2月2日，張小泉股份有限公司(以下簡稱“張小泉”)創業板首次獲批，將成為a股“刀剪第壹股”。張小泉預計將向公眾發行3900萬股股票，募集資金4.55億元。據電鰻快線調查，該公司IPO招股書存在諸多疑點，尤其是家族控股、董事長實際控制99+公司、上市前突擊分紅等。
“電鰻快線”就相關問題向該公司發去了求證函。在公司的回復中，很明顯是官方的，沒有誠意。
保證少數股東利益的承諾
招股書顯示，本次IPO前，、張、張新成合計持股765，438+0.83%，為實際控制人。其中，與張是兄弟，與張新成是父子。市場人士認為，長期以來，股權集中和壹股獨大壹直被視為改善上市公司治理結構的絆腳石。如果該家族式企業的實際控制人通過行使表決權或其他方式對公司經營、財務決策、重大人事任免、利潤分配等施加不利影響，將存在損害公司和中小股東利益的風險。
張小泉在回復核查函時表示:“公司按照現代企業制度完善了法人治理結構，將嚴格按照《公司法》等法律法規和規範性文件的要求運作，認真執行‘三會’議事規則，采取相關措施保護公司及公司其他中小股東的利益。”
天眼查數據顯示，張小泉董事長張國標有23個職務信息，2個股東，22個高管，擁有實際控制權的多達99+。特別是張國標周邊風險16，預警提醒430條。其中，張小泉有限公司作為其法定代表人被訴侵犯商標權10案，杭州栗坤投資發展有限公司作為其高管被訴租賃合同糾紛案，杭州富陽杭嘉新型建材有限公司作為其高管被訴買賣合同糾紛案，富陽富潤置業有限公司作為其法定代表人被訴租賃合同糾紛案，富陽富潤置業有限公司作為其法定代表人被訴金融借款合同糾紛案。
盡管張小泉強調將嚴格按照《公司法》等法律法規和規範性文件的要求運作，認真執行“三會”的議事規則，但仍無法打消市場的疑慮:未來公司控股股東、實際控制人仍有可能利用其控制地位損害發行人利益或做出不利於發行人利益的決策。
驚喜分紅被解讀為“合理回報”
張小泉在IPO前夕出人意料地派發了股息。根據最新的利潤分配預案，以2065，438+09年末總股本65，438+0.1.7億股為基數，公司向全體股東派發現金股利356，5438+0萬元，接近當年凈利潤(2065，438+09年凈利潤7230萬)的50%。公開資料顯示，張小泉前十大股東中，共有四位自然人，除嚴敬外，持股467萬股，另外兩位自然人陳德軍和余步霄各持股200萬股，占比1.17%。壹旦張小泉上市成功，朋友圈裏的原股東絕對會是最大的受益者。
在回復電鰻快線的核查函中，張小泉表示，“2017年度，公司通過增資擴股的方式，積極引入多家戰略投資者。本公司實施持續穩定的利潤分配政策，註重股東的合理投資回報，兼顧公司的可持續發展。公司具備現金分紅條件的，優先以現金分紅方式分配利潤。”言下之意是合理回報，絕不是中飽私囊。
我們還發現，本次IPO，公司擬募集不超過4.55億元，用於張小泉陽江刀剪智能制造中心項目、企業管理信息化改造項目及補充流動資金。截至2019、12、31，公司賬面尚有貨幣資金65438+5300萬元，無長短期有息借款。書上不缺錢，分紅也毫不猶豫。張小泉到底想做什麽？
對此，張小泉表示，從管理的角度來看，張小泉的上市首先是為事業發展服務的。要實現“做世界的張小泉”的宏偉抱負，張小泉需要壹個平臺，可以滿足我們未來資本運作的四個需求，吸引全球高端人才，進壹步建立和鞏固我們的品牌地位，與世界級的友商並行對接，所以上市成為最直接的選擇。
60%的產品都是貼牌生產，被解讀為“符合發展”
據了解，張小泉的生產模式分為自主生產模式和貼牌生產模式兩種，貼牌生產模式是指委托外部OEM加工生產的生產模式。電鰻快線發現，2019年，張小泉剪刀銷量為270614萬，刀銷量為509.94萬，刀剪組合銷量為178438+02萬，合計3394萬；其中，自制剪刀803.8萬把，刀具529.23萬把，占1333萬件，占總銷量不到40%，即張小泉60%以上的產品是貼牌生產的。
張小泉表示，主要原因是產能飽和，所以將部分產品委托給外部加工廠商生產。外包代工產品質量有保證嗎？張小泉表示，供應商準入和外協加工質量控制有明確規定並得到有效實施，沒有因供應商原因導致的重大產品質量問題或交貨不及時。但與此同時，張小泉表示，如果不能持續保持對外國供應商的良好管理，將會存在影響產品質量和延誤生產進度的風險，從而對整體經營產生不利影響。
在這份回復中，張小泉表示，公司目前采用的商業模式符合五金供應制造行業的壹般商業慣例，是公司在長期發展中不斷探索和完善的，能夠滿足下遊客戶的要求，符合自身發展和行業特點。對於產品質量，公司強調建立了嚴格的產品質量管理體系，從采購、生產、銷售各個環節進行全過程質量控制，並通過售後服務及時響應客戶需求，確保產品質量的穩定性。
“產大於銷”的困局活躍。
值得註意的是，由於工具市場的技術門檻較低，市場上仍然存在大量的名牌工具產品。但刀具是耐用品，更新叠代慢，每年的市場需求有限。根據剛才公布的信息，張小泉的收入增長速度已經放緩。2018年，張小泉營收較2017年增長20.23%，而2019年，其營收僅較2018年增長18.05%。費用變動和資產減值損失是利潤大幅波動的主要幹擾因素。
《電鰻快報》發現，2018年，張小泉各項費用大幅增加，其中銷售費用從2017年的3946萬增加到2018年的5459萬，再增加到2019年的6428.58萬元，三年增加了629.0。2065438+2009年，張小泉又發生了1642500元的資產減值損失，均為存貨跌價損失，而且這種風險還在增加，主要是公司存貨規模還在上升。據披露，2017年至2019年，張小泉存貨賬面價值分別為6553.08萬元、81517800元和11300萬元，占流動資產的比例分別為32.44%和36.44%。其中，2019年存貨同比增長37.95%，不僅導致存貨量大，流動資產占比高，還使張小泉存貨周轉次數從3.65次/年下降到2.90次/年，比行業平均水平3.81低近20%。張小泉壹半以上的庫存都是庫存商品，而且庫存商品在庫存中的比重也在逐年增加。庫存商品價值的上升，在壹定程度上表明張小泉正面臨著勞動力超過銷售額的困境。
針對市場質疑，張小泉回復稱，增長趨勢與庫存增長壹致，在可控範圍內。公司存貨主要是公司根據對市場需求的預測而編制的存貨。2017至2019期間，公司采取了核心原材料提前備貨的策略。同時，春節前是公司的銷售旺季。隨著公司業務規模的逐年增長，公司將在每個報告期末增加熱銷產品的庫存，以確保及時供應。
張小泉還強調，“存貨周轉率的下降和存貨賬面價值的上升是由於公司銷售形勢良好，主動增加產品庫存。”近年來，公司存貨賬面價值的增加主要是由於銷售規模不斷擴大，公司存貨規模相應增加。公司存貨周轉率低於同行業可比上市公司平均水平。主要原因是公司近年來經營狀況良好，產銷量逐年增長。為了提高生產效率，保證產品交付，公司采取了提前備貨核心原材料的應對策略。同時，春節前是公司的銷售旺季。隨著公司業務規模的逐年增加，公司每年年底都會增加熱銷產品的庫存，保證及時供應。