? 解決信息不對稱和代理的問題，就引出了我們《公司金融》裏邊非常重要的壹個話題，就是公司治理。搞好公司治理，其實是能夠幫助我們企業最大化價值的必經之路。在公司治理裏邊，我們究竟怎麽樣解決信息不對稱的問題呢？接下來我們通過三個部分壹起學習如何解決信息不對稱的問題。什麽是“逆向選擇”問題？什麽樣的信號更可信？企業如何傳遞有效的信號？
? 首先我們來看 什麽是逆向選擇問題 ？很簡單，因為它是發生在事前的。我之後會學習發生在事後的問題，也就是道德風險問題。說起逆向選擇，它實際上最早是由美國壹個經濟學家叫做喬治·阿克洛夫，他在1970年的時候發表了壹篇非常重要的文章裏邊，首先提出來的。在這篇文章裏邊，他其實考慮的是壹個二手車的市場。這個二手車市場裏邊有三輛二手車來賣，它們都是寶馬車。對於買家來說，妳其實並不了解這三輛二手寶馬車它真實的性能怎麽樣，但是賣家他是具備這方面的信息的。假如說這三輛裏邊有壹個保養得非常的好，就跟新車壹樣，我們管它叫做優等車，假設它價值100萬；還有壹輛車保養得壹般，我們叫做中等車，它的價值是50萬；還有壹輛車保養得非常的差，我們管它叫做劣等車，它的價值是30萬。作為買家來說，妳沒有辦法區分出這三輛車，因為這三輛車漆都噴得很漂亮，長得壹模壹樣，妳也區分不出來，只有賣家才知道它的真實價值。作為掌握信息比較少的壹方，就是妳，妳願意出多少錢呢？妳可能只願意出壹個平均價，對吧？100、50，加上30的壹個平均價就是90萬。當妳出價90萬的時候，那個優等車的車主，他就不會願意把他的車賣出去了，他不願意賣出這個價值100萬的車，最後只拿回90萬，所以他就會從這個市場裏退出去了。那麽留在市場裏邊的只有中等車和劣等車。當妳知道留在市場裏只是中等車和劣等車的時候，妳可能就又會調整妳的出價，再出壹個平均價，50萬和30萬的平均價就是40萬。當妳出價40萬的時候，那個中等車就又退出去了，對吧？那個車主肯定不願意賣。所以，最後留在市場上的只有那輛價值30萬的劣等車，這就是典型的逆向選擇問題。這個就是 阿克洛夫 在1970年第壹次提出了這個逆向選擇的問題，所以他在2001年獲得了諾貝爾經濟學獎。
? 我來看看在金融裏面的運用。比如說壹個企業發行股票，它也存在信息不對稱。我們這些投資者，其實不知道這個企業到底未來會發展成什麽樣子，而企業的內部高管是能夠區分出來的。假如說我們有兩類公司，壹類公司是未來發展非常好的公司，壹類公司可能表現得不會那麽好，作為投資者來說我們沒有辦法區分。這個時候這兩類公司都來發行股票，壹類公司的股票可以值50塊錢壹股，另壹類公司的股票只值30塊錢壹股。但是作為投資者來說，我們沒有辦法區分，所以我們只願意支付平均40塊錢。那個好公司看到我們的出價以後，他就不會再去賣股票了，所以留在市場上的只是最差的公司，這也是壹個典型的逆向選擇的問題。
? 所以壹句話，到底什麽是逆向選擇？逆向選擇就是由於信息不對稱，導致質量高的人或者質量高的企業退出了這個市場，妳可以粗略地把它理解成為，就是我們經常所說的 劣幣驅逐良幣的過程 。這麽多信息不對稱、逆向選擇會帶來什麽樣的影響呢？ 最直接的後果就是在市場上交易無法進行，市場無法發揮有效的作用 。
? 逆向選擇在我們生活當中到處可見，我們怎麽來解決逆向選擇或者說信息不對稱的問題呢？其實在現實生活當中，我們基本上有兩種方法，在第二個階段，在這個部分，其中很重要的壹個方法，就是 信號傳遞的理論 。在下壹講，我們壹起學習另外壹種方法，叫做 機制設計的理論 。
? 什麽樣的信號更可信？什麽是信號傳遞理論呢？ 信號傳遞理論，它的邏輯就是我們有兩方，壹方具有信息，另外壹方不具有信息。具有信息的這壹方，可能通過做壹件事情來傳遞壹個信號，告訴不具備私人信息的這壹方，他的真實的水平或者是他真實的質量。
? 對於信號理論來說，它有兩個很重要的條件：第壹個條件就是我們必須要有 信息不對稱 ，具有更多信息的這些人首先來行動發射這個信號；第二個條件，就是這個信號必須要對 其中的壹部分人，要比另外壹部分人發射這個信號的成本要來得更低 ，這樣這個信號才會可信。
? 比如說我們到動物園會看孔雀，公孔雀會拖著壹個長長的尾巴，它在求偶的時候也會孔雀開屏。其實這個在自然界裏邊是對它非常不利的，因為妳知道在自然野生環境下，它拖著這麽長的尾巴，是很難逃避天敵的追獵的。但是為什麽它還拖著這樣壹個長長的尾巴呢？其實這個雄孔雀，它就是在發射壹個信號，告訴這個雌孔雀，妳看我拖著這麽長長的尾巴，我還能夠生存下來，代表著我的基因非常得好，我非常的強壯，所以marry me，和我在壹起。這就是壹個很典型的信號傳遞的理論。
? 企業如何傳遞有效的信號？在公司治理中存在著大量的信息不對稱，企業的高管可能知道壹些企業的外部人員不知道的信息，內部投資人和外部投資人也會有信息不對稱。那麽企業高管怎麽來解決這個信息不對稱的問題呢？他就可以通過傳遞信號的方法，告訴企業的外部投資人，自己是壹個兢兢業業為企業努力工作的經理，不會為了自己的私利而犧牲股東的利益。企業傳遞信號有哪幾種方法呢？總結兩種最常見，也最實用的方法： 壹個就是企業高管的主動降薪；第二個就是企業的自願信息披露。
? 我們會看到很多企業的CEO，他會主動把自己的薪酬降得比較低。比如說2019年3月5號，我國某公司它的CEO就發公告，他說我要主動降薪，我把我的年薪降到8萬人民幣每年，每個月還不到7000塊錢。他做這個動作的目的是什麽？其實就是要告訴外界，我要努力地為企業來工作。這個主動降薪其實最早可以追溯到1979年，美國三大汽車公司之壹的克萊斯勒，當時克萊斯勒的情況非常不好，負債累累，它的總裁就主動降薪到壹美元。
? 我們來分析壹下，企業高管為什麽要通過降薪來傳遞這個信號？其實妳也知道，對於企業高管來說，他的工資只是他薪酬的壹部分，他還有其他的，比如說像股票、像股票期權，股票和股票期權更多的是代表企業未來的收益。所以當壹個企業的CEO，他主動降薪的時候，他其實向市場上傳遞的信號是什麽呢？是他對這個企業未來非常的有信心，他更多地去依賴於企業未來的收入。他的股票、他的期權部分來給他更高的報酬，而不是靠企業現在的現金。所以企業的高管主動降薪，他傳遞的就是壹個非常正面、非常好的信號，因為對於那些好的高管來說，這個信號的成本來得更低，邏輯就是因為，他可以通過股票和股票期權來賺錢。
? 第二個在公司治理我們常見的傳遞信號的方法，就是 信息的披露 。我們知道壹個企業上市以後，每壹個季度都要向公眾來披露自己的信息。尤其我國最近開啟科創板，來試行註冊制。註冊制的壹個最重要的邏輯，就是妳企業要真實、準確、完整、及時地披露企業的信息，而且妳需要披露企業的各個方面的信息，把企業暴露在監管機構、暴露在新聞媒體、暴露在投資人的眼皮子底下。所以企業的高管就沒有辦法做那些蠅營狗茍、損害股東利益的事情。壹個企業願意上市，願意把自己暴露在眾多監管的目光之下，它實際就是在發射壹個信號，告訴投資者，我是壹個好的企業，我不會損害妳的利益。尤其在上市了以後，我們知道除了證監會要求的強制的披露，很多企業還有很多自願的披露，也就是在強制披露之外，它自願披露更多的信息。
? 另外壹種情況，假如說我不是壹個好公司，那我可以模仿那些好公司，通過虛假披露來對市場傳遞壹個信號嗎？我告訴妳，這是不可以的，因為壹旦妳做虛假披露被發現了，懲罰是非常嚴厲的，而且後果是不堪設想的。我們來看壹個例子：在本世紀初，著名的安然事件就是壹個很好的教訓。安然是壹家石油公司，它財務嚴重造假，包括給它做的審計公司的安達信也和它串謀，合夥起來造假，以致它的股價虛漲，壹直漲到100多塊。但是後來它財務造假的事情被揭發出來，造成安然的轟然倒塌，幾十人受到了刑事的追責，連安達信也倒閉了，所以原來是五大會計師事務所，最後就變成了四大會計師事務所。
總結 ：在不完美的世界裏邊，普遍存在著信息不對稱或者說是逆向選擇問題，這也是我們公司治理要解決的頭號問題。那麽到底如何來解決信息不對稱的問題呢？信號理論是壹個很重要的方法，就是占據信息優勢的壹方發射壹個信號來給信息劣勢的壹方。這個信號要可信，它要滿足兩個條件：第壹個條件就是這個信號要有成本；第二個條件就是發射這個信號的成本，對於那些優質的企業、那些優質的人才，要比那些相對來說劣質的企業或者是能力比較低的人，這個信號的成本要來得更低，這樣這個信號才會更加可信。