如今的債市像霧裏看花，違約變得越來越隱秘，投資者甚至懷疑自己買了假債券。
01
“18如意01”回售違約
近日來，“18如意01”到底有沒有違約的疑問，壹直縈繞在債券圈。
9月18日，本是山東如意 科技 集團有限公司（以下簡稱“如意集團”）旗下“18如意01”的回售兌付日，然而當日投資者並未收到回售款，也未見任何公告。
據悉，有市場人士稱如意集團在“最後時刻”轉出了“18如意01”1.185億元的利息，但投資者並未收到。
就當外界以為“18如意01”消無聲息的違約時，如意集團卻發布了壹則轉售公告。
9月21日，如意集團公告稱，“18如意01”回售金額12.05億元，公司決定於2020年9月18日至2020年10月23日對其全部轉售。
基本條款
“18如意01”發行於2018年9月28日，存續規模15億元，期限五年，票息7.9%，附第二年年末以及第四年年末發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權，回售日為2020年9月18日，到期日為2023年9月18日。
據知情人士透露，此前如意集團擬將“18如意01”回售金額的本金支付進行2年期的展期，票息部分按期償付。
《小債看市》註意到，就在“18如意01”這只公募債回售兌付日即將來臨時，如意集團從7月底就選擇在上交所私募債平臺披露公告，這壹操作被外界所詬病。
自今年3月，“19如意 科技 MTN001”7500萬付息違約，如意集團債務危機便公之於眾，“中國版LV”陷入債務泥沼不可自拔。 （後臺回復“如意”查看原文）
02
“17富宇02”付息成迷
無獨有偶，蹊蹺詭異的除了如意集團外，還有山東富宇化工有限公司（以下簡稱“富宇化工”）。
近日，有投資者向《小債看市》反映稱，“17富宇02”應於9月18日付息，但是同“18如意01”壹樣是“三無”產品，無付息、無公告、無動靜。
基本條款
“17富宇02”發行於2017年9月28日，當前余額兩億元，票息8.1%，期限五年，附第三年年末以及第四年年末發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權，回售日為2020年9月18日，到期日為2022年9月18日。
《小債看市》註意到，9月14日富宇化工發布了“17富宇02”付息公告，之後就再無消息。《小債看市》向富宇化工和主承國海證券電話求證，但均未得到正面答復。
今年3月，在“17富宇01”付息前，富宇化工召開持有人會議，提出修訂持有人會議規則、增加債券違約條款等議案，此後富宇化工債券信息披露對象調整至上證債券信息網信息披露專區面對合格機構投資者或債券持有人進行。
“壹樣的配方，熟悉的味道”，這操作與如意集團如出壹轍。
據統計，目前富宇化工存續債券3只，存續規模6億元，均將於2022年到期。值得註意的是，這三只債券已於2018年8月21日起暫停競價系統交易，固定收益平臺正常交易。
今年年初，由於代償風險增大、償債能力下降，大公國際將富宇化工及“17富宇01”、“17富宇02”和“17富宇03”列入信用觀察名單。
據公開資料，富宇化工成立於2012年3月，位於山東省東營市河口區，是壹家民營企業，公司主要產品包括汽油、柴油、丙烯、液化氣等。
2018年以來，國際原油價格持續上漲，地煉企業成本支出大增，盈利空間被壓縮；雖後來原油價格有所下滑，但地煉企業供大於求，產品售價大幅下降。
受行業因素影響，富宇化工盈利能力下降，已經連續兩年出現凈利潤下滑現象。由於富宇化工延期披露2019年年報，現在財報數據仍停留在2019年中報上。
2018年，富宇化工實現歸母凈利潤5.64億元，同比下滑13.34%；2019年上半年實現歸母凈利潤3.26億元，同比下滑11.74%。
截至2019年上半年，富宇化工總資產58.92億元，總負債為22.06億元，凈資產36.86億元，其負債結構主要以流動負債為主。
同報告期，富宇化工流動負債有16.06億元，主要為短期借款和應付票據及應付賬款，其壹年內到期的短期負債有8.07億元。
然而，相較於短期負債，富宇化工流動性緊張，其賬上貨幣資金有9.74億元，但其中近半為受限資金不可動用，短期償債風險較大。
在間接融資方面，截至2019年6月末，富宇化工銀行授信總額為15.96億元，未使用銀行授信僅剩0.99億元，可見其備用資金較少財務彈性欠佳。
在負債方面，富宇化工還有非流動負債6億元，全部是應付債券，其整體有息負債有14.07億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為64%。
盈利下滑、資金緊張之下，富宇化工外部融資也不順利，其2017年後再無新債發行，融資渠道狹窄，可以說富宇化工已陷入資金困局。
另外，作為山東地煉企業，富宇化工深陷“互保圈”風險旋渦。其對外擔保規模較大，並且多家被擔保企業存在失信被執行情況，其對外擔保存在較大代償風險。
截至2019年6月末，富宇化工對外擔保余額為4.68億元，其中,山東雙王橡膠和山東陸宇司通是富宇化工的關聯公司，擔保金額分別為0.95億元和2.05億元。
據悉，富宇化工為陸宇司通擔保的借款已逾期，中信銀行東營分行已將富宇化工5000萬銀行承兌匯票保證金凍結導致銀行承兌匯票發生墊款並涉訴。
山東雙王橡膠因與中國銀行廣饒支行發生金融借款糾紛，其多處資產已被查封；此外，雙王橡膠與招商銀行濟南分行金融借款合同糾紛導致富宇化工等多個被告1860萬存款或同等價值資產被查封、扣押和凍結。
目前，富宇化工已多次被債權人申請執行，其實控人張明峰和股東已被納入被執行人，且張明峰數次被限制高消費。
《小債看市》註意到，富宇化工涉及多起訴訟，2018年以來裁判文書達數十封，其中涉及“金融借款合同糾紛”案由的有18封。
總得來看，2019年富宇化工就被“擔保圈”拖入債務泥潭，之後訴訟、限高、股權凍結等負面接踵而來，深陷債務危機無法自拔。
03
山東“互保圈”
值得註意的是，如意集團和富宇化工都屬山東民營企業，並均被當地“擔保圈”所牽連。
據統計，如意集團對外擔保余額為21.6億元，其中“菱花系”擔保余額12.35億元，“裕龍系”擔保余額5.80億元，“中億系”擔保余額2億元。
其中，如意集團擔保企業大部分為“互保”民營企業，並且部分企業已經多次被列入失信被執行人名單，如意集團存在擔保代償風險。
從2018年開始，山東多家規模以上企業相繼發生債務違約，對當地信用環境造成負面影響，信用政策收縮導致轄區內個體企業流動性風險也隨之上升。
如今這些陷入債務危機的民企，有的如大海集團、山東金茂、勝通集團等還在破產重整中。
而如意集團、富宇化工這些沒有被重整企業，還在苦苦掙紮、努力化解巨額債務，但債務違約變得越來越隱秘和悄無聲息。