公司成立於2001，專註於軟件服務行業，同時緊跟技術趨勢，積極布局雲計算、大數據等新領域。公司客戶資源豐富，下遊行業涵蓋金融、健康、能源、政府、互聯網、通信。公司資質齊全，是國內較早通過CMMI 5認證的軟件企業之壹，獲得信息系統集成“專項壹級”資質(2019國內8家)，具有涉密計算機信息系統集成壹級資質和軟件開發單項資質。
從各板塊的營業收入來看，系統集成設備是公司最大的收入來源，規模增長最快。2019年系統集成設備營業收入60.32億元，占比68.2%。第二大來源是技術服務收入。2019年技術服務營業收入20.05億元，占比22.67%。第三大來源是自制和定制軟件板塊，實現營業收入8.07億元，占比9.13%；自2014以來，自制、定制軟件板塊營業收入呈下降趨勢。
第二，收入與利潤背離的奧秘
1.從規模來看，公司營業收入逐年增長，但公司收入的快速增長主要是由並購外延驅動，並購後增速明顯放緩。2019年，公司實現營業收入88.49億元，同比增長4.47%；
公司營業收入分別在2008年和2011有兩個高速增長期，主要來自並購的推動。
2008年，公司收購聯銀通科技，增值率824.94%，確認商譽2.47億元。聯銀通科技主要從事銀行應用軟件開發和技術服務。2011，公司收購神州新橋，增值率327.63%，確認商譽2.25億元。神州新橋主要從事銀行系統集成和網絡應用服務。同年，公司還收購了東方易維和卓訊科信。
此外，公司還有兩個M&A高峰，分別在2014和2015。但就營業收入增速而言，這兩輪並購並未能產生之前的效果，營業收入增速仍在下滑。
2.公司通過外延式並購實現了營業收入的快速增長。然後凈利潤跟不上營收。
公司凈利潤在15達到頂峰後，開始緩慢下滑。19年凈利潤5.8億，近7年最低。
凈利潤下滑也是因為並購形成的商譽。2015年，公司商譽賬面價值達到166億元。收購標的高通2016、2017年度未履行業績承諾，扣非歸母凈利潤6205101400000元(對應承諾1054412653000元)，觸發股票及現金補償。M&A標的業績下滑疊加後續商譽減值，拖累公司業績。2065438+2009年，公司計提減值準備65438+6500萬元，賬面商譽余額67000萬元。
經過幾年的商譽減值，商譽風險已經釋放，未來公司盈利能力有望恢復。
三、公司的新亮點
1，攜手華為鯤鵬助力成長。
公司與華為合作20年，雙方在軟件和硬件方面形成了多方向的合作。作為華為鯤鵬的戰略ISV合作夥伴，公司在金融、水利方面推出了多項解決方案，積極參與鯤鵬生態的適配。2019 10年10月24日，公司與華為發布了兩款基於鯤鵬生態的聯合解決方案。未來，公司數千款應用軟件將陸續在鯤鵬上測試。
通過與華為的合作，公司可以實現三個方面的發展:
1)新型服務器生產銷售業務。服務器的生產和銷售是公司全新的業務，公司還會在硬件的基礎上提供其他服務。目前寧波的肖鵬服務器已經使用，青島嶗山基地也在快速推進。
2)擴大軟件的市場份額。在鯤鵬生態不斷完善的過程中，會有越來越多的基礎軟件和應用軟件適配鯤鵬體系。傳統集成商基於長期的下沈服務，積累了對行業的理解和壹批忠實的客戶，他們開發的應用軟件也成為鯤鵬生態中不可或缺的壹部分。公司軟件先整合到鯤鵬的同時，也會受益於鯤鵬計算產業的成長，在不斷的磨合中搶占先機。
3)雲MSP轉型機會。傳統IT服務公司主要以系統集成和軟件開發為主，毛利率低，人力效率低。但在服務客戶的過程中，積累了豐富的行業軟件開發經驗，與客戶建立了高粘性的信任關系，成為雲時代業務升級的資本。借助華為生態，成為鯤鵬雲MSP，公司有望加速轉型。在業務模式上，可以拓展到雲咨詢、雲遷移、雲容災、雲運維；在商業模式上，可以多元化收費模式，增加高毛利率的咨詢費和運維費的比例，完成公司基因的改造。
2.攜手騰訊探索雲醫療。
目前，公司醫療板塊業務規模已達13.5438+0億，占比15%。是金融板塊之外的第二塊業務，業績增長迅速。目前醫療板塊的業務包括智慧醫院解決方案組、區域醫療解決方案組、互聯網醫療解決方案組和綜合醫保支付與費控解決方案家族四個子板塊。
經過20年的發展，公司積累了大量的醫院客戶，多達500家，其中頂級醫院超過300家，包括北京協和醫院、四川華西醫院、解放軍總醫院(301醫院)等國內知名大型頂級醫院。2017年，Alibi發布的頂級醫院排行榜前100名醫院中，企業客戶占32%。相比友商，東華的頂級醫院覆蓋率高，優質客戶的成功案例容易形成標桿效應。
近年來，科技巨頭頻頻布局醫療信息化領域。目前騰訊間接持有東華軟件約5%的股份。2065438+2008年7月，東華醫療為騰訊提出“壹鏈三雲”戰略和六大聯合解決方案。2065438+2009年3月，雙方聯合發布大健康醫療服務互聯網雲生態平臺iMedical Cloud，正式啟動雲HIS上線運營，“壹鏈三雲”戰略加速推進。東華通過與騰訊的合作，提升了雲HIS產品的產品化能力和高部署效率，有望提升性能彈性。
四。估價
因為東華軟件涉及的業務很多，所以需要對公司的業務進行分析後再做估值。
從營收占比來看，健康產業、金融產業、能源產業是公司營收的大頭，其中金融產業占壹半，是東華軟件的主營業務。從增速來看，健康行業增速最快，高達25%，遠快於其他行業，是公司的潛力業務。
從毛利率來看，健康產業毛利最高，毛利超過50%，屬於公司優勢業務。金融行業毛利低，只有21%左右。
整體來看，金融行業雖然是公司業績的基石，但由於毛利低、增速慢，難以提供較大的業績增長，而健康行業毛利高、增速快，是公司中短期業績的重要增量和驅動力。
健康產業主要是醫療信息化。受疫情和醫保控費推進的影響，未來幾年醫療信息化將處於景氣周期。目前衛寧健康是醫療信息化的龍頭，2019年收入19億，收入增長率32%，毛利率51.4%。東華軟件654.38+0.4億，營收增長率25%，毛利率565.438+0%。
目前醫療信息化的競爭格局是騰訊加持的東華軟件和阿裏加持的衛寧健康，其中東華軟件以三甲醫院等大型醫院為主，衛寧健康以中小型醫院為主。
不過最近東華軟件率先推出了統壹標準的HIS雲，利用東華軟件在大型三甲醫院形成的優質管理模式和功能，中小型醫療機構可以直接使用。未來，HIS雲將逐步搶占中小型醫療市場，東華軟件健康業務業績有望進壹步提速。
目前衛寧健康市值558億。由於東華軟件的增速略低於衛寧健康，我們計算出東華軟件的營收是衛寧健康的70%，再打八折，那麽東華軟件健康業務的合理市值應該是31.2億左右。目前東華軟件市值約為431億，扣除健康產業後剩余市值為11.9億。
東華軟件總營收88億，健康產業營收654.38+0.4億，剩下66億營收，5.6億利潤。估值654.38+0.1.9億，相對低估。
未來東華軟件將受益於醫療信息化的高景氣周期，目前是布局的好時機。