4月21日，國際貨幣基金組織(IMF)發布最新壹期數據預測，2020年歐洲經濟預計整體萎縮6.5%；其中，歐元區19國國內生產總值(GDP)預計萎縮7.5%，陷入其史上最嚴重的衰退。經濟衰退、疫情重創可能使歐洲政府和企業面臨新壹輪債務危機風險。
過去長達3個多月的時間裏，歐洲各國為了防控疫情筋疲力盡，歐洲經濟短期也開始大幅下滑。而為了托底經濟，各國均出臺了財政救助政策，比如3月17日西班牙和法國政府分別出臺了2000億歐元和450億歐元的經濟援助計劃。但由於目前歐洲多數國家債務水平已超09年末歐債危機發生初期，財政刺激政策將進壹步提升其政府債務。
聚焦到企業層面，歐洲企業債務違約風險也持續上升。壹方面，多國企業杠桿率已超發達國家平均水平。另壹方面，防控措施的升級將嚴重沖擊企業現金流，比如信用最好的德國企業債利率已從2月20日的1.75%升至3月26日的4.53%，這壹數據說明德國企業的債務違約風險在大幅上升。
有相關人士評價，相比於數量有限的政府，歐洲的企業數量眾多，難以整體救助，部分企業的風險爆發或成為必然。而“雷區”或許不在市場關註度較高的能源和航空領域，汽車產業鏈或成債務危機的“風暴中心”。
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高達4200億歐元的歐洲汽車產業鏈債務規模
據國際貨幣基金組織(IMF)相關報告，當前歐洲許多國家的企業杠桿率都超過了發達國家的平均水平。例如盧森堡的企業債務規模超過GDP的300%，而愛爾蘭、荷蘭、法國和比利時的企業杠桿率也超過150%。
而隨著公***衛生事件的持續惡化，歐洲各國的防控措施出現明顯升級，對企業現金流產生巨大沖擊。近期信用最好的德國企業債利率已經從2月20日的1.75%升至3月26日的4.53%，其實就反映出歐元區企業債的違約風險大幅上升。
根據標普全球在4月初給出的結論：在新冠肺炎疫情沖擊下，全球經濟會陷入衰退，企業將面臨資金流短缺和融資條件趨緊等情況。標普全球評級指出，這些因素可能會造成債務違約激增，在未來12個月內，美國非金融企業的違約率可能升至10%以上，歐洲則會逼近10%。
汽車制造+汽車零部件制造的債務規模約為4200億歐元（數據來源：國泰君安）
龐大的債務違約風險反應到汽車企業層面十分明顯。根據國泰君安4月21日發布的相關調查報告，目前歐洲汽車和汽車零部件是債務發行規模巨大，僅美元和歐元計價的債券規模就達到4200億歐元。
進壹步以斯托克600中汽車和零部件相關公司作為分析，該指數中有13個標的，可以作為資質較好的公司的代表。我們利用現金和現金等價物作為企業目前的現金儲備，用營業開支(operatingexpense)減折舊與攤銷作為企業在停產情況下仍然需要進行的支付的開支的代表。二者相除作為企業可以在接近停產的情況下可以支撐的時間。則13家公司中，有5家公司難以支撐1年，2家公司支撐不足半年。
（數據來源：國泰君安）
眾所周知，汽車產業鏈是歐洲經濟的重要引擎。汽車行業的產值占歐盟GDP的7%。1380萬歐洲人(直接和間接)在汽車行業工作，占歐盟所有工作的6.1%。歐盟制造業的11.4%的工作崗位(約350萬)是在汽車行業。同時，歐洲汽車工業為歐盟創造了844億歐元的貿易順差(2019年歐盟商品貿易差額為-139億歐元)。
僅在歐盟15國中，汽車就為稅收貢獻了4280億歐元。汽車行業是歐盟在研發方面的第壹大投資方，占總支出的28%。歐盟汽車領域的研發投資每年增長6.7%，2018年達到574億歐元。
部分專家坦言，考慮到汽車產業鏈對歐洲經濟的影響舉足輕重。假設全年汽車銷量下滑30%，則汽車產業鏈恐將拖累歐洲經濟2.1%。而更為迫切的問題在於，由於全球疫情發展，導致汽車銷售低迷，美國、歐洲和中國三大汽車市場2月汽車銷量下滑近30%。3、4、5月由於疫情的影響，恐也將延續目前低迷的銷售情況。由此帶來的汽車行業的風險，尤其是超過4200億的債務情況值得密切關註。
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歐美跨國車企的負債率為什麽那麽高？
汽車預言家經過梳理發現，目前歐美國際跨國車企的負債率都在70%以上：福特資產負債率87%、FCA資產負債率為70.8%、特斯拉資產負債率76.4%、大眾資產負債率75%、戴姆勒70%……
行業觀察人士指出，和跨國車企龐大的資產體量相比，歐美車企的資產負債率是能夠維持良性的發展，但前提是內外部環境的穩定。
追其原因，長期以來，歐洲資本市場發達、融資成本低廉，汽車制造企業自然傾向於高杠桿運營，以擴大凈資產收益率。但在疫情沖擊之下，這種運營模式出現了重大的危機。
在此次新冠疫情爆發前，歐洲和美國都歷經了很長壹段的低利率時期，低利率的貨幣環境不但刺激了經濟的增長，更幫助股票市場實現了空前的繁榮。而在部分專家眼中，構成這個牛市很大壹部分原因是上市公司主動回購股票，而回購股票的錢很多都是靠發債融資的。
資料顯示，2017年到2019年，歐洲非金融企業以高息成本進行了超過1.9萬億美元的回購。所謂高息，是因為在這三年間利率上行，但資本運作帶來的收益掩蓋了利息的增長。
為了利用低利率的優勢，企業近年來紛紛發行債券，其收益可用於發展業務。根據國際金融研究所（Institute?of?International?Finance）的數據，非銀行機構的企業債務在2019年底激增至75萬億美元，高於2009年底的48萬億美元。
聚焦到汽車行業，原本高負債、高投入、高收益的歐洲車企營業模式也正在被改變。閑置的生產能力和過高的勞動力成本在摧毀歐洲汽車行業，由於歐洲的勞動法規定不能輕易裁員關廠，所以即便是收入大幅下降，歐寶和標致等汽車制造商仍然必須花巨資維持工廠的維護費和支付工人薪水。
歐洲汽車產能損失已經達到了150萬輛（數據來源：國泰君安）
根據歐洲汽車協會(ACEA)的截至4月9日的統計，由於封鎖所導致的歐洲汽車產能損失已經達到了150萬輛。目前歐洲汽車行業整體的開工率僅相當於實際產能的60%到65%。
相關行業分析人士表示稱，開工率至少要達到75%到80%才能保證盈利。更近壹步的表態認為，某些汽車制造商的開工率可能更為慘淡，比如包括意大利的菲亞特集團。不過該分析人士認為，寶馬和梅賽德斯仍然繼續保持高產能。
如果情況進壹步惡化，車企急於減輕債務負擔，這也將帶來經濟後果。可能會出現裁員潮，車企投資可能會減少。違約也會打擊銀行，並可能導致放貸減少。企業可能會發現，在最需要借款的時期，貸款會變得更加困難。
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疫情面前如何保證企業現金流？
疫情的蔓延沖擊了全球汽車廠商和產業鏈。此前，不少車企正經歷重組調整“陣痛”，評級下調使得企業融資成本增加，保持現金流，渡過疫情難關成為企業當務之急。
據數據顯示，受疫情的持續影響，在德國家族企業中56%的公司面臨緊急的資金困難，僅靠當前的流動資金，其最多能撐3個月。另外只有22%的公司能夠維持壹年的發展。在此形勢下，截至4月3日，德國已有超過140萬家企業申請資金援助。
在此次疫情中，雖然德國乃至全球企業都受到很大的發展影響，但從目前來看，大眾集團已采取措施，敦促歐洲央行加快緊急貸款計劃，購買大眾集團等公司發行的企業債券。寶馬也在財務年會上表示，未來將維持30億歐元左右的現金流，保證生產經營和創新能力。
另外，在戴姆勒集團中，其此前宣布戴姆勒首席執行官康松林與管理委員會成員將在2020年前削減20%的固定薪酬，其他高管未來三個月將降低薪酬的10%。與此同時，為減小疫情的沖擊，戴姆勒還與多家銀行機構達成近120億歐元的信貸額度協議。
為了幫助德國企業，德國政府推出了7500億歐元規模的救助計劃，其中包括4000億歐元的債務擔保，用於應對公司的流動性瓶頸，並幫助他們在資本市場上進行再融資；1000億歐元的資金授權用於企業資產重組，比如收購股份，以確保公司的償付能力；1000億歐元的信貸授權，用於政策性的復興信貸銀行特別項目的再融資。
此外，大眾汽車的首席財務官維特（Frank?Witter）還呼籲歐洲中央銀行應購買短期債務，幫助歐洲企業渡過難關。近日，歐央行曾表示，作為7500億歐元救助計劃的壹部分，將通過支持購買商業票據來支撐市場，遏制新冠病毒帶來的財政影響。
（數據來源：國泰君安）
有行業人士直言，歐洲經濟在疫情前接連遭遇2008年金融危機和2012年的歐債危機的沖擊，經濟增長接連遭遇打擊。歐洲主要國家除德國外經濟規模均未恢復到2008年的水平。此次疫情沖擊後，政府大規模的債務積累，居民和企業資產負債表有待修復，歐洲或將進壹步陷入低增長泥潭。為應對疫情所積累的大量債務也將進壹步加重整個歐洲的債務負擔，讓歐洲經濟繼續“負重”前行。
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