現下的中國經濟，壹邊是房地產投資增速的逐月回落、傳統行業產能的嚴重過剩，另壹邊又是確保“7％”這個增長率的嚴峻任務。傳統增長極的嚴重乏力已無法為目標的達成貢獻太多力量，市場需要新渠道、新模式來實現救贖，2014年孕育突破並在今年成為輿論中心的“PPP模式”無疑是當下最引人矚目的行業明星。 PPP模式到底是什麽？有哪些領域的進入機會？可以怎麽玩？ 今天我們仔細梳理了市場上的幾種主要PPP投資類型，並詳細舉例了壹個項目和企業的操作模式，以此來看壹下PPP市場的投資機會到底在哪裏？ 壹、“公私合作+公***產品”的雙要素構成PPP模式核心以提升公***品供給效率為目的 PPP模式：公私合作+公***產品 PPP為Public-Private-Partnership的縮寫，即公私合作模式，是公***基礎設施項目融資的壹種模式，大致流程為私營企業通過與政府進行合作，參與並完成相關公***基礎設施的建設。其中又有廣義與狹義之分： 廣義PPP是政府與私人部門為提供公***產品或服務所建立的合作關系，可以分為特許經營、外包租賃和私有化三類；大家熟知的BT（建造、移交）、BOT（建造、運營、移交）、PFI（民間主動融資）都屬廣義PPP的範疇； 狹義PPP類似特許經營類項目，不過其更加強調公司部門的全過程合作，典型做法是政府與私人部門***同組成特殊目的機構（SPV）去運作項目，實質為政府通過給予私營公司長期的特許經營權和收益權來換取基礎設施建設。政府和企業都是全程參與，雙方合作的時間更長，信息也更對稱。現在我國大力推行的政府與社會資本合作模式多屬廣義PPP範疇。 PPP模式的核心功能是提升公***產品的供給效率 PPP概念中有兩個核心要素，壹是公私合作，二是公***產品。PPP模式的核心目的是為了更好地提供公***產品或服務，而公***品通常具有排他性特征，政府獨立提供公***品時，由於既作運動員、又作裁判員，會導致公***品提供效率低下的問題。引入私人部門後，可充分利用私人部門的專業優勢，提升公***品的供給效率。同時，政府也必須承擔對於公***品質量和價格的監管職責。 PPP項目運行的理想目標應該是： 私人部門：通過發揮自身的專業優勢、提高項目運行效率，從而獲得長期、穩定、低風險的投資回報； 政府部門：通過讓渡全部或部分經營及收益權，達到減少財政支出、降低債務負擔、聚焦公***事務管理的效果； 用戶：基於私人部門的專業化運營及政府的有效監管，用戶將享受到性價比更高的有效服務。 二、全面深化改革、創新融資模式與對沖宏觀經濟下滑風險的三重需求開啟中國PPP浪潮 全面深化改革的需要 經濟體制改革的核心是處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用。PPP模式強調政府與社會資本的合作，其實質是政府購買服務，對加快轉變政府職能、提升國家治理能力具有重大意義。 推廣運用政府和社會資本合作模式，是促進經濟轉型升級、支持新型城鎮化建設的必然要求；是加快轉變政府職能、提升國家治理能力的壹次體制機制變革；是深化財稅體制改革、構建現代財政制度的重要內容。 對沖宏觀經濟下滑風險的需要 2014年我國GDP增長7.4%，創下24年來的新低。拉動經濟增長的“三駕馬車”，投資、消費、出口2014年對經濟增長的貢獻分別為48.6%、51.2%、0.2%。從投資、消費和出口來看，出口增速在放緩，消費相對平穩，而投資則回落明顯。面對經濟下行壓力，政府工作報告已經將2015年經濟增長目標下調到7.0%左右。受制於供求關系的失衡以及全球經濟萎縮，依靠消費和出口來穩增長並不現實，因此，投資仍是現階段我國穩增長的主要手段。 從構成投資的三大主要板塊來看，房地產開發投資增速的持續回落表明其短期內難以呈現明顯反彈，而制造業投資由於需求疲軟造成產能過剩，短期內出現投資回暖的概率也很小。所以，目前要拉動固定資產投資就只能依靠政府可以帶動的基建投資。在政府財政收入增速下降、舉債彈性受限的情況下，PPP模式有望帶動社會資金廣泛參與基礎投資，從而對沖宏觀經濟下滑風險。 創新融資模式 PPP模式下引入的巨量民間財富可在化解地方存量債務並助推基礎設施建設融資模式進入新階段、破解城鎮化融資困局兩方面發揮巨大作用。 解決不斷累積的地方債務問題，壹直是政府近年的工作重點。若在地方融資平臺存量項目中引入PPP模式，不但可化解交通運輸等項目，其短期現金流難以償付銀行到期巨額貸款的困境，還可積極促進存量基礎設施項目的投資建設，對政府來說可謂壹舉兩得。 根據國務院研究發展中心的測算，到2020年，城鎮化率有望達到60%，相關的融資需求近42萬億元，原先依賴財政、土地的投融資體制將難以支持如此龐大的融資金額。若在城鎮化配套基礎設施項目融資中引入PPP模式，將有利於吸引社會資本，形成多元化、可持續的資金投入機制。 政策密集出臺政府推動PPP態度堅決 自2014年9月財務部發布《關於推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》伊始，國務院、發改委、國開行、環保部、交通部等多部委相繼出臺近20項針對PPP領域的政策措施，涉及供水、供暖、汙水處理、垃圾處理、環境綜合整治、交通、新能源汽車、地下綜合管廊、醫療、體育等多個領域。 在海綿城市和地下管廊試點城市優惠政策中，財政部就提出對采用PPP模式的試點城市給予10％的財政支持。財政部後續還將設立預計規模達千億級別的中國PPP引導基金、制定PPP項目財政管理法、準備PPP立法等，可謂大動作頻頻，政府推動PPP的態度由此可見壹斑。 三、當下PPP模式適用領域在不斷拓寬，不同類型項目采用模式各不相同 PPP模式適用領域被不斷拓寬 PPP模式適用的領域從開始的“市場化程度較高的城市基礎設施及公***服務領域”到最新“在能源、交通運輸、水利、環境保護、農業、林業、科技、保障性安居工程、醫療、衛生、養老、教育、文化等公***服務領域”，PPP模式的適用範圍已被明顯拓寬。 2014年12月財政部公布的第壹批30個PPP示範項目清單中，行業分布情況為汙水治理項目9個、軌道交通8個、供水3個、供暖3個、環境綜合治理2個、新能源汽車1個、地下綜合管廊1個、醫療1個、教育1個、垃圾處理1個。 政府部門推薦的主要運作模式：經營性、準經營性、非經營性項目模式各不相同 國家發改委在《關於開展政府和社會資本合作的指導意見》中，則區分經營性項目、準經營性項目、非經營性項目分別建議采用不同的運作模式。 其中經營性項目，指具有明確的收費基礎，並且經營收費能夠完全覆蓋投資成本的項目，建議采用建設—運營—移交(BOT)、建設—擁有—運營—移交(BOOT)等模式推進。 準經營性項目，即經營收費不足以覆蓋投資成本、需政府補貼部分資金或資源的項目，建議通過政府授予特許經營權附加部分補貼或直接投資參股等措施，采用建設—運營—移交(BOT)、建設—擁有—運營(BOO)等模式推進。 對於缺乏“使用者付費”基礎、主要依靠“政府付費”回收投資成本的非經營性項目，則建議通過政府購買服務，采用建設—擁有—運營(BOO)、委托運營等市場化模式推進。 我國PPP項目推廣現狀：三四線城市打頭炮，交通領域最火熱 至2015年5月底，經國家發改委審核後的PPP項目合計1041個，總投資額達1.97萬億元。在1041個項目中，安徽省以127個項目位居項目數量之首。在各省區的項目中，近87%的項目來自三四線城市，另13%的項目來自壹二線城市。其中，投資金額最大的在交通領域，占總金額的64%，且壹二線城市以軌道交通項目為主，三四線城市則以公路交通項目占優。在項目的運作模式上，仍以BOT模式為主，合計442個BOT項目，約占項目總數的42.46%。 四、PPP模式下幾個典型的細分領域應用 鐵路：鐵路發展基金每年新增2000-3000億民資投資鐵路 目前國內鐵路投資資金來源主要靠鐵總貸款和發債，這占據了全部資金來源的主要部分。國家還設立了鐵路建設基金並安排了財政預算，兩項加起來約600億元每年，對每年8000億元的鐵路投資而言作用較小。 2014年我國鐵路發展基金公司正式掛牌成立。該基金由鐵總聯合工商銀行、農業銀行、建設銀行、興業銀行***同設立。鐵路發展基金旨在順應國家政策號召，吸引社會資本參與，盤活鐵路用地資源，其中心思想與PPP模式不謀而合。 據相關方案顯示，2014-2015年，該基金將吸引4000億元社會資金進入鐵路領域。鐵路發展基金采用公司型基金形式，存續期15-20年，由鐵總作為主發起人，社會投資人作為優先股股東。鐵路發展基金的創立為我國鐵路投資領域的公私合營模式打開了新的成長空間，以此為契機，預計民間資本進入鐵路領域的步伐將繼續加快，鐵路PPP項目亦將有所推進。 地鐵：PPP項目已開始復制成功案例 北京地鐵四號線項目是我國首例地鐵PPP項目，，該項目B部分從融資至建設全權由香港地鐵、首都創業與京投公司***設立的京港地鐵公司負責。項目公司通過租賃A部分設施，負責四號線的運營維護獲取收益。運營期滿後，將項目無償移交政府。 此後，南京地鐵壹號線南延線項目亦采用了PPP模式。2014年底，京港地鐵公司與北京市政府簽訂地鐵14號線特許經營協議，同時還將簽訂16號線意向合作協議。地鐵14號線和16號線將復制地鐵4號線PPP模式，民資投入將從四號線的46億元上升至150億元，兩條線路***300億元。由此可預見，地鐵PPP項目有望逐步復制，由點到面，持續推進。 汙水處理：PPP運用空間極為廣闊 隨著可催生萬億市場的“水十條”於2015年4月正式出臺，提高水汙染防治標準將成為重點，汙水處理項目的相關投資額將大幅增長，相應水處理PPP市場空間已被打開。 五、設計咨詢類公司及設備供應與工程施工公司將在PPP盛宴中獲益 PPP領域2015上半年的整體趨勢是國家各類政策的密集出臺，各級政府及企業進行團隊組建、項目儲備，因此造成了在談項目多、落地項目少，總體進度慢於市場預期。可以期待企業層面下半年PPP項目招投標、簽約落地呈現加速趨勢。 前期工作是決定PPP項目運行成敗的關鍵核心之壹，也是整個項目中技術性最強，最耗時耗力的環節。工程設計處於工程建設產業鏈的前端，是連接投資至工程成品實現的重要環節，對工程經濟效益有著直接影響。設計咨詢公司在承攬項目的設計業務同時，可對項目的投融資、建設及運營環節壹並給出咨詢方案，引入後端各環節的合作方，從而主導PPP項目籌劃和實施，因此其或將成為PPP模式中先行發力並獲益的公司。同時受益於項目啟動，在設備供應及工程施工領域具有顯著競爭優勢的企業也能夠與設計咨詢類公司壹道率先參與到這場改革盛宴之中。 六、PPP風口下的典型案例與崛起公司 1、我國城市軌道交通領域首個PPP項目：北京地鐵四號線 日均客流突破百萬的黃金線路 北京地鐵4號線是北京市軌道交通路網中的主幹線之壹，南起豐臺區南四環公益西橋，途經西城區，北至海澱區安河橋北，線路全長28.2公裏，車站總數24座。4號線工程概算總投資153億元，於2004年8月正式開工，2009年9月28日通車試運營，目前日均客流量已超過100萬人次。 以特許經營為核心的公私合作範本 4號線工程投資建設分為A、B兩個相對獨立的部分：A部分為洞體、車站等土建工程，投資額約為107億元，約占項目總投資的70%，由北京市政府國有獨資企業京投公司成立的全資子公司四號線公司負責；B部分為車輛、信號等設備部分，投資額約為46億元，約占項目總投資的30%，由PPP項目公司北京京港地鐵有限公司（簡稱“京港地鐵”）負責。京港地鐵是由京投公司、香港地鐵公司和首創集團按2:49:49的出資比例組建。 4號線項目竣工驗收後，京港地鐵通過租賃取得四號線公司的A部分資產的使用權。京港地鐵負責4號線的運營管理、全部設施（包括A和B兩部分）的維護和除洞體外的資產更新，以及站內的商業經營，通過地鐵票款收入及站內商業經營收入回收投資並獲得合理投資收益。 30年特許經營期結束後，京港地鐵將B部分項目設施完好、無償地移交給市政府指定部門，將A部分項目設施歸還給四號線公司。 政策保障與利益風險分擔“雙保險”***築項目成功的堅實基礎 建立有力的政策保障體系 北京地鐵4號線PPP項目能夠成功實施，很大程度上得益於政府方的積極協調，為項目推進提供了全方位保障。在整個項目實施過程中，政府由以往的領導者轉變成了全程參與者和全力保障者，政府成立了由市政府副秘書長牽頭的招商領導小組；發改委主導完成了四號線PPP項目實施方案；交通委主導談判；京投公司在這壹過程中負責具體操作和研究。 構建合理的收益分配及風險分擔機制 北京地鐵4號線PPP項目中政府方和社會投資人的順暢合作，得益於項目具有合理的收益分配機制以及有效的風險分擔機制。該項目通過票價機制和客流機制的巧妙設計，在社會投資人的經濟利益和政府方的公***利益之間找到了有效平衡點，在為社會投資人帶來合理預期收益的同時，提高了北京市軌道交通領域的管理和服務效率。 票價機制 假使4號線運營票價實行政府定價管理，實際平均人次票價無法完全反映地鐵線路本身的運行成本和合理收益等財務特征。因此，項目采用“測算票價”作為確定投資方運營收入的依據，同時建立了測算票價的調整機制。 以測算票價為基礎，特許經營協議中約定了相應的票價差額補償和收益分享機制，構建了票價風險的分擔機制。如果實際票價收入水平低於測算票價收入水平，市政府需就其差額給予特許經營公司補償。如果實際票價收入水平高於測算票價收入水平，特許經營公司應將其差額的70%返還給市政府。 客流機制 票款是4號線實現盈利的主要收入來源，由於采用政府定價，客流量成為影響項目收益的主要因素。客流量既受特許公司服務質量的影響，也受市政府城市規劃等因素的影響，因此，需要建立壹種風險***擔、收益***享的客流機制。 4號線項目的客流機制為：當客流量連續三年低於預測客流的80%，特許經營公司可申請補償，或者放棄項目；當客流量超過預測客流時，政府分享超出預測客流量10%以內票款收入的50%、超出客流量10%以上的票款收入的60%。 2、龍元建設：“中國版麥格理”的興起之路 以土建施工為營收絕對重心的長三角最大民營施工企業龍元建設於去年就開始布局公司向PPP模式轉型，欲打造PPP項目綜合管理平臺。其在以下四個方面的動作顯露出成為“中國版麥格理”的勃勃野心。（麥格理集團是世界最大的專項投資、財務顧問和金融服務的供應商之壹，包含基礎設施及有形資產投資基金、投資管理和專業投資解決方案三大部門） 組建國內權威PPP團隊 公司PPP團隊成員原任職於浦東建設等公司從事BOT等投資項目，對PPP模式認知遠超行業平均水平，對資本市場亦有深刻認識。現階段公司已將轉型PPP模式理念由上至下全面培訓推廣，未來計劃打造國內PPP項目管理平臺，以此保障業務的承接，同時民營企業的服務意識更勝央企，這同樣有利於項目承接和投資合作。 儲備充裕的資金提升項目承接能力 龍元建設於2014年底進行定向增發，金額達到16億元，多數募集資金將用作PPP項目資本金，有望作為劣後級募集基建投資基金，配套銀行借款，借助杠桿撬動充足現金，公司項目投資與業務承接能力將如虎添翼。隨著增發資金到位和公司PPP品牌實力逐漸凸顯，未來公司有望發展PPP模式自融資至運營管理全流程業務體系。 有的放矢多領域布局 PPP項目開拓早期，龍元建設將以主要從事的房建業務為基礎，向園林/交通/市政等領域延伸，並有望通過合作與收購獲取城軌等領域建設資質和技術實力。除專業性較強、競爭激烈的環保業務外，公司將逐步實現PPP項目的全面布局。 設立子公司擬募集100億元基金從事PPP業務 龍元建設於2014年12月完成公司全資子公司龍元明城的設立登記，註冊資本3億元，首期出資5000萬元，主要經營範圍為公***設施、公路、橋梁、軌道交通、水利港口設施投資，環境治理投資，衛生設施投資，文化、體育、娛樂設施等實業投資，投資管理、咨詢。龍元明城擬與各種類型社會資本合作，***同出資設立基礎設施項目產業投資基金，籌備募集100億元投資PPP項目。 公司從施工型企業進化為PPP項目綜合管理平臺企業的好處顯而易見，收益渠道得以大大拓寬： 項目運營收益，約7-9%，通過與財政收入總量大的地方政府合作，可以獲得誠信度高且有穩定現金流和較強擔保措施。收益穩定、低風險的特征使得公司可以把項目運營收益打包為標準化產品，還可以仿效麥格理的基礎設施投資基金發行上市。 項目管理收益，合同造價與公司經過良好規劃而降低的實際造價之間的差額。 施工利潤與資金沈澱的收益。 龍元建設近兩月分別成為了晉江市國際會展中心PPP項目第壹中標候選人，以及莒縣人民政府基礎設施建設PPP項目中標候選人，並與象山縣人民政府簽署了目標規模為50億元的象山PPP投資基金。不難看出，公司在PPP領域春耕秋收的行情或將很快到來。
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