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恒大研究院任澤平:經濟年中觸底 資本市場否極泰來

  壹、2019年宏觀形勢主要判斷:經濟年中觸底,資本市場否極泰來

  1 、上半年中國經濟還將慣性下滑,隨著主動去庫存周期結束、產能新周期和貨幣財政政策效應顯現,年中經濟將觸底,下半年企穩,全年前低後穩 經濟失速風險緩解。

  經濟有自身運行規律,關註世界經濟、金融、庫存、產能、房地產、政治等六大周期。

  2、 年初M2和社融增速觸底回升,政策底(2018年3季度)、市場底(2019年1季度)、經濟底(2019年中)將先後出現。

  3 貨幣寬松和周期輪動,債市、股市、房市、商品將先後轉好。

 4、 未來宏觀政策既要防止對沖不及時、力度不夠,也要防止力度過大、重走老路。

  5、中國“增速換擋”步入“經濟L型” 觸底期,有三次觸底,第壹次是2016年初,第二次是2019年中。

  二、最黑暗的時候往往孕育著黎明:經濟預測是哲學問題

 2018年中國經濟十分困難,被稱為過去十年最差,內外形勢復雜嚴峻,金融風險大面積暴露,資本市場十分低迷。

  在社會上充滿“離場論”“洗洗睡”之際,在市場最為悲觀的時刻,我們在2018年底發出了對中長期中國經濟改革前景堅定樂觀的聲音,提出“2019年中經濟二次探底”“最好的投資機會就在中國,新壹輪改革開放將開啟新周期”,2019年初提出“否極泰來”。

  從事宏觀形勢分析20年,看世事變遷,潮起潮落,唯壹不變的就是人性和周期。我們在五年熊市後的2014年預測“5000點不是夢”,在2015年市場壹片“賣房炒股”聲中,冷靜提出“海拔已高風大慢走”“壹線房價翻壹倍”。

 未來是否可以預測?這個迷壹樣的問題長期充滿爭議,有時就好像我們在談論占星術。但當我們開始探索經濟周期和人性本質的世界時,顯然有助於我們理解甚至掌握事物發展規律,讓決策更加正確。這個世界沒有水晶球,但是少數人確實通過努力擁有了洞悉事物規律和人性本質的能力,從而與眾不同。

  2019,“否極泰來”。最黑暗的時候往往孕育著黎明,壹切都在周期框架裏。

 宏觀經濟形勢最標準的分析框架是趨勢與波動,即經濟潛在增長率和周期波動。

  三、周期之輪:否極泰來

 2018年的經濟困難是經濟潛在增長率下降、主動去庫存周期、金融去杠桿周期、房地產調控周期等疊加的結果。

  經濟有自身運行規律,就是周期,均值回歸。

  2017 年3季度-2019年上半年處於庫存周期的主動去庫存階段,預計持續至2019年中,對經濟拖累緩解,是經濟觸底的重要原因。 本輪庫存周期運行:第壹階段是2016Q1-2016Q2,被動補庫存;第二階段是2016Q3-2017Q2,量價齊升,繁榮,主動補庫存;第三階段是2017Q3-2018Q3,量跌價滯,滯脹,被動去庫存;第四階段是2018Q4-2019Q2,量價齊跌,衰退,主動去庫存。從2019年3季度,開啟新壹輪庫存周期。

  經過2010-2015年單邊下滑,2016-2018年中國產能周期觸底,站在產能新周期的起點上: 市場自發去產能疊加供給側改革和環保督查,產能出清充分,傳統行業產能投資持續大幅下滑甚至負增長;規上工業企業產能利用率回升至76.5%;資產負債率從58%降至56.8%。

  房地產調控周期後期 :去庫存任務基本完成,調控不再加碼。

  金融去杠桿周期: 當前中國正處於改革開放以來第壹輪金融周期的下半場,防化重大金融風險具有特殊意義。

  政策底(2018年3季度)、市場底(2019年1季度)、經濟底(2019年中)將先後出現:2018年11月M2降至歷史低位,2019年初M2和社融增速觸底回升,寬貨幣寬信用政策開始見效,但預計回升幅度不大,不會大水漫灌。2019年固定資產投資將觸底回升 ,但幅度不大,主因是貨幣寬松、財政積極和去庫存結束。

  四、宏觀調控:逆周期調節

  未來宏觀政策既要防止對沖不及時、力度不夠,也要防止力度過大、重走老路。

 建議:

  1 、建議2019年降準4次。 目前中國大型、中小型存款類金融機構存準率依然高達13.5%和11.5%,降準空間大。

  2 、利率市場化下,建議更多地通過貨幣市場利率引導廣譜利率下降。

  3 、從 “寬貨幣”到“寬信用”,建議金融監管政策從“壹刀切”到結構性寬信用,支持實體經濟發債、地方基建、剛需和改善型購房需求、激活股票市場等。

  4 、建議財政政策更積極,上調赤字率和專項債發行規模,支持減稅和基建,減稅優於基建。

  五、中國經濟步入“經濟L型”的觸底期:最好的投資機會就在中國

  作者在2010年參與研究提出“增速換擋”,2014年獨立提出“新5%比舊8%好”,2015年下半年提出“經濟L型”,這三大判斷壹脈相承,均在宏觀經濟領域引發了廣泛爭論,但隨後均被事實所驗證。

 當前中國經濟“增速換擋”已經從快速下滑期步入緩慢觸底期,未來“經濟L型”將會有三次觸底,第壹次觸底是2016年初,第二次觸底大約在2019年中,在庫存周期的波動中完成。

 中國經濟社會發展能否實現“增速換擋”,構築新的高質量中速增長平臺,取決於能否推動新壹輪改革開放,進壹步釋放全球化、市場化、城市化、工業化的潛力,完成從要素驅動向創新驅動的轉型。

  最好的投資機會就在中國 :2018年中國人均GDP為9700美元,不到美國的1/6,發展潛力巨大;2018年中國城鎮化率59.6%,發達經濟體大部分超過80%;中國14億人,擁有全球最大的市場,美國3.2億人,日本1.3億人,德國8000萬人,全球77億人;中國GDP增速6%以上,是美國的3倍;中國創新創業十分活躍,新經濟獨角獸企業數僅次於美國,中美獨角獸企業占全球70%;新壹輪改革開放將開啟新周期。

  六、以六大領域為突破口,新壹輪改革開放開啟新周期

 最大的改革是開放,通過開放實現國企、民企、外企等市場主體的公平競爭和優勝劣汰。中國從來都不怕開放,怕的是不開放。

 改革開放進入深水區。事業都是人幹出來的,空談誤國,實幹興邦。未來應以六大改革未突破口,調動各方面積極性:

 1、建立高質量發展的考核體系,鼓勵地方試點,調動地方政府積極性;

 2、全面放開汽車、金融、石油、電力等行業管制,競爭中性,調動企業家積極性;

 3、降低關稅、放開行業投資限制、加強知識產權保護,積極推動建立中美自貿區,調動外資積極性;

 4、大規模減稅降費,從碎片化、特惠式減稅轉向壹攬子、普惠式減稅,全面降低企業所得稅、制造業增值稅、個人所得稅稅率,提高企業和居民的獲得感。同時,通過簡政放權和機構改革,壓縮冗余人員及支出,調動企業和居民的積極性;

 5、大力發展多層次資本市場,減少行政幹預的同時加強法治監管,鼓勵並購重組,推動以信息披露、嚴懲重罰、退市制度等為核心的註冊制,調動新經濟和PEVC風投的積極性;

 6、建立居住導向的住房制度和長效機制,關鍵是人地掛鉤和金融穩健。盡快改變過去“控制大城市人口、積極發展中小城市和小城鎮、區域均衡發展”的城鎮化思路,確立以大城市為引領的都市圈城市群的城市規劃區域規劃戰略,要促進人口、土地、技術等要素自由充分流動,調動各區域積極性。

 

(文章來源:澤平宏觀)

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