從全國有色行業運行情況來看，2019和2020年前三季度，有色金屬采選業營業收入分別增長-4.6%和-3.1%，利潤總額分別增長-28.8%和5.9%。有色金屬冶煉及壓延加工業營業收入分別增長7.2%和65，438+0.5%，利潤總額分別增長65，438+0.2%和2.65，438+0%。
雖然受疫情影響，壹季度有色金屬行業壓力較大，但隨著復工復產迅速，各項指標快速回升。2020年前三季度，全國有色采選業工業增加值累計同比增速為-0.4%，有色冶煉及加工業工業增加值累計同比增速為1.9%。預計四季度和20，265，438+0加速復蘇。
2020Q3有色金屬上市公司營業收入增速為12.2%，比2020Q2提高0.8個百分點。2020Q3營業利潤增速為-1.6%，較2020Q2下降22.1個百分點。
2020Q3貴金屬上市公司營業收入增速為12.7%，較2020Q2下降2.3個百分點。2020Q3營業利潤增速為51.7%，較2020Q2增長13.6個百分點。
2020Q3工業金屬上市公司營業收入增速為8.6%，較2020Q2增速提高2.4個百分點。2020Q3營業利潤增速為-21.9%，較2020Q2下降19個百分點。
2020Q3稀有金屬上市公司營業收入增速為26.8%，較2020Q2下降3.4個百分點。2020Q3營業利潤增速為-0.3%，較2020Q2下降36.8個百分點。
1.2.貴金屬價格漲跌互現，工業金屬價格呈V型反轉。
貴金屬方面，2020年前10個月，國際金價上漲23.5%。由於全球疫情和美元走弱，金價壹度突破每盎司2000美元。2020年8月以來，美元指數呈現底部盤整態勢，貴金屬價格出現壹定回調，處於高位盤整狀態。
工業金屬方面，全年工業金屬價格呈現V型反轉走勢。隨著復工復產的加快，大部分工業金屬的價格已經高於去年。從均價來看，銅、鋁、鎳前10個月的均價已經高於去年，而鉛、鋅、錫的表現相對較弱。
小金屬方面，下遊需求疲軟導致鉬價從高位回落，出現較大調整；鎢的價格還在底部。全年鈷價區間震蕩，鋰、海綿鈦價格跌幅明顯。
稀土方面，輕稀土價格比去年底下降幅度大，中重稀土價格比去年上漲幅度大。輕稀土供應恢復較快，在需求疲軟的情況下價格相對疲軟；中重稀土價格受制於供應，價格堅挺。
1.3.有色板塊上半年表現:基本與市場同步。
2020年前10個月，有色板塊上漲4.54%，上證指數上漲5.72%，有色板塊與大盤指數基本同步；29個行業，漲跌幅度在17位，行業對比表現居中；有色子行業中，只有貴金屬和鋰板塊漲幅較大，鉛鋅表現最差。
2.1.成功的疫苗和受控制的流行病促進恢復。
疫情對經濟的壓制即將過去。雖然當期出現第二波歐美疫情，部分國家采取措施再次禁止，但醫療能力和應對水平明顯提高，對經濟的影響逐漸減弱。特別是在疫苗研發成功、大規模接種後，疫情的經濟影響會逐漸消散。
國內經濟已提前進入復蘇階段，投資、消費、出口均出現明顯好轉。2021是第十個五年計劃的第壹年，所有的計劃都將正式實施。預計國家將繼續加大對新舊基礎設施的投資。美國大選塵埃落定後，大規模的經濟刺激計劃也將推出，規模有望達到2萬億美元。英國退出歐盟也將在2021年第壹季度完成，不確定性將減少。
2.2.貨幣和財政寬松加快了復蘇的步伐。
為應對疫情對經濟的影響，各國都采取了積極的貨幣和財政政策，寬松力度可能在2021繼續，這將加快全球經濟復蘇的步伐。在財政和貨幣的雙重刺激下，經濟在2020年下半年出現了明顯的復蘇跡象。美國三季度GDP增速高達33.1%，中國GDP二季度快速轉正，三季度達到4.9%，摩根大通全球綜合PMI已經連續四個月在50%以上，全球經濟已經度過了黑暗時刻。
2.3.低庫存可能引發有色金屬新壹波漲價。
在經濟復蘇的大背景下，礦業資本支出的減少和低庫存水平為觸發新壹輪周期奠定了基礎。a股上市有色金屬公司2017-2019持續下滑，資本支出降低意味著未來2-3年新增產能將放緩。與此同時，工業金屬庫存處於歷史低位，尤其是銅和鋁庫存處於近年來的最低水平。
3.1.銅:精銅短缺對資源型企業是利好。
銅價回到最近兩年的高水位，上壹次高點出現在供給改革幾年後的2018。
南美疫情減緩了精煉銅礦的生產。2020年9月智利銅產量同比減少0.8%至47.99萬噸，6月5438+10-9月同比增長0.4%至426萬噸。其中，code lco 9月銅產量同比增長9.6%至15.92萬噸，10-9月產量同比增長2.9%；埃斯孔迪達9月產量同比減少6%至9.41000噸，6月5438+0-9月產量同比增長2.4%。collahuasi 9月銅產量同比增長9.4%至5.34萬噸，6月5438+10-9月產量同比增長23.2%。
廢銅進口減少，進壹步壓縮國內供應。2020年6-9月，中國進口廢銅66.7萬噸(實物)，同比大幅減少46.1%。二季度中國從東南亞進口廢銅受疫情影響較大，歐美疫情嚴重地區的廢銅回收和出口也受到較大影響。此外，國內廢銅加工或貿易企業進口相對謹慎，因此國內廢銅市場依然緊張。
下遊需求繼續改善。電力部門是銅的最大用戶。2019年，國家電網投資很低，同比下降9.6%。2020年較2019年大幅提升，2020年前9個月投資增速為-1.8%，全年有望實現正增長。房地產領域的投資和銷售好於2019年，預計都將實現正增長。下遊需求的減弱主要在空調領域。2021，電力、地產、空調有望繼續向好。
3.1.1.洛陽鉬業:擁有TFM銅鈷礦，形成多礦+貿易的戰略格局。
公司擁有剛果(金)銅鈷、國產鉬鎢、澳洲銅金、巴西鈮磷四大礦產板塊和全球第三大金屬貿易商，形成多礦+貿易戰略格局，業績和抗風險能力較強，貿易業務和礦業板塊協同效應逐步凸顯。剛果(金)TFM項目銅鈷礦未來產量可能翻倍，銅產量40萬噸/年，鈷產量3萬噸/年。此外，公司參與印尼濕法鎳鈷礦項目，建成後鎳金屬產量達到65，438+0.5萬噸/年。國內鉬和鎢、澳大利亞銅和金以及巴西鈮和磷業務將保持穩定，金屬貿易業務將在其他礦業業務中發揮協同作用。
3.1.2.紫金礦業:擁有國內外優質銅礦資源。
公司擁有三大優質銅資源:剛果(金)卡莫阿銅礦、塞爾維亞蒂莫克銅金礦和中國巨龍銅礦。將擴建卡莫阿銅礦、蒂莫克銅金礦和聚龍銅礦項目，未來兩年公司銅礦產量將達到80萬噸。同時，公司推出65438+億股進行股票激勵。針對三個考核期，紫金礦業設置了四類考核指標。壹是凈利潤復合增長率不低於25%，且不低於同行業平均水平或標桿企業第75個百分位數。二是凈資產收益率復合增長率不低於10%，且不低於同行業平均值或基準企業第75百分位值；三是資產負債率不高於65%；第四是激勵對象的績效考核在B(含)以上。
3.1.3.西部礦業:玉龍銅礦即將擴產，新增銅產量65438+萬噸。
中國第二大鉛精礦生產商，第二大鋅精礦生產商，第五大銅精礦生產商，礦山資源都在中國。其中，青海錫鐵山鉛鋅礦是中國年選礦能力最大的鉛鋅礦之壹，西藏玉龍銅礦是中國罕見的600多萬噸產能的銅礦，銅儲量居中國第二位。玉龍銅礦65438+萬噸改擴建工程已開工，年加工能力1989萬噸，年產銅13萬噸，鉬8000噸。與2019相比，銅產量增加65438+萬噸。
3.2.鋁:電解鋁利潤比較豐厚。
電解鋁現貨價格接近16000元/噸，價格重回最近三年最高水位。
電解鋁成本可能繼續保持低位。國內氧化鋁產能普遍過剩，價格表現低迷。2020年全球氧化鋁產能將繼續擴大，其中國內增加約850萬噸，海外增加約300萬噸。國內氧化鋁價格低迷並不構成對電解鋁利潤的擠壓。目前電解鋁現貨價格超過1.5萬元/噸，行業整體盈利狀況良好。對於成本較低的企業，利潤相對豐厚。
產能存在天花板，而庫存處於低位。據阿拉丁統計，中國電解鋁行業合規產能總天花板約為4500萬噸。截至今年8月底，電解鋁總產能為4215.6萬噸。預計2026年新增產能316.3萬噸，5438+0，未來基本沒有新增產能。2020年下半年電解鋁的庫存會快速去化。目前電解鋁庫存處於歷史低位，為價格堅挺提供了條件。
需求持續提升，汽車輕量化成為新的增長點。10年末，國內固定資產投資增速轉正，房地產投資增速達到6.3%，房地產銷售面積恢復到去年同期水平。汽車銷量降幅大幅收窄。2020年5月以來，乘用車銷量同比增速保持在10%以上。隨著節能減排要求的提高，新能源汽車的快速發展，汽車輕量化步伐加快，汽車用鋁量將進壹步增加，成為鋁消費新的增長點。與此同時，國內新基礎設施的加速建設也增加了對鋁的需求。
3.2.1.神火股份:雲南神火電解鋁產量翻番。
神火股份形成電解鋁和煤炭雙主業。電解鋁履約能力指數654.38+0.7萬噸，全國排名第六，其中新疆神火80萬噸、雲南神火45萬噸已投產，雲南神火將繼續擴產45萬噸。該公司是中國煙煤的主要生產商之壹。* * *公司控制的煤炭儲量為654.38+0.86億噸，可采儲量為8.96億噸。目前年產量達到600萬噸。公司擬通過定增募資增加煤炭產量200萬噸。經過幾年的大規模資產減值，公司的資產質量有了很大的提高。
3.2.2.天山鋁業:低成本優勢明顯。
天山鋁業電解鋁合規產能654.38+0.4萬噸，全國排名第十，目前運營產能654.38+0.2萬。同時布局廣西250萬噸氧化鋁項目，實現氧化鋁自給。目前投產80萬噸，計劃通過募集資金擴大生產。公司規劃了6萬噸高純鋁項目，已投產2萬噸。公司電解鋁產能全部位於新疆石河子市，配備自有電廠，可滿足90%的自有電力需求，用電成本低，電解鋁綜合成本低，市場競爭力強。
3.3.新能源金屬:政策和基本面推動復蘇。
該政策將繼續推動新能源的新壹輪發展。國內《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035)》明確提出“鼓勵企業提高鋰、鎳、鈷、鉑等重點資源支撐能力”，新能源金屬戰略定位進壹步強化。財政部、工信部、科技部、發改委、國家能源局正式發布《關於開展燃料電池汽車示範應用工作的通知》，對符合條件的城市群進行燃料電池汽車關鍵核心技術產業化和示範應用獎勵，形成布局合理、各有側重、協調推進的燃料電池汽車發展新模式。政治政策將進壹步促進氫能汽車產業的健康發展。
新能源汽車產業復蘇加快。壹季度，受疫情影響，國內新能源汽車銷量大幅下降。但隨著疫情得到控制，國內新能源汽車銷量快速回升，動力電池裝機恢復高增長。與此同時，得益於補貼政策的加大，歐洲新能源汽車銷量異軍突起。歐洲汽車制造商聯盟(AECA)數據顯示，9月份，德、英、法等9國新能源汽車銷量繼續上升，總註冊量約為133萬輛，同比增長654.38+095%。今年前9個月，歐洲新能源汽車累計銷量約77.7萬輛，同比增長65，438+005%。歐洲汽車制造聯盟預測，今年歐洲新能源汽車銷量有望突破65，438+0，654，38+萬輛，成為全球新能源汽車銷量增長的主要支撐。
3.4.鈷:供應量下降促進鈷價企穩。
鈷價處於低位。經過2018-2019的估值大幅下跌，目前價格處於低位。
供應量大幅下降。2020年，最大的鈷礦供應商嘉能可關閉了Mutanda礦，使其鈷產量減少了2.5噸。2020年前三季度，其鈷產量僅為21.6萬噸，同比下降37%。第二大鈷供應商洛陽鉬業前三季度產量1.05噸，同比下降16.7%。雖然壹些礦業公司增加了產量，但無法抵消供應巨頭的產量下降。由於鈷價仍在底部，主要供應商擴產動力不大，預計2021年供應量仍處於低位。
消費電子產品需求回升，新能源電池需求快速增長。受疫情影響，2020年消費電子需求疲軟。據IDC統計，2020年第三季度全球智能手機出貨量為3.536億部，同比下降1.3%，降幅較上半年明顯收窄。預計2021年，隨著5G手機普及率的提升，智能手機出貨量將恢復正增長。受疫情影響，2020年PC出貨量表現良好，2021年有望持續。新能源汽車電池仍是鈷消費的重要增量來源。根據GGII的統計，2020年前三季度，全球新能源汽車銷量約為1.75 . 1.9%，同比增長1.1.9%。動力電池裝機容量約為77.78GWh，同比下降1.7%，降幅也較上半年明顯收窄。預計2021年新能源汽車消費將保持高速。
3.4.1.華友鈷業:鈷鎳布局，產能持續釋放。
公司形成了資源、有色、新能源三大業務板塊，打造了從鈷鎳資源開發冶煉，到鋰電池正極材料深加工，再到資源循環利用的新能源鋰電池產業生態。2020年上半年，公司實現鈷產量2.8噸(+16.2%)，三元前驅體1.3噸(2.6%)，銅產品7.1噸(83.7%)，產能進壹步釋放。公司擬通過定增募資60億元，建設年產4.5萬噸金屬鎳的高鎳冰銅項目和年產5萬噸高鎳動力電池的三元前驅體材料項目。公司將拓展鎳金屬業務，三元前驅體產能將得到提升。
3.4.2.冷銳鈷業:從鈷產品切入三元前驅體，延伸產業鏈。
公司主要產品包括電解銅、電解鈷、粗氫生產氧化鈷、鈷粉等。公司不斷優化產業結構，向新能源領域延伸應用，產品向鈷中間體和三元電池材料拓展。公司位於剛果(金)科盧韋齊的年產2萬噸電積銅生產線於2020年4月底正式投產，現已達產。2020年，公司通過定增募集資金654.38+0.9億元，以贛州韓瑞為公司進入新能源領域的起點，擬建設654.38+0萬噸/年金屬鈷新材料和2.6萬噸/年三元前驅體項目。
3.5.鉑金:汽車行業復蘇和氫能商業化推高需求。
受疫情影響，2020年壹季度鉑金價格大幅下跌，目前已恢復到疫情前水平。
鉑主要用於汽車催化劑領域，氫能源電池領域是未來的重要增長點。汽車行業的復蘇是顯而易見的。同時，中國、歐盟、印度等地都在提供排放標準，對鉑金的需求越來越大。由於鈀的價格較高，2020年初，主要鉑供應商英英的Implats和巴斯夫的Sibanye-Stillwater聯合開發了壹種三元鉑族金屬催化劑，這將大大增加催化劑中鉑的含量。中國出臺了鼓勵發展氫能的政策，氫能的商業化正在加速。作為燃料電池堆中不可或缺的催化劑，對鉑的需求預計將繼續增加。
貨源集中在南非，預計2021會出現短缺。南非的鉑金供應量占全球的75%，集中產區容易受到罷工、自然災害等風險的影響。世界鉑金行業協會的報告顯示，盡管礦山和回收的供應環比強勁反彈，但汽車需求的大幅反彈以及包括鉑金在內的貴金屬的持續強勁投資需求，增加了2020年第三季度鉑金的需求，遠遠超過供應，導致本季度短缺22噸。目前預計2020年供應缺口略大於37噸，首次預測2021年將出現7噸的缺口。
3.5.1.貴研鉑業:中國領先的鉑族金屬供應商。
昆明貴金屬研究所在國內首創鉑族金屬研究，是國內該領域知識創新和技術創新的主力軍，被譽為“鉑族金屬的搖籃”。公司擁有完整的貴金屬產業鏈體系，即貴金屬新材料制造、貴金屬資源回收和貴金屬供應服務三大核心業務板塊。能夠為客戶提供貴金屬產業鏈上從貴金屬原料供應到新材料制造、資源回收的閉環解決方案，在市場競爭中具有明顯的綜合優勢。隨著汽車行業的回暖和催化劑國內替代進程的加快，公司銷售收入和經營業績實現穩步增長。2020年前三季度營收同比增長13.66%，扣非後凈利潤同比增長95.26%。
到2020年10年末，有色板塊PE為38.1倍，貴金屬為39.1倍，基本金屬為29.8倍，稀有金屬為52.3倍。有色板塊估值略高於歷史中值35.4倍。受冠狀病毒影響，2020年第壹季度全球經濟停滯，有色金屬尤其是工業金屬價格受到打擊，價格跌入冰點。但隨著防控措施的到位，復工復產進程加快，在積極財政和寬松貨幣政策的推動下，工業金屬價格迅速回升至近年來的高位。有色金屬的黑暗時刻已經過去。在礦業資本支出連續幾年放緩的形勢下，產能釋放速度可能慢於經濟復蘇步伐，有色金屬價格將處於。
(1)各國刺激政策未能達到預期或過早退出。
(2)全球疫情反復導致金屬需求疲軟。
……
(報告中觀點歸原作者所有，僅供參考。報告來源/作者:中原證券)
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