利可圖的投資。
這些說法聽起來沒有惡意、合情合理。然而，它們掩蓋了兩種能夠而且確實帶來了不盡危害的理論缺陷。第壹個缺陷是，它們抹煞了投資和投機之間的根本區別；第二個缺陷是，它們在決定該股是否值得購買時忽略了股票價格的作用。
新時代的投資相當於戰前的投機
稍加思考即可明了，公眾和投資信托公司所進行的 “新時代的投資”，幾乎與大繁榮時期以前人們通常界定的投機概念完全壹致。這種 “投資” 指的是購買股票而不是債券，強調本金而不是收入的增加，強調未來的變化，而不是過去的既定事實。我們完全可以說，新時代的投資只不過是將舊式的投機操作範圍限定於收益趨勢令人滿意的普通股而已。史上最大的股市繁榮時期，令人印象深刻的新概念似乎只是 以前冷嘲熱諷的警句稍加掩飾的新版本：“投資就是成功的投機。”
認為有吸引力的股票與價格無關
認為普通股可取與否完全與其價格無關的看法簡直荒謬得令人難以置信。然而新時代的理論直接導向這壹論點。如果壹只公用事業股售價達到其最高收益記錄的 35倍，而不是大繁榮期之前售價為平均收入10倍的標準，得出的結論不是該股現在的售價過高，而只是說明價值判斷的標準已經提高了。新的時代不再以既定的價值標準來判斷股票的市場價格，而是將其價值判斷標準建立在市場價格的基礎之上。因此，所有的價格上限都消失了，不僅股票實際售價沒有上限，甚至股票應當售出的價格也沒有上限。這種荒誕的推理導致人們確實會以每股 100美元的價格，去購買每股盈利只有2.50美元的普通股。同樣的推理將支持人們以每股200美元、1 000 美元或任何想得出的價格購買這些同樣的股票。
這個原則導致的壹個誘人的推論就是，如今在股市裏賺錢是世界上最容易的事。只要購買 “好” 的股票，價格高低都無所謂，然後等著就行了，它的價格自然會漲上去的。奉行這種理論的結果不可能不是悲劇性的。數不清的人問自己： “在華爾街不用幹活就能賺大錢，為什麽還要辛辛苦苦工作維生呢？＂隨之而來的是工商從業者紛紛轉移到金融領域，他們前赴後繼，使得華爾街簡直就像當年著名的淘金熱時的克朗代克壹樣。唯壹的不同是，黃金是被帶到華爾街來，而不是從這兒帶走。
投資信托公司采用這樣的新學說
投資信托公司的做法是這壹 1928壹1929 年間的理論具有諷刺性的例子。成立投資信托公司的目的是使未受過訓練的公眾通過委托專家管理基金而受益。這個想法 似乎很合理，而且在英國也壹直實行得相當不錯。最早的美國投資信托公司相當重視某些經時間檢驗的成功投資的原則，他們實踐起這些原則來比典型的個人投資者更為得心應手。其中最重要的原則是：
在市場蕭條、價格低迷時買進，在市場繁榮、價格高企時賣出；
所持股份要有多樣性，涉及多個領域，也可能分散在多個國家；
通過全面、專業的統計調查，發現並購買價值被低估的個別證券。
這些傳統的投資原則如此迅速、徹底地從信托投資手法中消失，是這壹時期許多奇景之壹。在市場蕭條時買入的想法顯然不適用。它的致命弱點是投資信托基金只有在經濟繁榮時才會成立，所以他們事實上被迫在牛市中進行第壹筆投資。在世界各處分散投資的想法從來就不會吸引本土思想嚴重的美國人（他們在這方面的做法可能是正確的），而且國內的情況比國外好得多，放棄這壹原則成了大家的***識。
被投資信托公司丟棄的分析
但最為荒謬的是，投資信托公司早早地就丟棄了指導投資信托政策的研究和分析工作。然而，由於這些金融機構的存在都得歸功於這種新時代的哲學，所以他們會緊緊跟在這種哲學身後也就是自然而然，甚至也許是別無選擇的事了。根據這種哲學的原則，投資現在已變得如此簡單美妙，研究工作不必再做，復雜詳細的統計數據也只是壹種累贅而已。投資過程只需要找到盈利呈上升趨勢的知名公司，然後購買他們的股份即可，不必考慮價格高低。因此，安全的做法就是只購買別人都在買入的股票壹整個選股清單上都是廣受歡迎、極其昂貴的證券，也就是通常被稱為“藍籌股”的證券。尋找被低估和忽視的證券的最初構想完全消失在九霄雲外。投資信托公司竟然吹噓說，他們的投資組合只包括活躍和標準的（即最受歡迎、價格最高的）普通股。稍微誇張壹點，也許應該說，采用這種便利的投資技術，1000 萬美元投資信托基金的所有事務，只要有壹名周薪30美元的職員付出其才智、專業知識和實際勞動就可以壹手包辦了。
大街上的普通人，被人慫想著將資金委托給具有高超技能的投資專家——這種專業的服務可是收取了可觀的報酬的，而且很快就被再三保證說信托基金將會十分小心，卻只用來購買大街上的普通人自己正在買入的股票。
提出的辯解理由
非理性的狀況已是登峰造極，然而，必須指出的是，大規模的投機只有在不合邏輯、不切實際的氣氛中才能夠蓬勃發展。但是，參與到這種大規模投機中的自欺欺人的投資者必須有理由為此辯解。其理由通常是壹些籠統的說明，本身在適當的領域內毋庸置疑，但被稍加扭曲以適應投機熱潮。在房地產繁榮時期，“推理”通常是根據土地價值所固有的耐久性和成長性。在新時代的牛市中，“合理” 的基礎是多樣化的普通股票持有所表現出的長期增長的記錄。
正確的前提被用來支持錯誤的結論
然而，在新時代對這壹歷史事實的使用中有壹個根本的謬誤。只要稍微翻看壹下壹本粗略的小冊子所載的數據，這個謬誤就應該很明顯地看出來了。這本書的標題是《用普通股進行長期投資》(Common Stocks as Long Term Investments），埃德加· 勞倫斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)著，出版於1924年，據說新時代理論就是從這本書發端的。書中顯示，普通股均具有壹種壹年年升值的傾向，原因很簡單，就是它們的收益超過所支付的股息，因此， 再投資收益增加了自己的價值。在壹個有代表性的案例中，某公司平均收益率為9%，支付股息6%，增加盈余3%。憑借良好的管理和適當的運氣，該股票的公平價值將隨其賬面價值而增長，以復利計算，其年增長率為3%。當然，這是壹個理論上的模型，但許多結果低於 “正常”水平的實例可以被增長更迅速的例子抵消。
因此，長期持有普通股的吸引力主要在於，相對於成本來說，它們的收益高於債券利率。對壹只盈利為10美元，售價為100美元的典型的普通股來說，情況就是這樣。但壹旦價格相對於收益來說漲得太高，這種優勢就消失了，隨之消失的是投資購買普通股的整個理論依據。當1929年投資者為壹只每股盈利僅為8美元的股票支付200美元時，他們所購買的盈利能力並不比債券利率強，還不包括優先要求權所提供的額外保護。因此，當新時代的倡導者用普通股過去的表現，說明應當為該股票支付其收益20 ~40倍的價格時，他們就是從壹個正確的前提出發，將其扭曲成嚴重錯誤的結論。
事實上，他們急於要利用普通股本身所固有的吸引力，這種行為也產生了與那些造成這種吸引力並使其賴以存在的條件（即收益平均約為市場價格的10％這壹事實）完全不同的結果。正如我們所見，埃德加·勞倫斯·史密斯振振有詞地解釋說，普通股票價值的上升是因為通過將盈余收益再投資而得到的資產價值的增長。自相矛盾的是，新時代理論利用了這壹研究結果，卻拒絕給予它所青睞股票背後的資產價值絲毫的重視。此外，史密斯先生結論的有效性有壹個必要的前提，即假定普通股的未來表現應當與過去相仿。然而，新時代的理論除了認為它可以指示未來的趨勢之外，並未考慮企業的過去盈利。
強調收益趨勢的例子。以下列3家公司為例，見表27—5。
這3家公司股票1929年的最高價表明，新時代理論的態度是狂熱追捧A公司；對B公司不為所動；絕對敵視C公司。市場認為A公司股票的價值是C公司股票的兩倍多，盡管後者1929年的每股收益比A公司高50%，其平均收益比A公司高150%。
平均收益與收益趨勢
1929年價格與收益之間的關系明確表明，公司的過去表現已不再是衡量其正常盈利能力的標準，而僅僅是壹個風向標，說明利潤的風在朝哪個方向吹。必須承認平均收益已不再是壹個可靠的衡量未來收益的標準，原因是我們先前已經提到的典型行業的不穩定性加劇。但這根本不能說明因此收益趨勢就壹定是壹個比平均收益更可靠的指標；即使收益趨勢確實更可靠，也不壹定只靠它本身就能為投資提供壹個安全的基礎。
目前普遍接受的假設是，既然過去幾年間收益壹直在朝某個方向變化，那麽未來它仍將繼續朝著這個方向發展。 這種理論與過去那種已被丟棄的認為過去的平均收益達到壹定數額，因此未來也會繼續維持這壹數額的假設基本上沒什麽不同。與平均收益相比，收益的趨勢對未來發展所提供的線索或許更為可靠。但再怎麽說，這種未來發展的跡象遠不是確定無疑的，而且更重要的是，在趨勢和價格之間無法建立符合邏輯的關系。這意味著對令人滿意的趨勢的價值判斷完全是任意的，因此具有投機性，因而不可避免會被誇大，直至崩潰。
預測未來趨勢的危險性
有多種原因使我們不能確保過去的收益趨勢今後仍將持續。從廣泛的經濟意義上說，有壹種收益遞減和競爭日益激烈的法則，這將撫平任何急劇增長的上升曲線。還有商業周期的潮漲潮落，其中特別危險的是最令人振奮的收益曲線往往出現在嚴重倒退的前夕。以1927—1929年為例，我們看到，因為收益趨勢的理論實際上只是假投資之名行投機之實的壹個借口，因此瘋狂追逐利潤的公眾為了證明存在良好的趨勢，連最站不住腳的證據也願意接受。收益的上升勢頭保持了5年，或4年，甚至只有3年，都被視為未來收益不間斷增長的保證和收益曲線向上無限發展的擔保。
例如：在此期間，不計其數的普通股競相上市，這明顯地說明了當時的人們普遍對這壹點不以為意。對上升利潤的追捧導致許多只是臨時好運，且即將或已經達到興旺頂峰的工業企業得到青睞。施萊特和贊德公司(Schletter and Zander, Inc.) 優先股和普通股的新股發行，就是這種做法的典型例子。 這家公司生產絲襪（公司名後來改為Signature襪業公司），組建於1929年，當時是繼承了壹家1922年成立的公司，其融資方式是以每股50美元的價格出售44 810股面值為3.50美元的可轉換優先股，和以每股26美元的價格出售261349股普通股表決權信托證書。其發行說明書公布了以下資產收益，見表27—6。
1931年公司資產開始清算，到193 3年底，已支付清算優先股股息總計每股17美元（其後所剩無幾的可清算資產可忽略不計）。其普通股已被完全消除。
這個例子說明了金融史上壹個矛盾的現象，即在個別公司的不穩定性日益增強，從而導致購買普通股遠不如以前可靠的同時，對普通股是安全可靠、令人滿意的投資對象的大力宣揚卻被美國廣大公眾熱切接受。
小結：
下壹章，格雷厄姆就普通股投資的新原則展開討論。
相關問答：投機股的簡介投機股是指那些易被投機者操縱而使價格暴漲暴跌的股票。投機股通常是內行的投機者進行買賣的主要對象，由於這種股票易暴漲暴跌，投機者通過經營和操縱這種股票可以在短時間內賺取相當可觀的利潤。投機股價格波動幅度大，在短期內其價位漲幅遠遠超過投資股，是急功的近利者追求的對象。但其風險較大，如買賣不當，可能因出現戲劇性的股價暴跌而使投機者傾家蕩產。