摘要:香港經濟
關鍵詞:聯系匯率制/浮動匯率制/理性預期
壹、香港匯率制度的現狀
香港在1983實行聯系匯率制度。起初主要內容是將港幣與美元的匯率固定在7.8:1，使市場匯率在預定官方價格的2%以內波動。在這個制度下，香港有兩個並行的外匯市場，即外匯基金、發鈔銀行及其他持牌銀行因發鈔關系而形成的公開外匯市場，以及發鈔銀行及其他持牌銀行因貨幣兌換而形成的銀行同業現金外匯市場。相應地，有兩種平行的匯率:官方固定匯率和市場匯率。聯系匯率制度的運作是利用銀行在上述平行市場的競爭和套利活動進行的，即政府通過對發鈔銀行的匯率管制，維持整個港元制度對美元的聯系匯率；通過銀行間的套利，市場匯率圍繞聯系匯率波動，並向後者逼近。
聯系匯率制度建立之初，香港經濟傳統上與美國經濟聯系緊密，居民對港元的信心建立在對美元的信心之上。這壹制度安排統壹了匯率制度的經濟基礎和信心基礎。但是這種統壹性今天還存在嗎？
從目前的情況來看，美國與香港的經濟聯系程度總體上呈下降趨勢。兩地經濟增長的相關系數從70年代的平均0.75逐漸下降到80年代的0.5，90年代進壹步下降到接近零。相比較而言，中國大陸與香港的經濟聯系正在加深，兩地經濟增長的相關系數在1990和1997之間上升到0.76。雖然這壹趨勢在1998金融危機後發生逆轉，但總體來看，香港與中國大陸的經濟聯系越來越緊密，香港經濟對中國大陸經濟的依賴程度也越來越高。(註:數據來源:香港政府統計處、國家統計局、美國商務部、中銀國際預測。)
二、聯系匯率制度的利弊分析
由於政治因素的影響，人們對香港的未來感到不確定。港幣匯率在1983的秋天暴跌。為了恢復居民對港元的信心，穩定香港局勢，聯系匯率制度誕生了。這種港元與美元掛鉤的匯率制度，大大增強了香港居民對港元的信心。聯系匯率制度的優勢如下:1。固定匯率制度適合小型開放經濟體。2.在聯系匯率制度下，港元與美元掛鉤，增強了人們對港元的信心，減少了投機帶來的匯率波動，降低了經濟活動的不確定性，使個人、企業和政府都有穩定的預期，從而有助於降低交易成本。此外，還可以約束政府謹慎理財。3.聯系匯率制度非常簡單。與其他匯率制度相比，更具有可操作性。同時，聯系匯率制度是壹個受到高度監管的金融制度，其運作規則可以受到公眾的監督。
然而，聯系匯率制度在給香港帶來巨大收益的同時，也讓香港付出了高昂的成本。尤其是在經濟基礎偏離信心基礎的今天。
1.在聯系匯率制度下，香港金融當局喪失了貨幣政策的獨立性。以1991 ~ 1992為例。當時香港受高通脹困擾，本應加息抑制通脹。但此時美國經濟疲軟，美聯儲不斷降息，港方不得不緊隨其後，從191開始，到1992 * *結束。1991年和1992年，加權消費指數計算的物價上漲水平分別達到11.7%和9.6%的高水平。
2.財政政策工具的使用受到限制，不利於政府對經濟的宏觀調控。固定匯率向公眾清楚地表明了政府的意圖。為了維持這種聲譽，政府的財政政策受到限制，不能用財政赤字政策來調節經濟發展，因為財政赤字減少了外匯儲備，而外匯儲備是維持聯系匯率制度的基礎，外匯儲備的減少使聯系匯率制度受到質疑和擔憂。但事實是，為了加快香港經濟復蘇，香港政府連續三年出現結構性財政赤字，客觀上動搖了聯系匯率制度的基礎。
3.在聯系匯率制度下，國際收支不能通過匯率變動來調節，匯率的杠桿作用被放棄，而國際收支平衡是維持聯系匯率制度不可或缺的條件。堅持聯系匯率不利於香港適應復雜多變的經濟形勢。過去壹段時間，香港的有形貿易壹直處於赤字狀態。由於無形貿易的發展，整個國際收支處於順差狀態。而且，自上世紀90年代以來，香港外貿順差不斷減少，這與香港對外競爭力減弱、出口增長乏力有關。根據馬歇爾-勒納條款，香港可以通過貨幣貶值來改善其國際收支狀況。然而，在聯系匯率制度下，匯率是固定的，香港無法調整匯率以適應不斷變化的經濟形勢。
4.金融體系很脆弱。主要體現在兩個方面:壹是聯系匯率制度下基礎貨幣(圖)的發行是以相應的美元外匯為後盾的。然而，商業銀行體系的乘數信用擴張後，流通中的現金和存款量將大大超過外匯儲備。理論上，只有當外匯基金完全覆蓋{Figure}而非{Figure}時，才能完全避免投機沖擊。如果壹些外部沖擊動搖了公眾的信心，香港可能會發生信貸危機。第二，在聯系匯率制度下，香港沒有真正的中央銀行。壹旦出現銀行危機，沒有最後貸款人，會導致商業銀行經營出現暫時困難而無法及時解決，從而加深金融體系的脆弱性。
三。淺析香港未來匯率制度的選擇
從選擇匯率制度的兩個基本因素出發，我們將分兩部分分析香港匯率制度的未來走向。首先是短期和長期的選擇。對於這兩個時期的匯率制度選擇，學術界的觀點是比較壹致的，我們只做簡單的說明。至於中期(過渡期)匯率制度的選擇，學術界爭議較多，我們詳細討論。
(壹)香港匯率制度的短期和長期選擇
短期來看，聯系匯率制度抵禦外部沖擊的能力很強，對於香港這個受外部影響很大的小型開放經濟體來說，保持匯率制度的穩定非常重要。聯系匯率制度給香港帶來的好處大於成本，這是短期內繼續實行聯系匯率制度的根本原因。僅從純經濟學意義上的成本收益平衡來看，香港現在或許應該放棄聯系匯率制度。沒有這種東西主要是因為制度變遷的成本。首先，這種成本具有盯住匯率制度的“路徑依賴”慣性，使得放棄它的機會成本過高。其次，聯系匯率制度對香港不同經濟主體造成了不公平的收入再分配。因為堅持聯系匯率制度有利於大型動產所有者和上市公司大股東的資產免受匯率貶值帶來的損失，這就形成了壹個利益集團。匯率制度的改變需要付出很高的政治成本，最後被國際熱錢包圍。雖然在亞洲金融危機中，國際熱錢在香港並沒有占到多大的便宜，但是他們並沒有放棄。他們總是盯著聯系匯率制度，壹有機會就會發動新壹輪的攻擊。考慮到上述情況，短期內應維持聯系匯率制度。
從長遠來看，港幣應該與人民幣接軌，實行浮動匯率制。這是因為:首先，長期來看香港經濟與內地的聯系會更加緊密，這種經濟基礎決定了港幣要與人民幣接軌。第二，居民對港元的信心。大陸經濟的快速發展，從長遠來看，將使其成為世界上壹個強大的經濟體。如果人民幣可自由兌換，原有的障礙就掃清了。港幣和人民幣的融合將徹底統壹香港貨幣的經濟基礎和信心基礎，香港將迎來壹個新的黃金時代。
(二)香港中期(過渡期)匯率制度的選擇
中期選擇應該是自由浮動的匯率制度。這樣選擇的客觀原因是:1。人民幣不可自由兌換。人民幣自由兌換的過程將是復雜而漫長的。在壹系列國內問題解決之前，人民幣是不可能貿然自由兌換的。香港經濟將與內地經濟更加緊密地聯系在壹起。根據匯率制度選擇的經濟基礎，港幣應對人民幣實行聯系匯率制度。但是，由於人民幣不能自由兌換，這是不可能的。2.經濟基礎與信心的背離越來越深，實施聯系匯率制度的成本越來越高。香港經濟將更加依賴中國大陸，而港元仍以固定匯率與美元掛鉤，居民對港元的信心仍基於美元。隨著這種偏離的加深，實施聯系匯率制度的成本越來越大，最終會超過收益。
並不是所有國家都有條件實行浮動匯率制，貿然實行浮動匯率制不僅享受不到其好處，反而會損害國家經濟。香港中期實行浮動匯率制度有現實基礎。聯系匯率制度短期內動不了的壹個原因是，現在香港的經濟形勢不太好，全球經濟形勢比較低迷。要實行浮動匯率制，首先要有壹個較好的宏觀經濟環境。這個時候，國際遊資就算想興風作浪，也沒辦法乘虛而入。放棄聯系匯率制度只能由香港政府主動放棄，而這個放棄的時機絕不能給投機者可乘之機。從中期來看，香港經濟可能會達到壹個比較好的狀態。那時，我們可以考慮將聯系匯率制改為浮動匯率制。原因如下:
1.實行浮動匯率制的首要條件是理性預期。理性預期理論有兩個特點:第壹，人們對未來經濟變化的理性預期總是盡可能最有效地利用壹切可獲得的信息，而不是僅僅依靠過去的經驗和經濟變化。第二，理性預期理論不排除現實經濟生活中的不確定因素，也不排除不確定因素的隨機變化會幹擾人們預期的形成，使人們的預期值偏離實際值。然而，人們在預測未來時不會犯系統性錯誤。如果人們的預期行為遵循理性預期，那麽浮動匯率制度是首選，因為在浮動匯率制度下央行沒有義務維持壹定的匯率值。因此，作為壹種理性預期，公眾只會根據市場規律買賣外匯，確定壹個均衡的匯率。即使出現匯率超調，也會迅速恢復外匯市場的平衡。香港雖然沒有達到理性預期的理想狀態，但也可以認為是次優狀態。首先，香港是壹個自由經濟體系，多年來在全球競爭力排名中名列前茅。自由競爭在香港有著悠久的傳統，自由競爭的壹個必要條件是信息的暢通，這也是理性預期形成的必要條件。第二，香港有健全的法律制度。最後，有產生理性預期的環境，也要有理性預期的人。人們有能力知道現有的各種信息，從而形成理性預期。香港經濟發達，人民教育水平比較高，整體素質比較高。相對來說，可以認為這個條件是近似滿足的。事實上，我們不需要實現理性預期的所有前提。只要我們接近，就可以實行浮動匯率制，壹些實行浮動匯率制的國家已經很好地證明了這壹點。
2.香港穩健的金融體系。香港是國際金融中心，金融體系完善，短期外匯市場、外匯期貨、期權市場都有。這為實現理性預期提供了現實基礎。當匯率異常波動超出人們的理性預期時，人們根據自己的理性判斷，通過交易期貨、期權等衍生品獲利，客觀上使匯率回歸到理性預期的水平。在直接報價條件下，當匯率高於預期時，理性經濟人會買入遠期外匯合約和期貨合約或買入外匯看漲期權；當匯率水平低於預期時，理性經濟人賣出遠期外匯合約和期貨合約或買入看跌期權。在這種市場力量的推動下，異常波動將被熨平，匯率將在正常範圍內波動，可以有效避免浮動匯率帶來的異常波動的弊端。
3.浮動匯率制度的實施既有橫向的成功經驗，也有縱向的成功經驗。新加坡和香港壹樣，也是小型開放經濟體，實行浮動匯率制，取得了成功。新加坡經濟高速增長，同時新加坡也成長為亞洲的金融中心。在亞洲金融危機中，新加坡沒有受到太大的沖擊，浮動匯率制起到了很好的隔離作用。縱向上，香港實行1974 165438+10月26日~ 1983 65438+10月7日之間的浮動匯率制。在最初的28個月裏，浮動匯率制度運行得相當好。隨後的解體是多重因素造成的，包括國際經濟因素，如石油危機，但取而代之的是聯系匯率制度的決定性力量是政治因素。這些都表明，香港的浮動匯率制度也是可以成功的。
4.香港中期的浮動匯率制度可以為未來的人民幣浮動匯率制度積累經驗。隨著中國經濟的不斷發展，人民幣將成為世界主要貨幣之壹，世界主要貨幣均實行浮動匯率制。浮動匯率制也將是人民幣自由兌換後匯率制度的必然選擇，這與我們這樣壹個大國的國情相稱，符合國家利益。從壹種匯率制度轉換到另壹種是昂貴的。中期在香港實行浮動匯率制度，可以獲得寶貴的經驗，降低匯率制度改革的成本。因為從長遠來看，隨著香港經濟和內地經濟的不斷融合，港幣和人民幣的融合是唯壹正確的選擇。基於這種考慮，中期內香港實行浮動匯率制度，可以使人民幣走向主要國際貨幣的過程更加穩定，成本更低。
綜上所述，我們認為短期內香港未來的匯率制度仍將是聯系匯率制度，中期(過渡性)浮動匯率制度可能是更好的選擇；從長期來看，港幣將與人民幣融為壹體，走向統壹貨幣，匯率制度將是浮動匯率制。
參考
(1)李心丹傅浩，人民幣與港幣匯率聯動機制研究，中國商務印書館，2000年。
(2)余著《走向未來的香港金融》，香港三聯書店(香港)有限公司，1993版。
(3)丁建平關於人民幣匯率制度選擇和調整空間的思考，《國際金融研究》，2002年第2期。
稅收研究的原始來源
原地名北京
原發行號為200411。
原頁碼75 ~ 77
保留字段本文是國家社科基金項目o1bjy096“人民幣與港幣匯率聯動及其相關政策”的階段性研究成果。