6月26日，華星源創(688001。SH)正式發售，隨後將於6月27日正式進入線上線下認購環節。24.26元/股對應2018的攤薄市盈率39.99倍，直接打破了此前a股23倍市盈率的“魔咒”。
與此同時，銳創微納和天準科技兩只科技創新板股票也於近日展開路演詢價，並將於下周二正式開始申購。從華星源創開始，首批科技創新板企業進入“IPO時間”。
6月21日上午，位於北京花園街2號的泛太平洋酒店迎來了壹波身著風塵仆仆西裝的商務人士。這些前來參加“科技創新板第壹股”華星源創線下路演的機構投資者代表，讓酒店二樓的壹個會議廳成為焦點。
6月19日，完成註冊的華星源創迅速啟動初步詢價工作。根據發行安排。公司將於6月19日起進行為期三天的網下路演，收集初步詢價，最終確認發行價格。
6月21是路演的第三天，但很多機構投資代表還沒有拿定主意以什麽價格參與報價。
“中介給出的估值區間是30-38倍，對應的每股價格區間是21.17元-26.82元，但如何在這個區間報價還是挺頭疼的。我們咨詢了很多專業機構。壹旦報價有誤，將錯失參與首屆科技創新板企業的機會。”路演時，北京壹家中小型基金經理王思(音譯)很頭疼。
“我還是想推遲到下周壹(6月24日)，在初步詢價截止日期之前，大家有個明確的價格再去問同行。”在王思的整個路演過程中，參與者的提問和華星源創的回復都被記錄了下來，“我得回去和同事們商量壹下”。
有不少機構投資者王力可·斯選擇記下路演，然後回去討論。在路演現場，還可以看到互相討論詢價的機構人士。明確的報價會引來周圍同行的圍觀，華興源創的保薦機構華泰證券的參會人員在路演結束後會被圍得水泄不通。
在科創板試點註冊制下，上市公司23倍市盈率被打破。如何根據自己的判斷給出壹個合理的申報價格，成為投資者需要考慮的難題。此外，科創板首批企業可能帶來的制度紅利也影響了很多專業投資機構的判斷。
“目前，我們更傾向於中上價位，”王思說。作為科技創新板首家註冊企業，華星源創的估值不僅要基於基本面，還要考慮市場的熱度。“我覺得報32倍的估值可能不行。”
從事壹級市場私募股權投資的丁鑫資本董事長張馳也指出，投資科創板首批企業，不僅可以分享企業成長帶來的紅利，還可以享受政策帶來的紅利。“這可能是2009年創業板建立以來最大的壹次機會”。
可見，對於投資機構來說，準確報價、入圍配售機構，已經是科創企業進入二級市場、估值大概率膨脹之前最後的“登機機會”，不得不倍加珍惜，報價不得不謹慎。
有趣的是，在科技創新板政策紅利的推動下，壹些機構選擇了蒙眼投資。6月19日，華星源創第壹輪路演時，上海壹位公投總監告訴界面新聞，他已經拒絕了保薦人發出的路演邀請:“第壹個不用看，按照保薦人的定價認購就可以了，壹定會賺錢的。”
畢竟還是有少數機構人士選擇“蒙眼”投票。大部分投資機構還是希望通過路演與華星源創公司管理層取得聯系，獲取信息幫助精準定價。
6月21日，華星源創北京線下路演分為兩場。壹、公司管理層與機構投資者高層9: 00舉行“壹對壹、小多”路演，* * *邀請約10機構投資者代表參加。然後是10和15的“壹對多”路演。
“能夠接觸到公司的管理層，了解對方的性格，也是決定投資的關鍵壹步，盡管這可能不會影響最終的定價。”王思說。
界面新聞顯示，在當天的兩場路演中，華星源創介紹的內容基本壹致，突出業務承包能力、全球先進企業對標情況和正在測試的新技術，最後介紹公司基本面。
雖然機構投資者的線下提問環節仍以公司現有業務和未來發展潛力為主，但提問內容明顯比主板路演更專業。
"在平板檢測設備方面，陣列、單元和模塊服務的分布情況如何？""公司未來仍將專註於柔性有機發光二極管和六代線液晶顯示器嗎？"這些晦澀難懂的術語，讓普通投資者需要努力才能理解。
當然，並不是所有在場的投資人都是在問技術專業問題。也有投資者詢問華星源創產品的市場份額，與蘋果合作的高比例是否會受到貿易摩擦的影響，存儲訂單如何更偏向公司基本面。值得註意的是，投資機構提出的這些問題與上交所此前問詢的內容高度壹致。
不過，他也認為路演的內容並不能對最終申報價格產生很大影響。“我們分析師前期也研究過，感覺今天來的主要意義是和同行交流。”
“其實對於分析師來說，科技創新板企業的首次路演和之前的a股IPO路演並沒有太大區別。”北京某中型券商分析師也認為，在兩家公司的路演上，投資者會對公司的業績波動、業績持續性、市場份額、客戶集中度等進行提問，以此來確定公司未來的成長性。
“可能最大的不同是，科創板路演材料太專業，我看不懂。”看了華星源創提供的現場路演資料，上述分析師笑著說。
無論是通過線下路演向公司管理層獲取信息，還是與同行交流定價經驗，都無法打消投資機構申報價格的謹慎態度。
華星源創的配售采用了“三檔報價”模式。參與詢價的網下投資者可對其管理的不同配售對象賬戶填寫壹份報價，每份報價申報每股價格及該價格對應的擬申購股數。同壹網下投資者的所有報價中不超過三個不同的申購價格，即所謂的三檔。
此外，在初步詢價中，同壹網下投資者申報的擬申購價格中，最高價與最低價的差額不得超過20%。
從華星源創最終公布的配售情況來看，機構投資者之間的博弈白熱化。按照約定的剔除規則，申報價格高於26.81元/股或低於24.26元/股的配售對象全部剔除，有效報價區間上下限之差僅為10.5%。
“這真是壹場小數點後壹位數的價格戰”，據王思介紹，他所在的機構最終報價比有效報價上限多了0.01元，最終未能參與配售。
“26.82元/股是華泰證券給出的參考價。我們也受到市場消息的困擾。我們說要舉報，但是還是怕失去這個機會。沒想到會舉報。”王思苦笑道。
有王思這樣想法的機構不止壹家。從最終配售情況來看，定價26.82元/股的配售對象有79家，占排除高價的配售對象總數的44%。
“接近150家機構對壹家公司表現出如此集中的報價，並不是因為大家對公司的預期都是壹樣的，而是在科創板首批預期無法打破的情況下，拿到籌碼比賺得多更重要。”前資深投資銀行家王評論道。
他表示，根據規則，詢價對象報出的高價將被拒絕(拒絕比例不低於10%)，低於發行價的報價不能參與網下申購。要保證能夠獲得網下申購資格，報價必須在發行價以上。因此，華泰證券的投資報告成為科技創新板定價的關鍵錨點。
安信證券研究中心總經理助理朱海濱表示，科創板網下申購與以往a股的新規有很大不同。建議機構多個產品差異化報價，可能會提高有效報價的概率。
資料顯示，保薦機構(主承銷商)通過上海證券交易所網上申購平臺系統收到265，438+04名網下投資者管理的65，438+0，752名配售對象的初步詢價報價信息，對應申報數量為65，438+0，026，600股，申購熱情火爆。
根據各海岸的統計，華星源創最終定價處於申報區間的中間，不超過網下投資者報價的中位數和加權平均數的較低者。甚至低於精密測試電子(49.22倍)、長傳科技(180.57倍)等公司的市盈率。
“華星源創並不缺乏行業題材，報告期內業績增速明顯弱於可比公司。”申萬宏源策略團隊表示，配股集中上市可能會對產品凈值波動產生壹定影響，可能會迫使網下詢價投資者報價更加謹慎，也會考慮選擇性參與。
此外，10%的賬戶通過抽簽確定半年配股，壹方面會讓壹些投資周期內風險控制嚴格的產品考慮選擇性參與，另壹方面也在壹定程度上引導其理性報價。
但無論如何，華星源創突破了a股長期以來“23倍利潤定價”的魔咒，科技創新板首股的定價過程和邏輯極具借鑒意義，這也讓市場對未來註冊制下的科技創新板企業上市交易充滿期待。
問:華星源創和蘋果合作的銷售收入比較高。貿易摩擦會影響合作嗎？核心部件進口會不會有問題？
答:從企業的角度來說，這是銷售端和采購端的兩個問題。銷售環境的變化在之前的招股書中已經充分披露。華星源創的核心供應鏈還是在國內。當然，我們也在與業界最先進的客戶合作，推廣我們的集成電路測試技術和測試設備。采購方面，招股書也披露了芯片的采購，目前也在擴大選擇從日本或歐洲采購。
問:請告訴我們有關半導體測試的情況。有沒有成型的訂單，或者有沒有意向訂單？
答:我們的BMS芯片測試設備實際上是向客戶推出定制的測試解決方案。得益於公司前兩年的軟硬件平臺建設，通過客戶的壹些特殊需求，芯片數字信號通道，模擬信號通道，DPS電源等等。就芯片測試而言，有很多種，每壹個芯片都需要在開發接口進行測試，稱為測量級。簡單地在我們的平臺上規劃測量級別，註冊不同類型的芯片，是我們測試和開發集成電路的方向。BMS芯片測試設備，這份簽下的訂單累計金額已經超過3億元。
問:公司與領先的兩大測試機公司Tereda和Edwan的差距有多大？妳打算怎麽縮小範圍？需要多長時間？
答:這兩家公司都是業內非常大的專業測試儀器制造商。它們在20世紀60年代末和70年代初在國外展出。經過多年的努力，他們在行業內形成了壹定的標準。我們華星源創的R&D團隊也是由國內外的芯片人才組成的。華星源創還有很長的路要走(縮小差距)，希望通過在科技創新板上市得到投資機構和國家的支持。作為壹家公司，我們確實有些感觸，希望能盡快和國家在芯片和集成電路領域有所突破。
問:設備的使用壽命有多長？除了下遊企業對新生產線的需求，還有什麽與我們的業績增長有關？
答:從平板行業來看，我們經營定制設備已經十多年了。每個客戶都有不同的需求，整個產品叠代都需要電子產品的更新換代。從原來的壹年到現在的兩到三年，華星源創會先在周期內研發出完整的定制化新設備。同時，華星源創的測試業務會跟隨客戶芯片更新的每壹次小叠代，客戶需要通過我們測試芯片的改造來提升性能。
問:在平板檢測設備方面，陣列電池和模塊服務的分布情況如何？
答:華星源創在平板上的檢測設備主要是針對中間電池和後端模組，無論是電路、信號還是光學。以前LCD是通過人工半自動配合進行，最近是通過全自動化進行。光學主要分這幾類。最具代表性的是柔性有機發光二極管，在核心技術上修復色斑。有機發光二極管是有機顯示屏，在制作過程中會出現特殊情況。通過設備采集和補償，如果顏色偏色，顏色會完美呈現。經過多年的努力，該公司的AOI設備在細胞階段完全有能力完成它。在模塊AOI(ABI)，這是最後的完成階段，我們也有自己的核心設備。
問:面板檢測設備，我們的設備現在有百分之多少用於液晶和有機發光二極管設備？
答:收入在2017年爆發式增長，超過70%是由有機發光二極管設備帶來的。2018年，有機發光二極管營收持續下滑，約30%-40%。
問:招股書中提到了公司檢測夾具耗材的性質。耗材的意義和更換頻率是什麽？
答:我們的測試夾具接觸到就會磨損。在開發設計階段，會針對特定客戶定義更換時間，到時候自主更換。
問:蘋果有80%還是90%的直接和間接訂單嗎？其中約40%由蘋果指定，40%由向蘋果供應設備的下遊客戶提供。是這個概念嗎？
答:訂單中有壹些蘋果指定的產品，是根據其設計要求和指標確定的。(另壹部分)下遊客戶會通過我們的測試夾具來完成蘋果給定的訂單，最終的設備還是會應用到蘋果手機的生產過程中。
問:下遊對蘋果的依賴程度高嗎？頂級客戶對我們年度利潤的波動有很大的影響。
答:我之前說了，利潤有壹些波動，跟客戶直接購買和間接購買無關，主要是產品影響。比如2017年毛利比較低，因為三星的大單主要是自動監控設備，整個自動化需要很多設備和材料，價格比較開放，拉低了我們的毛利水平。
問:芯片實驗部成立於2017，現在接單很快。這部分是我們現有客戶的新訂單還是手機電池領域的新客戶？
答:目前還是商業保密期。我只能透露是華星源創老客戶的新需求。