以下典型特征可以幫助我們:大量現金持有，較低的支付率(考察股息率或股息率與公司現金的比率)，低增長甚至無增長。從定性來看，這些公司大多處於危機之中，被拋棄，被忽視，令人恐懼；在定量層面上，可以用凈流動資產價值策略或評估企業收益率(企業倍數、收購方倍數)來衡量。
這本書的中文版名為《反直覺投資——用價值投資理念在股市掘金》，顯然沒有它的英文版名為《深度價值:為什麽激進投資者和其他反向投資者爭奪虧損公司的控制權》有意義。先說這個英文版的名字。
首先，標題
“深度價值”，狹義上可以理解為股價相對於公司內在價值的較大安全邊際。廣義上也是作者用來命名壹種源自格雷厄姆投資思想的投資策略——深度價值投資策略。
《深度價值投資戰略》有幾點足以顛覆我們的直覺:第壹，該戰略認為股票估值比公司質量更重要，作者迫不及待地在書的序言中指出，市場價格對內在價值的折現率(安全邊際)比用來衡量公司質量的利潤增長率或投資資本回報率更重要；第二點，更違反直覺的是，即使在同樣低估值的價值組合中，高增長也會導致低收益，低增長甚至無增長也會導致高收益，這意味著同樣低估值的股票比低質量的股票具有更高的長期收益。
“激進投資者和其他反向投資者”，積極投資者和其他反向投資者。書中涉及卡爾·伊坎、沃倫·巴菲特、塞思·卡拉曼、喬爾·格林布拉特(神奇公式)、阿爾弗雷德·布瑞爾利(新西蘭布瑞爾利投資公司)、托馬斯·皮肯斯(梅薩石油)、大衛·艾因霍恩(綠色照明)等眾多知名或不太知名的“格雷厄姆”後代。與格雷厄姆在《聰明的投資者》壹書中描述的“積極投資者”不同，這裏的“積極投資者”是針對公司傳統的委托代理困境采取壹些積極的措施，不再需要依靠市場的力量來控制自己的命運。最典型的就是伊坎和他的《伊坎宣言》。
“虧損企業”和“正在虧損的企業”似乎並不準確。我們就把它們翻譯成基礎股票公司吧。為什麽積極投資者和其他逆勢投資者要努力爭取這些基礎股公司的控制權？原因就在於前面提到的“深度價值投資策略”。基股公司往往因為經營不善、經營業績慘淡、成長空間無望而受到市場重創，導致股價與內在價值之間的安全邊際擴大，而這正是采用深度價值投資策略的投資者所喜歡的。
書名寫完之後，似乎疑點更多了。首先，對於巴菲特投資者來說，股票估值比公司質量更重要？這完全是胡說八道。誰不知道？老巴曾經說過壹句經典的話:用合適的價格買壹家神奇的公司，遠勝於用神奇的價格買壹家合適的公司。第二，同樣的低估值下，長期來看優質的不如低質的高。這太違反直覺了。對於以上兩個典型問題，作者用了四個字來回答，那就是均值回歸。
第二，均值回歸
格雷厄姆在《證券分析》壹書中引用古羅馬詩人賀拉斯的名句:現在沒落的人，將來可能會重新輝煌；現在被看好的，將來會逐漸衰落。用這段話來概括“均值回歸”比較合適。
格雷厄姆將“均值回歸”稱為“我們業務中的壹個謎團”。他認為，修正力會在宏觀經濟和具體的行業和公司中發揮作用，因此均值回歸可以在公司的財務業績、證券的市場價格、指數的運行和投資業績中充分觀察到，我們經常低估均值回歸在商業活動中的影響。
正是由於均值回歸的必然性和非常強大的力量，大多數公司都有很強的均值回歸趨勢——均值回歸不僅表現在公司的股價上，而且對公司的經營和財務成果(如資本回報率)也有影響。這可以用微觀經濟學理論來解釋:高增長高利潤會吸引新進入者，他們參與競爭會降低利潤，帶來增長停滯。相反，虧損和不利的利潤會讓壹些競爭對手選擇退出，給留下來壹段時間的人帶來高增長和不錯的利潤。這個過程是循環往復的。
從這個角度來說，我們可以把巴菲特投資策略的核心定位為押註公司的經營不會回歸均值，會繼續保持較高的資本回報率，也就是所謂的“強者恒強”。在繼續討論普通投資者應該采取什麽樣的投資策略之前，我們先來看看巴菲特的《強者恒強》。
第三，強者才會強。
簡單總結壹下巴菲特的“強者永遠強”(企業內在價值理論):公司資本回報率越高，公司內在價值越大；內在價值取決於企業維持其高資本回報率的能力，也取決於企業抵抗其回歸平均水平的能力；持續的高收益回報依賴於公司優秀的經濟基礎，而這種基礎是由持久的競爭優勢所保護的。這樣的公司就像壹座被不可逾越的護城河保護的城堡；壹個企業是否具有持久的競爭優勢，決定了它是否具有抵抗行業內平均回歸的能力，決定了它能否持續贏得超常的資本回報；擁有“經濟特許經營權”是企業抵禦均值回歸的特殊手段，是否擁有“經濟特許經營權”成為巴菲特區分偉大和平庸企業的壹種方式；最後，企業管理團隊也是持久競爭優勢的壹部分，有能力的管理者可以通過資本回報率的最大化來實現企業內在價值的最大化。
巴菲特的“大概率洞察力”使他將來自格雷厄姆、費希爾和芒格的投資教導濃縮為壹句話:以合適的價格收購壹家神奇的公司，遠勝於以神奇的價格收購壹家合適的公司。
不得不承認，與巴菲特的企業內在價值理論相比，格雷厄姆對安全邊際的純量化考慮確實有壹定的局限性。芒格認為，優質公司提供的安全邊際可能大於收購價格低於結算價格的公司提供的安全邊際。他還認為“格雷厄姆對壹些公司值得支付高溢價的評價過低”是合理的。優秀的公司都在努力贏得長期優勢，向他們支付更高的溢價是值得的。
那麽，歸根結底，我們普通投資者是相信均值回歸，還是相信強者恒強？
四、中庸回歸，還是強者恒強？
我們必須明確，能持續獲得高資本回報率的公司確實很少，但大多數公司都有很強的均值回歸。
本書通過對格林布拉特“神奇公式”的深入研究和分析，證明了“大多數公司都會回歸均值”的觀點。格林布拉特用“資本回報率”來確定“神奇公司”，用“企業回報率”來確定“公允價格”，從而構建了壹個“神奇公式”。經過驗證，筆者得出以下結論:第壹，神奇的配方確實有效；第二，進壹步分別測試資本回報率和企業回報率後發現，企業回報率單獨勝出魔術公式，資本回報率失去魔術公式，資本回報率拖累魔術公式。
神奇公式優於市場，不是因為神奇公式以公允的價格認定了神奇公司(這樣的公司實際上降低了收益)，而是更好的投資標的是神奇價格的合適公司。上述結論背後的原因揭示了價值投資的兩個真相:壹是均值回歸是壹種強大的力量；第二，企業收益率是壹個非常好的識別低價股的指標(企業收益率會單獨介紹)。
不是有極少數的公司可以強中有強嗎？我們可以直接投資這些公司！然而，世界上只有壹個巴菲特，更何況他背後還站著壹個芒格。所以對於普通投資者來說，相信均值回歸遠勝於尋找強者和強者。
五、卡爾·伊坎誰也學不會
卡爾·伊坎(Carl Icahn)從壹個變形套利者(同時交易壹只股票及其對應的可轉換證券)轉變為封閉式基金清算人(套利封閉式基金或要求基金經理清算基金)，最終成為“公司狙擊手”(通過蓄意收購控制壹家公司)，完美踐行了深度價值投資策略。
回顧壹下他的伊坎宣言:持有大量“低價”股票，然後試圖控制這些公司的命運，從而賺取巨額利潤。途徑有:(1)試圖說服管理層清算公司或者賣給“白衣騎士”；(2)發動代理權之爭；(3)同時或分別進行投標報價；(4)把我們的芯片賣回公司。
作為普通投資者，我們當然不能實踐卡爾-伊坎的積極投資策略，但不妨礙我們從中找到可以借鑒的東西。相信均值回歸的力量，這種信念讓我們有勇氣和信心潛入壹批有深度價值的公司——深度價值本身就是價值回歸的催化劑，在均值回歸法則下完全可以完成自身的價值回歸；同時，深度價值更容易吸引主動投資者，在後者的主動下，內在價值可以快速提升，市場折價可以降低。所以我們的任務就變成了發掘有深度價值的公司，潛伏進去，然後借助公司控制權爭奪等催化事件，等待起飛。
6.深度值在哪裏？
如何找到「有深度價值」的公司？以下典型特征可以幫助我們:大量現金持有，較低的支付率(考察股息率或股息率與公司現金的比率)，低增長甚至無增長。從定性來看，這些公司大多處於危機之中，被拋棄，被忽視，令人恐懼；在定量層面上，可以用凈流動資產價值策略或評估企業收益率(企業倍數、收購方倍數)來衡量。
清算價值是對公司內在價值最保守的衡量，而格雷厄姆將流動資產凈值作為清算價值中壹個相當保守的代理變量(公司內在價值、清算價值和流動資產凈值之間的關系)，並由此推導出流動資產凈值策略(也稱為凈值-凈值策略):(1)流動資產凈值=流動資產-所有短期和長期負債；(二)以低於流動凈資產三分之二的價格買入；(3)構建符合標準的股票組合。流動凈資產價值法則的問題在於，它的應用是有限的，因為符合這壹法則的股票大多規模小，流動性差，不經常出現。但是，對於管理私人賬戶的個人投資者來說，流動資產凈值定律仍然有意義。
與凈流動資產價值法相比，評估企業收益率的優點是適用於市值大、價值深的公司股票。公司回報率偏向持有現金的公司，討厭沒有實質作用的債務比例高的公司。經過企業盈利能力的篩選，壹些“現金盒子”會被篩選出來——這些公司持有的凈現金相對於其市值要大得多，通常是因為公司的主營業務已經被出售，或者雖然業務曾經輝煌，但現在已經奄奄壹息。這類公司可能明顯強於在PB上有優勢但杠桿高的公司。公司回報率高的公司將成為收購方的潛在目標。
七、組合
對於深度價值投資策略，除了“深度價值”，還有壹個關鍵——組合拳。在晚年，葛老改變了他的投資策略，使用了“壹種高度簡化的方法，只使用壹兩個簡單的價格規則來確定現在的全部價值，簡單規則的基礎是基於投資組合的整體表現——即群體結果，而不是個股的預期結果。”
其實很好理解，對於大多數定價低、基本面差的股票來說，從個股的角度來看可能不是很好的購買品種，因為它們的未來是不確定的。但作為壹類股票，壹般都表現出相當不錯的收益，不僅長期超過市場，而且比市場遭受下跌的年份更少。所以在個體層面正確的結論，在整體層面不壹定正確。平均而言，深度價值投資組合可以產生比市場更高的回報，遭受損失的年份也更少，但我們的註意力往往集中在壹只深度價值股票更有可能遭受永久性資本損失這壹事實上。
其實深度價值投資策略的成功，也是統計預測法的成功。與優秀的專家的預測能力(像巴菲特)相比，統計預測法的預測能力更加壹致和準確——統計預測法所能達到的高度更像是專家無法達到的天花板，而不是專家用來增加預測可信度的起點。
卡爾·伊坎說，妳會發現，在我整個投資歷史中，我從來沒有買過偉大公司的股票。我不去湊熱鬧。別人說他們不好我就進去。這真的是老格雷厄姆多德的想法。