長期來看，上市公司的投資價值最終還是由其基本面決定的。影響投資價值的因素既包括公司凈資產、盈利能力等內部因素，也包括宏觀經濟、行業發展、市場狀況等各種外部因素。在分析壹家上市公司的投資價值時，要從宏觀經濟、行業情況、公司情況三個方面入手，從而對上市公司有壹個全面的了解。
壹.宏觀經濟分析
& lt1 & gt；宏觀經濟運行分析
證券市場壹直被認為是“國民經濟的晴雨表”，是宏觀經濟的先行指標；宏觀經濟的走勢決定了證券市場的長期走勢。只有把握宏觀經濟發展的大方向，才能準確把握證券市場的整體變化趨勢，判斷整個證券市場的投資價值。宏觀經濟形勢良好，大部分上市公司經營業績會表現良好，股價也會有相應的上漲動力。
為了把握國內宏觀經濟的發展趨勢，投資者有必要關註壹些重要的宏觀經濟運行變量。
A.國內生產總值
國內生產總值(GDP)是壹個國家(或地區)整體經濟狀況的綜合反映，是衡量宏觀經濟發展的主要指標。壹般來說，GDP持續、穩定、快速增長表明整體經濟發展良好，上市公司也有更多的機會獲得優異的經營業績；如果GDP增長緩慢甚至負增長，宏觀經濟低迷，大部分上市公司的盈利能力很難有好的表現。中國經濟穩步快速增長，2006年國內生產總值增長10.7%。2007年壹季度GDP同比增速達到11.1%。近壹兩年來，上市公司業績的快速增長是在宏觀經濟持續向好、工業企業效益整體提升的背景下實現的。中國經濟的快速增長為上市公司創造了良好的外部環境。
B.通貨膨脹
通貨膨脹是指商品和服務的貨幣價格持續普遍上漲。通常，CPI(消費者價格指數)被作為衡量通貨膨脹的重要指標。溫和穩定的通貨膨脹對上市公司股價影響不大；如果通貨膨脹持續在壹定的可容忍範圍內，經濟處於繁榮階段，產出和就業持續增長，那麽股價就會持續上漲；嚴重的通貨膨脹是非常危險的，經濟會嚴重扭曲，貨幣會快速貶值，企業經營會受到嚴重打擊。除了對經濟的影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預期，對證券市場產生影響。CPI常被作為政府運用貨幣政策工具的重要指標。今年以來，我國CPI壹直高位運行。因此，在月度CPI數據公布前後，市場普遍預期政府將采取加息等措施抑制通脹，引發股市波動。
C.利率
利率對上市公司的影響主要表現在兩個方面:壹是利率是借貸資金成本的反映，利率變動會影響整個社會的投資水平和消費水平，間接影響上市公司的經營業績。當利率上升時，公司的借貸成本增加，通常會對其經營業績產生負面影響。第二，在評估上市公司價值時，經常使用的壹種方法是以利率作為貼現因子對其未來現金流進行貼現。如果利率發生變化，未來現金流的現值將受到很大影響。隨著利率上升，未來現金流的現值下降，股價也下降。
D.匯率
通常，匯率變動會影響壹國進出口產品的價格。當本幣貶值時，以外幣計價的出口商品和服務在國際市場上的價格會降低，這有利於促進本國商品和服務的出口。因此，當本幣貶值時，外向型公司的經營趨勢會有所改善；以本幣表示的進口商品價格將上升，國內進口將趨於減少，成本對匯率敏感的企業將受到負面影響。本幣升值時，以外幣表示的出口商品和服務價格上升，國際競爭力相應下降，壹國出口將受到負面影響；進口商品相對便宜，使用進口原材料進行生產的企業降低了成本，提高了盈利能力。
目前人民幣處於逐步升值過程中，出口型公司尤其是議價能力較弱的公司利潤前景趨於黯淡，迫切需要產業升級來提高利潤率和產品的國際競爭力；需要進口原材料或生產零部件的企業，其生產成本會有壹定程度的降低而受益；國內投資產品行業可以享受升值收益，也會受到資金追捧。人民幣小幅升值將直接利好房地產、金融、航空等行業，但會對紡織服裝、家電、化工等傳統出口型行業產生負面影響。
& lt2 & gt宏觀經濟政策分析
在市場經濟條件下，國家用來調控經濟的財政政策和貨幣政策會影響經濟增長的速度和企業的經濟效益，進而影響證券市場。
A.財政政策
財政政策的手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制和轉移支付制度。其類型包括擴張性財政政策、緊縮性財政政策和中性財政政策。
具體來說，實施積極的財政政策對上市公司的影響主要包括以下幾個方面:
——減稅，降低稅率，擴大減免稅範圍。這將直接增加微觀經濟主體的收入，促進消費和投資需求，從而推動國內經濟的發展，提高公司的經營業績，進而推動股價的上漲。
——擴大財政支出，增加財政赤字。這將直接擴大商品和服務的總需求，刺激企業增加投資，提高產出水平，改善經營業績；同時也可以增加居民收入，增強居民投資和消費能力，進壹步促進國內經濟發展。此時，上市公司的股價往往會上漲。
——減少國債發行(或回購部分短期國債)。國債發行規模的減少會減少市場供給，導致更多資金轉向股票，推高上市公司股價。
——加大財政補貼力度。財政補貼傾向於擴大財政支出，擴大社會總需求，刺激供給，從而改善企業經營業績，促進股價上漲。
實施擴張性財政政策有利於擴大社會總需求，刺激經濟發展，而實施收縮性財政政策是為了調節經濟過熱，對上市公司及其股票價格產生相反的作用。
B.貨幣政策
貨幣政策是政府為實現壹定的宏觀經濟目標而制定的貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本政策和準則。其調節作用主要表現在:通過調節貨幣供給總量，維持社會總供給與總需求的平衡；通過調節利率和貨幣總量來控制通貨膨脹；調整消費和儲蓄在國民收入中的比重；引導儲蓄向投資轉化，實現資源的合理配置。
貨幣政策的工具可分為壹般政策工具(包括法定存款準備金率、再貼現政策和公開市場業務)和選擇性政策工具(包括直接信貸控制和間接信貸引導)。如果市場價格上漲，需求過度，經濟過度繁榮，則認為社會總需求大於總供給，央行會采取緊縮貨幣的政策來減少需求。相反，央行會采取寬松的貨幣政策來增加需求。
-法定存款準備金政策。中央銀行通過調整商業銀行繳納的存款準備金率，改變貨幣乘數，最終影響市場上的貨幣供應量，從而控制商業銀行的信用創造能力。如果央行提高存款準備金率，貨幣供應量減少，市場利率上升，投資和消費需求減少，對公司經營產生負面影響，公司股價趨於下跌。
再貼現政策。再貼現政策是指中央銀行對商業銀行用尚未到期的票據向中央銀行融資所制定的政策和規定，壹般包括再貼現利率的確定和再貼現的資格條件。當經濟過熱時，央行傾向於提高再貼現利率或嚴格審查再貼現資格，導致商業銀行資金成本增加，市場貼現率上升，社會信用收縮，市場貨幣供應量相應減少，證券市場上市公司股價走勢趨於下跌。
-公開市場業務政策。當政府傾向於實施寬松的貨幣政策時，央行會大量購買證券，這將增加貨幣供應量，推低利率，降低資金成本，從而刺激企業和個人的投資和消費需求，擴大生產，增加公司利潤，進而推動證券市場上公司的股價上漲。
近年來，中國壹直堅持穩健的財政政策和貨幣政策，保持經濟持續穩定發展，防止大起大落。最近召開的國務院常務會議提出，要繼續實施穩健的財政政策和貨幣政策，貨幣政策要松緊適度。流動性過剩問題已成為當前我國經濟運行中的突出矛盾，為緩解流動性過剩矛盾，提出了“穩健適度從緊”的貨幣政策。
二、行業分析
由於行業不同，上市公司的投資價值會有較大差異。分析行業，需要註意:行業本身的發展階段及其在國民經濟中的地位；影響行業發展的各種因素及其對行業的影響；行業未來發展趨勢；行業的投資價值和投資風險。
& lt1 & gt；工業和商業周期
宏觀經濟的運行是周期性的，壹個經濟周期包括繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段。由於不同行業對經濟周期的敏感度不同，其表現可能會有較大差異。根據產業與經濟周期的關系，產業可分為成長性產業、周期性產業和防禦性產業。成長型產業的運動狀態與經濟活動壹般水平的周期和振幅無關，而主要取決於技術的進步、新產品和更好服務的推出，如高科技產業；周期性行業的運動狀態與經濟周期直接相關，如鋼鐵行業、耐用品、高端消費品行業；防禦型行業的產品需求相對穩定，受經濟周期影響較小，如食品行業、公共事業等。
& lt2 & gt行業生命周期
壹般壹個行業的生命周期分為嬰兒期、成長期、成熟期和衰退期。壹般來說，初創期的公司更適合投機者和風險投資家；在成長性行業中，其成長性是明確的，投資者更容易分享行業的成長性，獲得更高的投資回報。
投資者要根據行業與宏觀經濟周期的關系，以及行業自身生命周期的特點，選擇那些對經濟周期不敏感的成長型行業，以及生命周期中處於成長期和成熟期的行業。
此外，壹個行業的興衰還會受到技術進步、產業政策、產業組織創新、社會習慣變化和經濟全球化的影響。行業內的競爭結構也決定了競爭的激烈程度。根據哈佛商學院教授邁克爾·波特(Michael Porter)提出的五力模型，行業中的五種基本競爭力量，即現有競爭、潛在進入者的威脅、替代品的威脅、買方的議價能力和供應商的議價能力，決定了競爭的激烈程度和盈利水平。
三、公司分析
把握上市公司的投資價值，需要落實到公司自身的經營狀況和發展前景。投資者需要了解公司在行業中的地位、市場份額、財務狀況、未來成長性等方面的情況，以做出自己的投資決策。
& lt1 & gt；公司基本面分析
A.公司的行業地位分析
在行業中的綜合排名和產品的市場占有率決定了公司在行業中的競爭地位。行業內的優勢企業由於處於領先地位，對產品價格有很強的影響力，因此具有高於行業平均水平的盈利能力。
B.公司的經濟區位分析
經濟區位的自然和基礎條件包括礦產資源、水資源、能源、交通等。如果上市公司所從事的行業符合當地的自然和基礎條件，將更有利於促進其發展。地方政府的產業政策對上市公司的發展也非常重要。根據經濟發展戰略規劃，對本地區優先發展和扶持的產業，當地政府將在金融、信貸、稅收等方面給予相應的優惠措施。相關行業的上市公司比其他行業獲得更大的政策支持，有利於公司的進壹步發展。
C.公司產品分析
提供的產品或服務是公司利潤的來源。產品競爭力、市場份額和品牌戰略的差異通常對其盈利能力有很大影響。壹般來說，公司產品在成本、技術和質量上具有比較優勢，更容易獲得高於行業平均利潤水平的超額利潤；產品市場占有率越高，公司實力越強，利潤水平越穩定；品牌已經成為產品質量、性能、可靠性等的綜合體現。有品牌優勢的公司往往能獲得相應的品牌溢價，盈利能力也高於品牌優勢不太突出的公司。分析和預測公司主要產品的市場前景和盈利趨勢，也可以幫助投資者更好地預測公司未來的成長性和盈利能力。
D.公司經營戰略和管理
公司經營戰略是對公司經營範圍、增長方向、速度和競爭對策的長期規劃，直接關系到公司未來的發展和壯大。管理層的素質和能力對公司的發展也起著關鍵作用。優秀的管理者能夠帶領公司不斷進取。
投資人要找的優秀公司，必須具有長期可持續的競爭優勢和良好的長期發展前景。這也是最著名的投資家巴菲特確定的選股原則。以巴菲特投資可口可樂為例。他看重的是軟飲料行業的光明前景，可口可樂的品牌價值，長期穩定可持續增長的業務，產品的高盈利能力和領導公司的天才經理人。從1988到2004年的十七年間，可口可樂公司的股票給巴菲特帶來了541%的投資回報率。
& lt2 & gt公司財務分析
公司的財務分析是公司分析中最重要的部分。公司的財務報表是其壹段時期生產經營活動的縮影，是投資者了解公司經營狀況和預測未來發展趨勢的重要依據。上市公司公布的財務報表主要包括資產負債表、利潤表和現金流量表。資產負債表反映公司在特定時間(通常是季末或年末)的財務狀況，反映公司當時的資產、負債和股東權益之間的情況；利潤表反映了公司在壹定時期內的生產經營成果，反映了公司利潤的各個組成部分；現金流量表反映壹定時期內現金的流入和流出，表明公司獲得現金和現金等價物的能力。我們通常用財務比率分析來揭示公司目前的經營狀況與公司財務報表中所列項目之間的關系。
A.償付能力分析
-流動比率
流動比率=流動資產/流動負債
流動比率反映了公司的短期償債能力。流動資產越多，流動負債越少，公司的短期償債能力越強。壹般認為，流動比率應大於2；但是絕對值並不能說明所有的問題。使用該指標時，要將公司的流動比率與行業平均水平以及公司近年的流動比率進行比較。
-速動比率
速動比率=(流動資產-存貨)/流動負債
速動比率和流動比率壹樣，也反映了公司的短期償債能力；不同的是，計算時，存貨是從流動資產中扣除的，因為存貨的流動性是流動資產中最差的。壹般認為速動利率應該大於1；像流動比率的應用，需要與行業平均水平、本公司歷史水平進行對比，分析變化趨勢。
-資產負債比率
資產負債率=總負債/總資產*100%
資產負債率反映公司的長期償債能力，表明借款資金占公司總資產的比例。資產負債率低表明公司長期償債能力高，財務風險相對較低。但資產負債率低也會使公司無法充分利用財務杠桿，影響盈利能力。壹般認為資產負債率在50%比較合理，但這不是壹個固定的公式，不同行業的公司資產負債率通常是不壹樣的。
-利息保證倍數
利息保障倍數=息稅前收益/利息支出。
利息保障倍數反映了公司每壹元利息的利潤保障倍數，也是用來判斷公司長期償債能力的指標。利息保障倍數越高，公司支付利息的能力越強。壹般來說，保息倍數應大於2，但同時也要註意同行業平均水平與公司歷史水平的比較。
B.運營能力分析
-庫存周轉率
存貨周轉率=主營業務成本/平均存貨
其中:平均庫存=(期初庫存+期末庫存)/2
存貨在流動資產中占很大比重，其流動性對公司的流動比率影響很大。存貨周轉率用來衡量存貨的流動性。壹般來說，存貨周轉率越大，存貨周轉率越快，存貨占用水平越低，流動性越強。不同行業的存貨周轉率會有不同的表現，在使用該指標時也要與行業的平均水平和公司的歷史水平進行比較。
-應收賬款周轉率
應收賬款周轉率=主營業務收入/平均應收賬款
其中:平均應收賬款=(期初應收賬款+期末應收賬款)/2
應收賬款周轉率反映了應收賬款在壹年內轉化為現金的平均次數，用於衡量公司應收賬款的流動性。壹般來說，應收賬款周轉率越高，公司的應收賬款回收越快。
-總資產周轉率
資產周轉率=主營業務收入/平均總資產
其中:平均總資產=(期初總資產+期末總資產)/2
資產周轉率反映了公司總資產的周轉率。周轉越快，公司的銷售能力越強。如果公司采取薄利多銷的策略，資產周轉率會更高；如果公司主要依靠單位產品的邊際利潤來創造收入，資產周轉率相對較低。
C.盈利分析
——主營業務毛利率
主營業務毛利率=(主營業務收入-主營業務成本)/主營業務收入*100%
主營業務毛利率是指每元主營業務收入扣除主營業務成本後的利潤額。通過與行業平均毛利率的對比，可以在壹定程度上揭示公司的成本控制和定價策略。
——主營業務凈利率
主營業務凈利率=凈利潤/主營業務收入*100%
主營業務凈利率是指每元主營業務收入帶來的凈利潤，反映了公司主營業務收入的收入水平。壹般來說，凈利率越高，公司的盈利能力越強。
-資產回報率(ROA)
資產回報率=凈利潤/平均總資產*100%
其中:平均總資產=(期初總資產+期末總資產)/2
資產收益率反映了公司資產的綜合利用效率。比率越高，公司資產的利用效率越高，從中獲利的能力越強。
-股本回報率(ROE)
凈資產收益率=凈利潤/年末凈資產*100%
凈資產收益率反映的是公司所有者權益的投資回報率，是考慮負債經營因素後的資本回報率。
通過財務分析，投資者不僅可以更好地了解上市公司的經營狀況，還有助於發現上市公司經營中的問題或識別虛假會計信息。在藍田股份的案例研究中，劉姝威教授運用財務分析方法，揭露了藍田股份提供虛假會計報表的真相:2000年，藍田股份的流動比率和速動比率分別為0.77和0.35，說明藍田股份短期內可轉化為現金的流動資產不足以償還到期流動負債，扣除存貨後只能償還35%的到期流動負債；其流動比率和速動比率分別低於行業平均水平約5倍和11倍，短期償債能力最低。並且從1997到2000年，藍田股份固定資產周轉率和流動比率逐年下降，到2000年，兩者都小於1，其償還短期債務的能力越來越弱。結合對公司銷售收入、現金流、資產結構的分析(此處不贅述)，劉姝威教授得出結論:藍田股份償債能力越來越差，扣除各種成本費用，公司沒有凈收入來源；不能創造足夠的現金流來維持正常的經營活動和保證及時償還銀行貸款本息。
& lt3 & gt公司估價方法
公司估值的邏輯在於“價值決定價格”。上市公司的估值方法通常分為兩類:壹類是相對估值法(如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等。);另壹種是絕對估值法(如股利貼現模型估值、自由現金流量貼現模型估值等。).
A.相對估價法
相對估值法簡單易懂，也是投資者使用最廣泛的估值方法。相對估值法中，常用的指標有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數，其計算公式如下:
市盈率=每股價格/每股收益
市凈率=每股價格/每股凈資產
EV/EBITDA=企業價值/息稅折舊攤銷前利潤
(其中:企業價值是公司股票總市值與有息債務價值之和減去現金和短期投資)
采用相對估值法得出的倍數，用於比較不同行業之間、行業內公司之間的相對估值水平；不同行業公司的指標值不能直接比較，差異可能很大。相對估值法反映的是公司股票的當前價格是處於相對較高還是較低的水平。通過對比行業內不同的公司，可以找出市場上相對被低估的公司。但這不是絕對的。比如，如果市場給予公司較高的市盈率，說明市場看好公司的成長前景，願意給予行業內的優勢公司壹定的溢價。因此，在使用相對估值指標分析公司價值時，需要結合宏觀經濟、行業發展和公司基本面來分析具體公司。
相對估值法與絕對估值法相比，具有簡單、容易被普通投資者掌握的優點，同時也揭示了市場對公司價值的評價。但當市場波動較大時，市盈率和市凈率也變化較大，可能會誤導公司的價值評估。
B.絕對估價法
股利貼現模型和自由現金流量貼現模型采用收益資本化定價法。通過預測公司未來的股利或自由現金流量，對其進行貼現就可以得到公司股票的內在價值。
股利貼現模型的最壹般形式如下:
其中V代表股票的內在價值，D1代表第壹年末可獲得的股息，D2代表第二年末可獲得的股息，以此類推，k代表資本回報率/貼現率。
如果Dt定義為代表自由現金流，那麽股利貼現模型就變成了自由現金流貼現模型。自由現金流是指公司稅後經營現金流扣除當年追加投資金額後的剩余資金。
與相對估值法相比，絕對估值法的優點是能更準確地揭示公司股票的內在價值，但如何正確選擇參數比較困難。未來股利、現金流的預測偏差和折現率的選擇偏差都可能影響估值的準確性。
& lt4 & gt新形勢帶來的新問題
2006年以來，上市公司業績快速增長，證券市場也隨之走強。上市公司業績高增長的原因是上市公司分享了中國經濟高速增長的成果。在產業升級、消費升級和出口增長的帶動下，企業效益和管理水平顯著提高。然而，壹些不可持續的因素也促進了上市公司的業績。比如，新會計準則的實施導致上市公司會計核算方法發生變化，導致會計利潤波動，在當前經濟環境下對其業績產生積極影響；投資收益大幅增長助推上市公司業績高增長。
A.新會計準則的影響
就新會計準則的影響而言，金融資產和投資性房地產的劃分是最受證券市場關註的。以上市公司持有的法人股為例。股權分置改革前主要以賬面價值(歷史成本法)計量，限售期結束後獲準上市流通的法人股將采用公允價值-二級市場價格計量。目前相關股份的二級市場價格普遍高於其賬面價值，會計準則的調整將大幅增加持有法人股的上市公司所有者權益，也將在未來出售相關股份時為公司帶來當期收益的大幅增加。
根據新會計準則，投資性房地產的計量可以采用成本模式，也可以采用公允價值模式，壹經確定，不得隨意變更。原成本模式變更為公允價值模式的，按照公允價值與原賬面價值的差額調整留存收益；以公允價值計量的，不計折舊或攤銷。資產負債表日，按照公允價值調整賬面價值，公允價值與原賬面價值的差額計入當期損益。如果采用公允價值模式，投資性房地產較多的上市公司業績受房地產市場價格波動的影響會更大。
新會計準則的采用不會從本質上改變公司的價值。在普遍采用的市盈率、市凈率等相對估值方法下，會計準則的調整可能會帶來公司每股收益、每股凈資產等指標的波動，從而影響我們對其價值的判斷。但本次會計處理變更不會影響公司的現金流。如果采用絕對估值法，公司價值不會發生變化。
B.投資收益的影響
目前，在利潤表的各個組成部分中，部分上市公司的投資收益大幅增長，也直接推動了上市公司凈利潤在主營業務收入增長之外的增長。投資收益的增加主要來源於以下幾個方面:壹是實體經濟投資收益的增加——經濟持續增長背景下企業效益的提高給上市公司帶來了實體經濟投資收益的增加；二是股權投資的虛擬資產增值——資本市場蓬勃發展，上市公司投資股票和基金的投資收益大幅提升，上市公司交叉持股帶來的投資收益大幅增加；三是會計的計量增長——比如新會計準則實施後，允許上市公司在鎖定期後對原法人股進行公允價值計量，並按照以公允價值計量的金融資產或可供出售金融資產及其變動計入當期損益的劃分，將公允價值與賬面價值的差額計入當期損益或出售時的損益。
投資者在分析上市公司投資價值時，需要結合上市公司宏觀、行業、財務狀況、市場估值水平等各種信息，區分影響上市公司股價的主要因素和次要因素、可持續因素和不可持續因素，從而對上市公司做出客觀、理性的價值評估。