計時系統關系到安全，是經濟、安全的命脈，是戰略的核心。1)授時應用廣泛，包括軍事、通信、電力、金融等。根據美國國土安全部提供的數據，在總統政策指令21確定的16個重點行業中，11依賴於準確的時機。2)美軍提出了授時戰的概念，凸顯了時頻產業的重要性。2017美國空軍戰略與技術中心的研究人員提出了計時戰的概念，指出計時應該和定位、導航壹樣重要。3)計時系統對經濟命脈和安全至關重要。壹旦授時系統受到攻擊，如國防系統、通信系統、電力系統等。，工業和生活的各個方面都將面臨癱瘓和無法正常工作的危險。
軍隊信息化建設持續推進，拉動時頻行業穩定增長需求。1)高精度準時頻率技術是信息戰的基石。所有信息化武器裝備系統都必須有高精度頻率源支撐。時間應用主要體現在信息化作戰裝備、主站武器平臺、大型信息系統等方面。對時間精度的要求從秒到納秒不等。2)國內軍事信息化建設是大方向。美國軍隊經歷了從機械化到信息化的轉變。2010年，美軍信息化水平達到80%-90%。目前我國信息化裝備水平較低，整體信息化水平不到10%，差距巨大。根據中國國防和軍隊現代化“三步走”戰略，到2020年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，到2050年實現國防和軍隊現代化。因此，在未來很長壹段時間內，軍隊信息化建設將是軍隊投資的重點。根據中國工業網的數據，假設未來20年軍費保持7%的增長速度，裝備支出占32%，20年後信息技術含量水平將提高到50%。預計未來10年，軍事信息市場需求將保持15%-20%的復合增長率。軍事信息市場的增長將直接帶來時頻市場的穩定增長。
5G拉動時間產品需求增長。1)在通信領域，時間同步產品有:時間服務器和時間同步板。時間服務器可以理解為有線端的時間同步，主要放置在壹級時鐘節點(全網中心和各省中心)、二級時鐘節點(省內重要通信局)和樓內通信設備較多的通信局，需要使用通信樓的綜合授時系統同步時鐘；時間同步板主要用在基站側，從衛星或者有線側的時間服務器接收時間，保證基站之間以及基站與有線側的時間同步。2)5G建設提速。估計會有幾百萬個新宏基站，幾千萬個小基站，而且這些基站必須提前相互同步，基站和整個有線側網絡必須疊加在通信領域的國內替代股票市場上。我們估計在通信領域，存量市場約22.5億元，5年替代期，主要是國內替代；5G帶動的增量市場估計為6543.8+075.0億元。
高精尖技術持續突破，國產替代加速。1)高端產品對外依存度高，國內有必要替代。主要是原子鐘，高穩定晶體振蕩器，時鐘芯片。原子鐘中，銣原子鐘和氫脈澤原子鐘可以國產化，但銣鐘和銫鐘仍然依賴國外。目前國外只有壹家廠商可以實現量產，國內天奧電子正在取得突破。高穩定度晶體振蕩器對外依存度很高。2016年，國內企業在全球晶振市場的份額僅占6%左右。時鐘芯片，主要包括鎖相環和混頻器，基本都依賴海外。時頻是經濟的命脈，非常核心，國內需要替代。2)技術突破持續，國內替代加速。在原子鐘領域，我國的銫原子鐘、CPT原子鐘都已研制出樣機，量產迫在眉睫；高穩定晶振和時鐘芯片很難突破，預計還需要壹段時間，但高穩定晶振在具體軍事領域的國產化還是不錯的；時鐘服務器基本可以用國產替代，通信、電力等領域新增設備基本國產。
產業鏈分析——原子鐘行業集中度高，時鐘服務器廠商同質化嚴重。整個時頻行業比較小，產業鏈環節比較少。上遊電子元器件行業競爭充分，下遊應用領域廣闊。這裏主要分析中間時頻部分。時頻部分具體可以分為:頻率產品，主要包括原子鐘、晶體振蕩器(上行)、時間同步產品(下行)、衛星接收模塊。結合整個行業的現狀，衛星接收模塊的下遊還是各種導航場景，晶振的下遊是各種消費電子、汽車等。時間同步領域只是它的壹個子應用領域，而衛星接收模塊和晶振的廠商也不僅僅是為了時間同步，所以從這個領域研究晶振和衛星接收模塊意義不大。對於時間域，我們主要研究原子鐘和時間同步產品。1)原子鐘技術門檻高，集中度高。目前世界上原子鐘的主流廠商有:Symmetricom，SpectraTime，Oscilloquartz SA，中國的天奧電子。此外，203所、501所航天企業在我國原子鐘研發方面走在前列。整體來看，由於原子鐘技術門檻高，集中度也高，世界上能做到的企業不多。2)時間同步設備門檻低，開發同質。時間同步設備的本質是系統集成，通常集成了原子鐘、高穩定晶振、衛星導航模塊、MCU、FPGA和時間同步芯片。技術門檻比較低，開發同質化比較嚴重。除了Symmetricom、SpectraTime、OSA、天奧電子等傳統原子鐘廠商，國內能做時鐘同步設備的公司有幾十家，大部分收入在1000-5000萬之間。通信領域的廠商主要有華為、賽斯電子、大唐移動。
資本提案
整個時頻行業，在國產化替代的大趨勢下，主要看好技術領先、產品齊全的企業。從海外幾家公司的大致發展歷程來看，Symmetricom、SpectraTime、Oscilloquartz SA的產品都是涵蓋從原子鐘到時鐘同步設備，包括頻率和時間同步產品的企業。我們認為主要原因是行業市場相對較小，企業的可持續增長主要通過相關產品類別和應用領域的不斷延伸和增長來實現。推薦理由:天奧電子和賽斯時鐘。
天奧電子是國內時頻行業唯壹的上市公司，5G+自主可控+高科技，比較稀缺。2018-2020，軍改落地後，行業恢復性增長帶動公司經營好轉；2020年，5G建設進入高峰期。作為華為原子鐘、分支合路器等高端產品的供應商，相關業務直接迎來高增長；同時，新增產能陸續投產，新產品和產能的不斷擴大帶動了業務增長(目前主要產品產能利用率處於90%左右的高位)，特別是個別設備領域CPT原子鐘量產的國內替代，公司整體收入和利潤增長將加快。預計公司凈利潤在18-213萬歸母。
賽斯電子(壹級):專業的時間同步解決方案提供商。公司產品主要是時鐘服務器和時頻板，目前正在研發時鐘芯片。公司主要投資亮點:1)具有顛覆性行業的時間同步SOC芯片解決方案。目前基站使用的時間同步是壹塊板，包括MCU、FPGA、頻率源和時鐘芯片。公司把整個時鐘同步板的性能設計在壹個SOC芯片上，在業界是顛覆性的，可以做到高精度、高集成度，可以降低成本。2)時鐘芯片的國產化。目前基站上時間同步板上的時鐘芯片幾乎都是國外的，公司研發這種芯片有望實現國產替代；3)強大的技術研發和營銷能力。公司核心團隊成員來自壹線廠商，具有強大的技術研發能力和營銷能力。在時鐘服務器領域，國內廠商眾多，相對同質，公司有望進壹步擴大市場份額。
風險提示:行業申請量不達預期。
(文章來源:中信建投)