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美股再度大跌!下跌或才剛剛開始

作者:陳若焱、趙明昊

支持:遠川研究所投資組

美股已成驚弓之鳥。繼6月11日暴跌之後,6月15日美股再度大幅低開,三大指數集體下跌,道瓊斯指數開盤跌逾2%,納指和標普500指數也紛紛大跌。截至發稿,各指數跌幅有所收窄。

美股調整,其實早有先兆。北京時間6月15日午間,美股三大指數股指期貨集體跳水,道指期貨盤中壹度跌超950點,跌幅超過3%。指數期貨作為美股指數的先行指標,對行情具有重要的參考作用。6月11日美股開盤之前,美股股指期貨也曾出現顯著暴跌。

疫情反復,經濟衰退,以及美股企業高負債,無疑是懸在美股頭頂的達摩克利斯之劍。山雨欲來風滿樓。壹場暴風雨或即將來臨。

今年3月以來,在接二連三的“黑天鵝“事件打擊下,美股持續暴跌,多次觸發熔斷。意外的是,在疫情蔓延、經濟停擺、失業率飆升等多重利空之下,美股自3月23日觸底後,反而開啟了壹輪波瀾壯闊的”牛市“。即使是5月份以來的種族沖突,也沒有影響到美股反彈的步伐。

美股這壹輪反彈來得太突兀,完全脫離了經濟基本面。壹季度美國GDP增速為-5.2%,創下經濟危機以來最差表現;4月、5月的失業率飆升至15%和13%左右,實際失業率可能會更高,即便如此,也已經超過了2008年經濟危機時的水平。利空不斷,但股價卻漲不停,令很多投資者大惑不解。

美股這次非理性上漲, 主要原因在於美聯儲無限量寬松政策的實施。 在火速降息之後,3月23日美聯儲又馬不停蹄的拋出了新壹輪經濟刺激計劃,無限量寬松政策粉墨登場。貨幣寬松預期加天量流動性註入,不僅短時間內化解了踩踏危機,同時也大大提高了市場的風險偏好和投資者信心,成為市場持續走高的驅動力。

同時, 美股指數已經嚴重失真,被壹些權重板塊和個股“綁架”,並不能完全反映市場真實的狀況。

美股三大指數標普500、納斯達克指數和道瓊斯工業指數成分股中,權重最大的是信息技術板塊,其次是醫療保健和可選消費。而這三個板塊,不僅受到疫情的沖擊最小,而且壹些板塊的重要性在疫情中得到充分體現,板塊個股因此受到資金的青睞紛紛大漲,進壹步推動了指數的強勢。

統計顯示,3月23日至6月10日期間,美股信息技術指數從3914點漲至4321點,累計漲幅超10%。醫療保健和可選消費指數在這期間也出現不同程度上漲。

另外,指數權重股的上漲,也起到重要的拉擡作用。以率先“填坑”並創出 歷史 新高的納指為例,其成分股均為新興行業公司,前十大權重股悉數來自TMT行業,前五大權重股分別為蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌和Facebook,這些個股在3月23日至6月10日期間,漲幅普遍超過40%。

美聯儲無限放水,提振市場信心的同時,壹些利空因素也被掩蓋,再加上權重股的拉擡作用,導致美股近3個月的表現異常強勢。不過,脫離基本面支撐的股市上漲很難持久。當美聯儲量化寬松政策的刺激效果邊際減弱,疊加第二波疫情的爆發,已經處於高位的美股,再度回調變得順理成章。

在6月11日美股大跌之前,新債王岡德拉克在壹次網絡直播中就曾發出警告,盡管有“超人”鮑威爾,但 美聯儲推出的零利率和量化寬松不是有效政策,警惕美股高位回落,投資者應該買點黃金避險。 他還表示,若美債收益率持續上升,類似於上世紀40年代時的收益率曲線控制可能會重新登場。

事實證明,債王這次又對了。最近,影響美股最重要的兩大變量—— 經濟復蘇和疫情好轉,在同壹時間向市場預期相反的方向演進 。美股下跌的動力越來越強。

美聯儲對未來經濟的悲觀預期,讓資金開始對放水能否刺激經濟重回增長提出了質疑。這成為美股近期下跌的導火索。

6月10日美聯儲宣布維持零利率不變,並且預計這壹政策將持續至2022年底。從基調來看,不加息確實是偏鴿派,但這在市場預期當中,而零利率持續時間之長,是超出市場預期的,這暗示美聯儲對未來很長壹段時間內經濟的悲觀看法。

美聯儲的表態,將美國投資者壹直憧憬的經濟V型復蘇的幻想打破,市場信心急轉直下,二級市場上選擇用腳投票,導致了6月11日美股的暴跌。

而在美股暴跌之後,“懂王”在推特上怒懟美聯儲,把市場調整的原因歸咎於鮑威爾,說它們經常犯錯,美國非農數據表現很好,第三、第四季度的數據會更好,明年將是最好的壹年,疫苗也會很快出現。不得不說,對於美股為何大跌, “懂王”是真懂,每壹句話都說到了點子上。

阻礙美股繼續上漲的另壹個重要原因則在於疫情的反復。5月美國種族沖突爆發,各地遊行抗議等聚集活動,加速了新冠疫情的擴散;同時,美國各州解除了“居家令”,逐漸復工復產,增加了疫情二度爆發的可能。

約翰·霍普金斯大學統計顯示,截止6月14日,美國新冠肺炎確診人數已經超過209萬,德克薩斯州連續三天新冠肺炎住院人數創紀錄,加利福尼亞州有9個縣住院人數激增。很顯然,目前美國已經出現了疫情二次爆發的苗頭。

舊愁未去又添新愁。對於疫情卷土重來的擔憂,成為壓垮美股的最後壹根稻草。除此之外,市場處於高位,個股估值高企,也將壹定程度上制約美股繼續上行。

自3月23日以來,截至6月11日暴跌之前,美股三大指數均出現了壹波近40%的反彈行情,短期市場漲幅太過誇張,市場泡沫快速形成,個股估值高企。根據興業證券的測算, 目前美股幾乎全部的行業估值均偏高,工業、非核心消費品、房地產估值分位數均達100%,僅電信服務、醫療估值分位數低於90%。

由於前期大漲積累了大量的獲利盤,當市場不確定性增加,資金獲利了結的需求上升,當賣盤大量湧現,恐慌性殺跌或將再度上演。

美股就像壹架天平,壹邊是美聯儲兜底經濟的刺激政策,壹邊是美國疫情、經濟基本面。為了讓天平平衡,應對疫情和經濟衰退,美聯儲不斷加大政策砝碼,市場信心提升,美股走強;而當政策刺激空間和效果下降,疫情反復讓情況變得更加糟糕,天平開始向另壹端傾斜,美股下跌再所難免。

美股過去十年長期牛市, 最重要的原因在於上市公司大量回購股票 ,而低利率環境為此提供了基礎,上市公司通過低負債融資回購股票,市場上的流通股數越來越少,不僅推高了股價,也“虛增”了美股的 EPS 和 ROE。但是,這使美股上市公司負債率普遍偏高。

美聯儲今年推出的量化寬松政策,進壹步推高了上市公司的負債率。高杠桿下,上市公司對融資成本和盈利能力更加敏感,抗風險能力或變弱。

同時,美股上市公司股東極其分散,華爾街各類機構幾乎占據了公司前十大股東名單,職業經理人和資本相對急功近利,高負債回購股票推高股價的方式就是最好的體現。這將削弱美國企業長期競爭力。

據華泰證券研究認為, 美股今年 3 月以來的反彈或由居民、外資和杠桿資金推動 ,其中,大量居民借道美國國內權益型 ETF“抄底“美股,參與熱情很高,而公募機構在 3-5 月持續賣出美股,自 4 月起先後買入大量高收益債與投資級公司債。散戶湧入,而大資金持續撤退,也意味著行情或走不遠。

近期美股的劇烈震蕩,歸根到底原因在於,當疫情和經濟向好預期證偽,市場風險偏好急轉直下,使得原本被掩蓋的美股高負債率等不利因素再次浮出水面,導致多空分歧加大。當市場風險偏好高的時候,利好被放大,利空被忽視,市場上漲;相反,當市場風險偏好下降,利空因素則會被顯著放大,市場調整。

目前美股或正處於後面這個階段,調整或才剛剛開始。不過,對此市場上也有不同的聲音。有分析人士認為, 美股這壹輪反彈始於美聯儲量化寬松政策,因此貨幣政策的轉向才是行情結束的信號。 顯然,這個信號還沒有出現,美聯儲依然會繼續呵護市場;長遠來看,當美聯儲工具箱裏“彈藥“用盡之時,才應該擔心真正大熊市的到來。

興業證券張憶東在5月壹份研報中曾引用了這壹觀點,他當時認為,美聯儲政策轉向最快也要到三季度。

不過,現在的情形顯然已時過境遷。隨著疫情的二次爆發,美國經濟復蘇預期變差,美股向下轉向的時間點可能會大大提前。美聯儲若不能及時出臺更強勁的經濟刺激政策,美股中長期下行趨勢或已確立。

相比美股,目前A股上市公司盈利確定性無疑更高。國內疫情得到有效控制,率先復產復工經濟快速恢復中,同時A股估值普遍較低,有望成為全球資金的避風港。近期A股壹改跟跌不跟漲的“老毛病”,指數雖然表現壹般,但個股機會層出不窮。A股獨立行情呼之欲出。

風險提示:本文觀點僅供參考,不作為買賣依據。基金有風險,投資需謹慎。

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