雷曼兄弟公司財務管理分析存在的問題2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟（LehmanBrothers）公司正式申請依據以重建為前提的美國聯邦破產法第11章所規定的程序破產，即所謂破產保護。雷曼兄弟公司，作為曾經在美國金融界中叱咤風雲的巨人，在此次爆發的金融危機中也無奈破產，這不僅與過度的金融創新和乏力的金融監管等外部環境有關，也與雷曼公司本身的財務管理目標有著某種內在的聯系。本文將從公司內部財務的角度深入剖析雷曼兄弟公司破產的原因。壹、股東財富最大化：雷曼兄弟財務管理目標的現實選擇雷曼兄弟公司正式成立於1850年，在成立初期，公司主要從事利潤比較豐厚的棉花等商品的貿易，公司性質為家族企業，且規模相對較小，其財務管理目標自然是利潤最大化。在雷曼兄弟公司從經營幹洗、兼營小件寄存的小店逐漸轉型為金融投資公司的同時，公司的性質也從壹個地道的家族企業逐漸成長為在美國乃至世界都名聲顯赫的上市公司。由於公司性質的變化，其財務管理目標也隨之由利潤最大化轉變為股東財富最大化。其原因至少有：（1）美國是壹個市場經濟比較成熟的國家，建立了完善的市場經濟制度和資本市場體系，因此，以股東財富最大化為財務管理目標能夠獲得更好的企業外部環境支持；（2）與利潤最大化的財務管理目標相比，股東財富最大化考慮了不確定性、時間價值和股東資金的成本，無疑更為科學和合理；（3）與企業價值最大化的財務管理目標相比，股東財富最大化可以直接通過資本市場股價來確定，比較容易量化，操作上顯得更為便捷。因此，從某種意義上講，股東財富最大化是雷曼兄弟公司財務管理目標的現實選擇。二、雷曼兄弟破產的內在原因：股東財富最大化股東財富最大化是通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。當雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化為其財務管理目標之後，公司迅速從壹個名不見經傳的小店發展成聞名於世界的華爾街金融巨頭，但同時，由於股東財富最大化的財務管理目標利益主體單壹（僅強調了股東的利益）、適用範圍狹窄（僅適用於上市公司）、目標導向錯位（僅關註現實的股價）等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次百年壹遇的金融危機中幸免於難。股東財富最大化對於雷曼兄弟公司來說，頗有成也蕭何，敗也蕭何的意味。1．股東財富最大化過度追求利潤而忽視經營風險控制是雷曼兄弟破產的直接原因在利潤最大化的財務管理目標指引之下，雷曼兄弟公司開始轉型經營美國當時最有利可圖的大宗商品期貨交易，其後，公司又開始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等業務。1899年至1906年的七年間，雷曼兄弟公司從壹個金融門外漢成長為紐約當時最有影響力的股票承銷商之壹。其每壹次業務轉型都是資本追逐利潤的結果，然而，由於公司在過度追求利潤的同時忽視了對經營風險的控制，從而最終為其破產埋下了伏筆。雷曼兄弟公司破產的原因，從表面上看是美國過度的金融創新和乏力的金融監管所導致的全球性的金融危機，但從實質上看，則是由於公司壹味地追求股東財富最大化，而忽視了對經營風險進行有效控制的結果。對合成CDO（擔保債務憑證）和CDS（信用違約互換）市場的深度參與，而忽視了CDS市場相當於4倍美國GDP的巨大風險，是雷曼轟然倒塌的直接原因。2．股東財富最大化過多關註股價而使其偏離了經營重心是雷曼兄弟破產的推進劑股東財富最大化認為，股東是企業的所有者，其創企業的目的是擴大財富，因此企業的發展理所當然應該追求股東財富最大化。在股份制經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定，而在股票數量壹定的前提下，股東財富最大化就表現為股票價格最高化，即當股票價格達到最高時，股東財富達到最大。為了使本公司的股票在壹個比較高的價位上運行，雷曼兄弟公司自2000年始連續七年將公司稅後利潤的92%用於購買自己的股票，此舉雖然對擡高公司的股價有所幫助，但同時也減少了公司的現金持有量，降低了其應對風險的能力。另外，將稅後利潤的92%全部用於購買自己公司而不是其他公司的股票，無疑是選擇了“把雞蛋放在同壹個籃子裏”的投資決策，不利於分散公司的投資風險；過多關註公司股價短期的漲和跌，也必將使公司在實務經營上的精力投入不足，經營重心發生偏移，使股價失去高位運行的經濟基礎。因此，因股東財富最大化過多關註股價而使公司偏離了經營重心是雷曼兄弟公司破產的推進劑。3．股東財富最大化僅強調股東的利益而忽視其他利益相關者的利益是雷曼兄弟破產的內在原因雷曼兄弟自1984年上市以來，公司的所有權和經營權實現了分離，所有者與經營者之間形成委托代理關系。同時，在公司中形成了股東階層（所有者）與職業經理階層（經營者）。股東委托職業經理人代為經營企業，其財務管理目標是為達到股東財富最大化，並通過會計報表獲取相關信息，了解受托者的受托責任履行情況以及理財目標的實現程度。上市之後的雷曼兄弟公司，實現了14年連續盈利的顯著經營業績和10年間高達1103%的股東回報率。然而，現代企業是多種契約關系的集合體，不僅包括股東，還包括債權人、經理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財富最大化片面強調了股東利益的至上性，而忽視了其他利益相關者的利益，導致雷曼兄弟公司內部各利益主體的矛盾沖突頻繁爆發，公司員工的積極性不高，雖然其員工持股比例高達37%，但主人翁意識淡薄。另外，雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化，導致公司過多關註股東利益，而忽視了壹些公司應該承擔的社會責任，加劇了其與社會之間的矛盾，也是雷曼兄弟破產的原因之壹。4．股東財富最大化僅適用於上市公司是雷曼兄弟破產的又壹原因為了提高集團公司的整體競爭力，1993年，雷曼兄弟公司進行了戰略重組，改革了管理體制。和中國大多企業上市壹樣，雷曼兄弟的母公司（美國運通公司）為了支持其上市，將有盈利能力的優質資產剝離後註入到上市公司，而將大量不良資產甚至可以說是包袱留給了集團公司，在業務上實行核心業務和非核心業務分開，上市公司和非上市公司分立運行。這種上市方式註定了其上市之後無論是在內部公司治理，還是外部市場運作，都無法徹底地與集團公司保持獨立。因此，在考核和評價其業績時，必須站在整個集團公司的高度。
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