研究報告全文:
CICC: RRR削減預計將恢復。
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據新華社電中華人民共和國國務院總理李克強165438+10月22日主持召開國務院常務會議，其中提到“適時適度運用RRR降息等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”超出市場預期。2022年6月165438+10月21日，中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會聯合召開全國商業銀行信貸工作座談會。
評論
RRR的削減預計將恢復和支持信貸。信貸工作座談會強調“主動作為、超前發力”，“擴大中長期貸款，促進形成更多實物工作量”，政策信號明確。經過今年5月和8月兩次信貸座談會，當月貸款量明顯超出市場預期，我們預計11-65438+2月信貸也將同比增長。我們認為，全國人大常委會提到的RRR降息旨在支持年底信貸的發展，緩解近期流動性波動帶來的幹擾。我們估計RRR下調0.25-0.50ppt，落地時間可能在65438+2月上旬，釋放資金5000-100億元，不排除部分置換65438+2月+06到期的5000億元MLF。近期信貸支持的重點領域可能包括房地產、基建、制造業和設備。
普惠小微股利率有望下調。2022年9月新發放的普惠小額貸款利率為4.72%，較2021年末下降38bps，較2019年末下降近200bps，下降速度較快。全國人大常委會提到“引導銀行對小微存量貸款適度讓利”。我們認為，可能的辦法是通過降低小微企業貸款利率，減輕小微企業尤其是早期貸款的利息負擔，減少近期疫情對還款壓力的影響。在降息方式的選擇上，除了LPR下調，還可能通過銀行直接調整存量利率來實現。
不排除新壹輪房貸利率下調的可能。截至6月底165438+10月，首套房房貸平均利率為4.09%，較五年期LPR低21bps。9月底符合中國人民銀行階段性放松政策條件的部分城市，跌幅已超過20個基點。10-165438+10月首套房房貸利率下行趨勢放緩(單月3bp)當前房貸利率已基本耗盡現有政策空間，且由於階段性利率放松政策將於2022年底及2023年後恢復原利率，為維持對房地產市場的刺激，不排除新壹輪房貸利率下調。具體方式可能包括:1)5年期LPR縮減；2)進壹步放寬五年期LPR新房貸利率不低於20個基點的下限。此外，今年居民提前還貸，主要原因是房貸利率高(約5%)和資產年回報率低(定期存款約3%)。不排除通過直接降低股票的房貸利率，減少提前還款來減輕居民的利率負擔。
降低RRR和降息對銀行利差的綜合影響很小。根據我們的測算，假設存款準備金率下調0.25ppt，我們預測2023年對上市銀行凈息差/凈利潤的影響分別為+0.4 bps/+0.3%；假設房貸存量利率下調10bps，對2023年上市銀行凈息差/凈利潤的影響分別為-1.4 bps/-1.3%；假設普惠小微存量貸款利率下調65，438+00 bps，我們預計2023年對上市銀行凈息差/凈利潤的影響分別為-0.5bps/-0.5%。總體而言，RRR降息對銀行的凈息差和凈利潤幾乎沒有影響。我們預測2023年凈息差收窄區間可能為10-15bps，與2022年接近，重定價壓力可能集中在明年壹季度。
穩增長“空中加油”，銀行估值持續修復。展望未來，穩增長政策繼續加碼，金融支持房地產行業可以改善資產質量預期，降息對利差壓力較小。
危險
疫情影響經濟，房地產銷售持續低迷。
圖表1:2022年信貸季節性波動明顯大於往年。
圖表2:從4Q21開始，RRR降準降息周期開始。
圖表3:自2022年初以來下調25bps，LPR下調1/5年15/35bp。
圖表4:2022年，流動性已經在6月5438+065438+10月逐步收緊，近期有所緩解。
圖表5:歷史上的四次“流動性拐點”壹般都處於社會融資高增速或明顯上行的階段。
圖表6:11房貸利率，首套房繼續下降，二套房利率已經連續兩個月持平。
圖表7:住房抵押貸款利率已降至歷史最低水平。
圖表8:2022年居民房貸提前還款增加。
圖表9:9:1h 22股票零售貸款利率為5.75%，其中抵押貸款股票利率約為5%。
圖表10:今年定期存款收益率在3%左右，高於理財、貨幣基金、股票、房地產。
圖表11:3Q22新增公司貸款利率下降16bps。
圖表12:3Q22新發放普惠小微貸款利率下降10bps。
圖表13:與6月房貸利率相比，9月壹般貸款利率下降11/28bps，三季度息差與二季度持平。
圖表14:假設RRR降息0.25個基點，我們預計將對上市銀行的凈息差/凈利潤產生0.4個基點/0.3%的正貢獻。
圖表15:假設股票房貸利率下調10bps，我們預計上市銀行凈息差/凈利潤將受到-1.4bps/-1.3%的影響。
圖表16:假設普惠小微貸款利率下調10bps，我們預計上市銀行凈息差/凈利潤將受到-0.5bps/-0.5%的影響。