鋼鐵行業:並購價值重估
1城市化和工業化是中國鋼鐵工業發展的內在動力。預計“十壹五”期間，特別是經過這壹輪調整後，中國鋼鐵工業將會更加健康地發展。
2006年鋼鐵行業投資機會的外部驅動力有:1)鋼鐵行業基本面惡化趨勢已經逆轉；2)周期性風險與公司盈利能力的權衡將由市場重新考慮；3)外資並購熱情將提升國內鋼企市值。
3.包鋼的產品結構多樣，重軌無縫鋼管板等抗風險能力強的產品。
在未來幾年，公司將能夠保持穩定的利潤。隨著冷軋項目和大型材項目的投產，公司盈利能力將持續提升，公司大股東的強大背景將為公司發展提供想象空間。
5公司改革方案10贈送1.6股和認購認沽權證各4.5股或10贈送3.3股，其送股比例和送股率在所有上市公司和鋼鐵行業處於領先水平。
鋼鐵工業:在調整中發展
自2005年4月以來，鋼材價格持續下跌，鋼鐵行業供大於求、產能過剩的聲音越來越大。判斷鋼鐵行業未來的發展趨勢將成為鋼鐵投資決策的首要問題。我們認為，目前鋼鐵行業的發展是長期增長中調整機遇和風險並存。
發展中國家工業化的力量
從世界鋼鐵發展史可以發現，世界鋼鐵工業是在調整中發展的，工業化和城市化是世界鋼鐵工業發展的重要動力。
自2000年以來，世界鋼鐵工業改變了前30年停滯不前的發展局面，進入快速發展階段。2000年至2005年，鋼材表觀消費量年均復合增長率達到7.8%。
主要原因如下:工業化進入後工業化時代後，發達國家鋼鐵的消費增長並未萎縮而是維持在較高的消費水平。目前，世界主要發達國家人均鋼材消費量為400 ~ 500公斤；中國、印度、巴西、阿根廷等已進入工業化階段的發展中國家鋼鐵消費的快速增長，為世界鋼鐵工業的發展註入了新的發展動力。
工業化是任何國家都無法逾越的發展階段。發展中國家的工業化進程將使世界鋼鐵工業至少繁榮10 ~ 15。不同發展階段國家的交替進步將促進世界鋼鐵工業的可持續發展。
構建和諧社會推進中國鋼鐵工業發展
黨的十六屆五中全會勾畫了未來幾年中國經濟發展的藍圖，也為中國鋼鐵工業的發展指明了方向。在優化結構、提高效率、降低消耗的基礎上，2010年人均國內生產總值比2000年翻壹番，高於此前中央提出的10年國內生產總值翻壹番的要求，同時提出要實現和諧發展，實現* * *。這些政策的實施有利於擴大消費，加快經濟增長，保持經濟平穩較快發展。這是我們必須始終把握的壹個大原則。科學發展觀的本質是實現又快又好的發展，解決中國所有問題的關鍵在於發展。因此，工業化、城市化和國際化的大局為中國鋼鐵工業的發展建立了良好的外部環境，為中國鋼鐵工業消費提供了更廣闊的需求空間。
“十壹五”期間年均7.5%的經濟增長速度低於“十五”期間的8.8%。同時要求轉變經濟增長方式，這可能會降低鋼材的消費彈性。近年來，鋼材的消費彈性系數壹直較高，2004年為2.51.762003，2004年為1.03。基於此，預計“十壹五”期間鋼材消費增長有望保持在60。
鋼材消費的變化與固定資產投資的變化密切相關，固定資產投資增速回落在所難免。近65，438+06 ~ 20年，認為固定資產增速適中，明顯低於近幾年25%的固定資產投資年均增速，但對於壹個固定資產投資超過8萬億的總投資來說，鋼材消費的絕對量還是非常巨大的。
外資並購促進國內整合
2005年，跨國鋼鐵巨頭搶灘中國的進程明顯加快，但2005年7月20日國家頒布的《鋼鐵產業政策》規定，原則上不允許鋼鐵企業持有外資股。
繼全球鋼鐵巨頭米塔爾斥資28億元收購呂林燕管道(000932)36.67%股份後，全球第二大鋼鐵巨頭安賽樂鋼鐵集團計劃收購萊鋼。2月底，萊鋼集團擬將3.5億股國有法人股(占公司總股本的3.841%)以折合20.86億元的轉讓價格轉讓給安賽樂中國控股(盧森堡)有限公司。
國際上，米塔爾於65438年10月27日在倫敦提出以1860億歐元(折合230億美元)收購其競爭對手安賽樂(歐洲最大的鋼鐵集團)，以進壹步鞏固其全球最大鋼鐵企業的地位。65438年10月29日，阿塞洛董事會拒絕了米塔爾的收購提議，並稱之為“惡意”收購。
阿塞洛是壹家由法國、盧森堡和西班牙組成的合資企業。安賽樂總部位於盧森堡，主要在歐洲生產汽車用鋼板。公司業務集中在歐洲和拉丁美洲，企業以生產高端鋼鐵產品聞名。
如果米塔爾和阿塞洛合並，他們將成為世界上最強大的鋼鐵企業。據初步測算，新公司年銷售額將達到690億美元，員工總數將超過25人，萬鋼產量將超過65438+1億噸，占全球鋼鐵市場的12%。
這是國際鋼鐵行業最大的收購案，超過了米塔爾2004年以6543.8+058億美元收購LNM控股公司。
消息壹出，安賽樂股價在巴黎股市飆升7.43歐元，至29.65歐元，漲幅達33%。目前阿塞洛股價已經達到每股31歐元。
中國的工業化和城市化將促進鋼鐵消費的增長，以及未來中國鋼鐵消費的長期增長趨勢，這是不爭的事實。近期中國鋼鐵的產能過剩是產能和需求的相對過剩，escape sequence的高附加值鋼材仍然需要進口。2005年鋼鐵進口總量超過2500萬噸，吸引外資可以提高中國企業的技術水平，隨著外資的進入，將對鋼鐵行業的技術水平和結構調整產生壹定的積極影響。
結構調整有利於可持續發展。
面對鋼價下跌，有相當壹部分人認為鋼鐵行業產能過剩，供大於求，但我們認為產能過剩不能誇大。
鋼鐵的需求是剛性的，現在的情況是需求增速還是很快的。主要問題是生產增長快於需求增長。
對供過於求的分析，不僅看到數量，更要看到數量背後的結構內涵。
用在建產能和擬建產能之和大大超過需求的判斷是不準確的，因為這意味著產業政策無法控制落後設備的淘汰和全部保留；產業政策設定的門檻無法控制擬建項目的完成，部分在建和擬建項目因鋼價下跌而停工或延期。
鋼鐵生產由裝爐、煉鐵、煉鋼、軋鋼等生產工藝環節組成。任何壹個環節的產能不匹配，無法釋放產能，都屬於無效產能。因此，在分析市場供應情況時，有必要剔除無效產能，以掌握新增有效產能的真實情況。
為解決鋼鐵行業產能過剩問題，國家發改委發布了《關於控制鋼鐵行業總量淘汰落後加快結構調整的通知》，隨後國務院發布實施了《關於促進產業結構調整的暫行規定》。同時，國家發改委發布了《產業結構調整指導目錄》，明確了鋼鐵行業的限制內容，包括14淘汰類和30個淘汰類，並提出了具體的淘汰時間表，其中明確提出“十壹五”期間控制鋼鐵產能，淘汰落後煉鐵產能65438+億噸。
從國際經驗來看，鋼鐵行業產能利用率達到70%是壹個正常值，而我國鋼鐵產能利用率不僅僅是1，000%，產品短缺情況下的企業產能過剩也成為企業追求的同壹個目標。
隨著鋼材市場從火爆到低迷，鋼鐵企業的戰略重點將從產量最大化轉變為價值最大化。因此，將采取結構調整和產業升級等措施，鋼鐵行業產量增速將逐步下降。
同時，從固定資產投資來源看，鋼鐵行業固定資產增長動力也不足。我們預測2006年鋼鐵行業的固定資產投資將下降20%。
公司的競爭優勢:獨特的資源
1成本優勢
公司原料產地白雲鄂博已探明的鐵礦石工業總儲量為65，438+2.55億噸，為公司的可持續發展提供了鐵礦石保障。內蒙古西部各類煤炭資源總儲量近3000億噸，交通運輸條件良好。近年來發現了極其豐富的天然氣資源，而且毗鄰煤炭大省山西。孟茜電網總裝機容量已達430萬千瓦，電力供應充足。
其中白雲鄂博鐵礦儲量大，開采成本低，稀土是非常重要的戰略資源。
公司作為集團礦山的主要消費主體，為公司的發展提供了重要的物質基礎。目前，集團公司為配合擴張計劃，正在加大對礦山的投資，並於近期與蒙古國簽署了聯合開發礦山的框架協議。
公司靠近原材料和能源供應地，有助於公司控制原材料的運輸成本，確保原材料的穩定供應。
公司獨特的資源優勢將通過公司的管理轉化為公司的競爭優勢。
2品種優勢
近年來，公司積極采取淘汰落後設備、多渠道融資的方式，先後投資建設或改造了“薄板坯連鑄連軋”、“無縫管改造”、“軌道梁改造”、“冷軋薄板”等壹些技術先進的項目，為公司調整工藝結構、產品升級生產高附加值產品奠定了基礎。目前，公司在重軌和大斷面無縫鋼管熱軋板和冷軋板方面的競爭力突出，主要產品在國內市場的份額保持相對穩定。在鐵路用鋼方面，公司的無縫鋼管產品中，公司的競爭對手是寶鋼、鞍鋼和攀鋼，在國內市場的市場份額為25%。在槽鋼產品方面，公司的競爭對手為WISCO、鞍鋼和攀鋼，國內市場份額為24%，熱軋板和冷軋板國內市場份額相對穩定。
目前公司主要產品市場為鐵路、石油、汽車、家電等行業，增長穩定，需求樂觀。
3政策優勢
為保持中國經濟持續快速增長，東西部經濟均衡發展，產業結構整體升級調整。政府部門做出了加大基礎設施建設，擴大內需，促進國民經濟發展和西部大開發戰略的重大決策。因此，預計基礎設施建設的高潮將在“十壹五”期間甚至更長時間內繼續對我國西部地區實施更加優惠的傾斜政策。在這種極為有利的宏觀經濟環境下，公司作為位於中西部地區的鋼鐵生產企業，將抓住這壹歷史機遇，擴大產品的市場份額，提高企業的盈利能力
目前公司繼續享受10%所得稅優惠政策。
4技術優勢
目前，國內只有7家企業能夠采用薄板坯連鑄連軋(CSP)工藝，包鋼薄板坯連鑄連軋項目不僅在國內處於領先地位，而且以前所未有的生產速度創造了兩個世界第壹。二公司的連鑄爐數也居世界第壹。同時，包鋼抓住了生產組織這壹關鍵環節，成功將連鑄機板坯厚度由67mm改為72mm，不僅提高了整條生產線的作業水平，也使熱軋薄板坯公司連鑄機的產量和作業率迅速提高。產能達到了280萬噸/年的水平，公司成為亞洲著名鋼鐵設備制造商Simak的培訓基地。
5整體上市潛力
公司在鞏固現有產品的同時，積極延伸公司產業鏈。集團公司擁有的上遊鋼鐵資產將是上市公司的收購對象。公司壹旦整體上市，有利於公司減少關聯交易，延伸企業價值鏈，提高公司盈利能力。
目前，公司擁有300萬噸鋼和500萬噸鋼的綜合生產能力。2005年，集團公司將實現700萬噸鋼，集團公司正計劃向實現10萬噸鋼邁進。
鋼鐵工業和鐵礦石在集團公司的發展將為包鋼的發展提供有利的發展條件。
公司發展前景
冷軋項目是利潤增長點
公司上市之初，主要產品為異型鋼絲無縫鋼管，產品結構由薄板坯連軋項目和冷軋項目施工公司成功轉型。2005年板材收入占53%，無縫鋼管收入占24%，重軌收入占65，438+02%。
通過與集團的資產置換，公司將低附加值的線材和帶材置入高附加值的無縫鋼管項目。
冷軋項目介紹:
冷軋薄板項目屬於目前國家鼓勵發展的產業產品和技術目錄中的內資項目。該項目作為熱軋板深加工的重要工序配套項目，已被列入內蒙古自治區西部大開發結構調整重點項目，也是內蒙古自治區實施百項重點產業工程推進計劃的重點項目。該項目的建設對推動內蒙古產業結構調整，促進區域經濟發展，提高包鋼經濟效益，增強市場競爭力具有重要意義。
冷軋板項目總投資26.7億元(含外匯16127萬美元)，其中固定資產投資25.6億元(含建設期利息17782萬元)，流動資金105萬元。
項目建成後，將形成年產654.38+0.4萬噸優質冷軋鍍鋅塗層卷生產線，其中商品冷軋卷59.78萬噸，商品冷淬卷34.42萬噸，商品鍍鋅卷306.5438+0.5萬噸，商品塗層卷654.38+0.5萬噸。
目前，該項目已投產。2006年，冷軋薄板項目將成為公司新的利潤增長點。預計2006年冷軋薄板項目將增產1萬噸。
冷軋板的生產不僅可以替代進口，還可以增加公司產品的附加值。2005年，中國進口鋼材2500萬噸，其中板材進口占近90%。冷軋板進口71.3萬噸，復合板進口557萬噸，占同期國內消費總量的50%。
公司冷軋板主要用於家電、建築、輕工等下遊行業。由於對自己生產的熱軋薄板進行深加工，不僅可以增加產品附加值，還可以提升企業競爭力，使公司成為形成板管線的產品結構。
此外，公司的重軌和無縫鋼管市場前景也非常樂觀。
根據鐵道部計劃，“十壹五”期間鐵路建設總投資65438+2.5億元，新建線路1.98萬公裏，其中2006年鐵路建設計劃投資是“八五”、“九五”、“十五”之和的1.5倍。
鐵路建設的大量投資直接帶動了包鋼重軌的消費。目前，隨著鋼鐵成本的增加，中國的鐵路價格也在上漲。
在當前鋼材價格下跌的背景下，公司年產1萬噸重軌和大型材將成為公司增加盈利能力的重要來源。
隨著冷軋項目投產，公司高附加值產品比例將超過80%，將成為中國重要的薄重軌無縫鋼管生產基地。
財務分析和利潤預測
公司上市以來，盈利能力不斷提升，資產規模不斷擴大，產品結構不斷優化。
我們預計2006年包鋼的鋼產量將超過500萬噸，隨著140萬噸冷軋項目和100萬噸重軌生產線及軋管生產線改造的完成，公司的鋼鐵產能和附加值將進壹步提高。
隨著制造業向中國轉移和國內消費結構升級，不僅促進了中國產業結構的調整和升級，也促進了鋼鐵消費結構的升級，這將拓展鋼鐵行業未來的發展空間。
未來，隨著包鋼規模的擴大，產品結構將不斷優化，產品附加值將進壹步提高。包鋼獨特的產品結構可以抵禦行業周期下滑的風險，當前的行業調整為包鋼的發展提供了難得的機遇。
公司估值和市場機會
由於鋼價下跌，2006年鋼鐵行業可能出現負增長，但市場已經過度反映了目前上市鋼鐵公司的估值水平是基於2006年整個鋼鐵行業的虧損，而實際趨勢會相反，但相當壹部分鋼鐵公司不會虧損。這種預期在未來應該有所修正。
2006年4月的進口鐵礦石價格談判將是影響鋼價和鋼鐵行業利潤的重要因素。進口鐵礦石價格的漲跌將直接影響國內鋼企的盈利能力，因為中國鐵礦石需求的壹半需要進口才能滿足整個行業的需求。2005年初有人做出鐵礦石價格上漲71.5%的結論，後來證明是錯誤的。今天，我們也相信2006年鋼鐵行業不會虧損。
全球最大鋼鐵公司米塔爾收購全球第二大鋼鐵公司安賽樂，引爆國際鋼鐵股安賽樂上漲30%，全球主要鋼鐵公司股價均重回高位。
國際鋼鐵股的走強將倒逼國內鋼鐵股走強。
有色金屬期貨價格上漲帶動有色金屬上漲，其中中國概念可能更多與發展中國家新增消費能力有關。金屬產品的替代效率和比價效應將使投資者重新思考周期的概念和資源的概念，鋼鐵產品的內在價值將逐漸得到國內投資者的充分認可。
我們將包鋼與國際、國內鋼鐵公司進行對比，發現包鋼目前的市盈率和市凈率都低於國際水平。如果考慮股權分置改革和公司成長，公司價值明顯被低估。