(壹)相關概念界定
(1)負債經營的概念:是指企業的留存收益和股東投入不能滿足其正常經營活動所需要的資金,從而需要向銀行借款或者發行債券來滿足資金需求的經營方式。西方財務理論認為負債經營僅僅指壹年期以上的長期借款,這並不完全,負債經營不僅包括長期借款也包括短期借款。
(2)財務杠桿的效應:是指企業在負債經營時,會產生固定的財務利息支出從而形成財務杠桿,財務杠桿效應是指某壹財務變量以較小的幅度變動,另壹財務變量會以較大幅度變動的現象。如果負債經營能使企業每股收益增加,便稱為正杠桿;如果使每股收益降低,即為負杠桿。
(3)風險控制理論:風險控制是企業在進行經營活動前通過識別風險和檢測風險的行為,依據識別到的可能會引發財務風險問題制定相應的風險防範措施,目的是最大程度的降低經營管理的成本和降低財務風險發生的概率。
(二)資本結構理論下企業負債額度的確定
債務經營極限是企業利用債務管理實現企業價值最大化的最高水平。根據上述資本結構理論,壹旦企業的資本結構確定了,企業的經營負債限額也就確定了。
債務經營程度的衡量應反映企業債務經營的綜合資金成本水平,債務經營的杠桿效應本質上是債務利息可以在所得稅稅前扣除,從而使得企業稅負降低,收益提高。壹般來說,財務杠桿系數越大,每股收益隨息稅前利潤的變動的幅度就越大,較大的財務杠桿可以給企業帶來更大的收益,但是企業的財務風險也隨之增加。因此企業在進行融資決策時,不僅要避免財務風險,還要合理利用財務杠桿,爭取使企業利潤最大化。如下圖1所示。
圖1財務風險、財務杠桿與負債綜合成本關系示意圖
從上圖可以看出,企業的最優債務限額既不是零,也不是100%。企業需要壹定的負債規模,但超過了最優的負債規模,企業的價值就會變小。通常來說企業資產負債率最好保持在50%左右,否則就意味著企業借入的資金超過了自有資金,危及實際債權人的權益。因此,很多人把50%作為企業是否過度負債的"標準線"。如何在追求企業價值最大化的同時保證企業的運行安全,西方國家通常采用最低加權平均資本成本法來確定:
式中,R0為總資金成本,RI和R2分別為借入資金和自有資金成本率。X1和X2分別是總借貸資本和總擁有資本。用數學方法,我們可以求出X1與X2的比值。但是學者認為企業債務經營限額的確定應根據企業目標的不同層次來確定。
壹旦企業的負債總額大於資產總額,在還款前又沒有新的資金流入,企業就會陷入資不抵債的財務危機,不能按期償還債務會使企業陷入信用風險,從而導致信譽受損,後期融資難度更大,企業現金流斷裂,不得已需要借入高息貸款,償付高額利息來滿足企業的資金需求。由此可見,由於企業的過度負債,使得企業背負巨額的利息成本,增加了企業的信用風險,導致企業陷入絕境。
(三)資本結構優化的策略
合理的資本結構能夠提高企業財務的穩定性和盈利能力,降低財務風險,增強企業的競爭力,因此優化資本結構對企業的發展至關重要。如何優化企業的資本結構,壹般包含以下幾點(1)債轉股。在不改變現有資產規模的前提下,優化資本結構。當企業的負債規模過大時,可以通過上市融資的手段,將部分債權轉化為股權從而降低企業的負債率,提高企業的資本實力和抗風險能力。(2)增量優化。企業應當合理利用內源性資金從而達到優化資本結構的目的,因為利用內源性資金不僅可以避免發行債券的利息成本,發行股票的股利成本,還可以減少債權人股權人與經營者之間的矛盾。
Y公司的財務狀況及財務風險分析
(壹)Y快遞公司的基本情況
Y快遞公司作為國內第壹大快遞物流綜合服務商,產品和服務覆蓋快遞物流、科技、航空、金融、商貿等物流板塊。其采用重資產運營的直營模式,物流運輸體系運輸完善,科技賦能產業鏈和運營模式優化結合,致力於為客戶提供優質、高端物流服務。1993年Y快遞公司成立於廣東順德,在創建初期,主要在珠三角地區發展業務,建立物流網絡;1997年開始將網絡延伸至全國,進入快速發展時期;2002年將總部設立於深圳,並由加盟制改為直營制,樹立了中高端的產品定位;2014年以綜合物流提供商為轉型目標,積極開拓同城,冷鏈,國際快遞,供應鏈等新業務;2017年在深交所登錄A股市場,成功上市。
Y快遞公司壹方面註重數字化、智能化,科技賦能產品創新,鞏固核心競爭力;另壹方面公司重視新業務的開展,拓展多元化產品線,擴大海內外市場份額。截至2021年底,快遞業務量超過千億件,快遞業務收入超過萬億元。Y快遞營業收入達到232.5億元,同比增長25.6%,連續兩年行業第壹;Y快遞冷運營業收入同比增長20.1%,蟬聯冷鏈物流榜首;Y快遞同城營收增幅59.1%,是國內規模最大的獨立第三方即時配送服務平臺。
(二)Y快遞公司財務維度分析
本文選取Y快遞公司2018年,2019年,2020年,2021年這四個年度的財務數據,分別從償債能力,營運能力,盈利能力,成長能力對Y快遞公司進行分析。
償債能力分析
流動比率和速動比率反映了企業的短期償債能力,流動比率指企業流動資產對流動負債的比率,用來衡量企業短期債務到期時是否有充足的資金償還的能力。通常該比率越高說明企業償債能力越強,反之則越弱。
表1 Y快遞公司18-21年償債能力各指標
從表1可以看出Y快遞公司流動比率在18-21年基本變化不大,只有19年增加了0.03,壹直在1.2-1.4之間,但是壹般來說企業的流動比率保持在2左右比較合適,如果低於2說明企業的短期償債能力和流動性比較差。
流動資產包括存貨,但是快遞行業的存貨數量較少,所以采用速動比率去分析Y快遞公司的償債能力更為合理。速動比率是指速動資產對流動負債的比率,是用來衡量企業速動資產在負債到期前可以變現償還的能力。Y快遞公司的速動比率由表1可以看出呈現逐年增長的態勢,從2018-2021年上漲了0.25,但是因為物流行業的特殊性,存貨占比很少,所以以國際標準1來衡量物流行業的速動比率顯然不合理,應該橫向對比同行的速動比率,隨著2016年快遞行業紛紛上市,行業資產負債率維持在了很低的水平,平均速動比率也在逐漸提高,基本維持在2.0左右。Y快遞公司即使21年產權比率增長至1●22也未能達到行業的平均水平,由此看來Y快遞公司的短期償債能力堪憂。
資產負債率和產權比率反映了企業的長期償債能力,短期償債能力的分析是企業解決短期債務風險的能力,長期償債能力則是企業對未來償債能力的預期。資產負債率是指企業負債總額對資產總額的比率,用以衡量企業的財務杠桿水平高低,壹般來說企業的負債率保持在50%左右較為合適。
圖2 Y快遞公司與行業平均水平資產負債率變化趨勢對比圖
通過對Y快遞公司的18-21年的資產負債率進行分析,從表1可以看出Y快遞公司的資產負債率壹直在48%-54%之間來回波動,屬於適中狀態。從圖2中與行業平均水平的資產負債率變化趨勢對比中也可以看出,Y快遞公司的負債率是高於行業平均水平的,這也與Y快遞公司直營的模式和多元化經營有關,公司的成長發展對資金的需求量巨大,使得其資產負債率高於行業平均水平。
產權比率是指負債總額相對於權益總額的倍數,反映了債權人投入的資本受股東權益的保障程度,壹般來說產權比率越高是說明企業的負債水平越高,財務風險越大。
圖3 Y快遞公司產權比率變化趨勢圖
分析Y快遞公司18年到21年的產權比率,結合圖3可以看出,雖然18年隨著上市融資後帶來大量股權資金,產權比率有所下降。但是後期為了促成其"天網+地網+信息網"布局,需要占用大量資金,Y快遞企業不得不大量舉債使得其產權比率又開始升高,壹般來說企業的產權比率控制在1比較合適,而Y企業的產權比率在19年和21年均超過了行業標準1,高報酬的同時也帶來了高風險。
綜上所述,Y快遞公司近些年壹直采用高投資高舉債的經營戰略,高杠桿帶來了高收益,但是也承擔較高的財務風險,不管是長期償債能力還是短期償債能力都壹般,應該積極調整企業的資本結構,減少負債數額,降低企業風險。
營運能力分析
應收賬款周轉率是指壹定時期內銷售凈收入與應收賬款平均余額的比值,該比率越高說明企業資金收回越及時。從表2可以看出Y快遞公司的應收賬款周轉率由18年的13.82%下降至21年的8.76%,下降幅度超35%,並且有進壹步下降的趨勢,說明Y快遞公司在應收賬款的管理方面需要進壹步提高,偏低的應收賬款周轉率占用著企業大量的資金,影響企業的發展。
表2 Y快遞公司18-21年營運能力各指標
應收賬款周轉率從資金的回收效率對企業的營運能力產生影響,而總資產周轉率則將企業的銷售水平與投資規模相聯系,計算企業的營業收入和總資產的比值,來衡量企業全部資產的經營質量和利用效率。由表2可以看出Y快遞公司的總資產周轉率在18年-20年基本保持平穩向上的趨勢,而21年出現大幅下降。結合圖4可以看出,Y快遞公司在18,19年只是略低於行業平均水平,20年總資產周轉率甚至反超了行業平均,但21年行業平均總資產周轉率大幅上漲的同時,Y快遞公司卻急速下跌。
圖4 Y快遞公司與行業平均水平總資產周轉率變化趨勢對比圖
該現象是由於Y企業的營收增長速度低於總資產增長速度所致,如表2所示21年平均營業收入增長率低於平均總資產增長率54.7%,主要是因為Y快遞公司在21年進行了多項投資和擴張,如增加了物流倉儲設施,推進智能化物流建設,加大了對海外市場的拓展等,這些都使得公司的資產規模得到了快速擴大。雖然營業收入也隨著市場行情快速增長,但是增幅遠低於資產總量的增幅,可見Y快遞公司的資產利用率較低。
從營運能力分析的相關數據來看,應收賬款周轉率是呈不斷下降的趨勢,總資產周轉率也在平穩中下跌,應收賬款和總資產周轉率低下,資金收回和利用效率偏低,則會造成企業資金周轉困難,增加企業無力償還債務的經營風險。由此可見,Y快遞公司在應收賬款和總資產管理方面仍然需要加強。
盈利能力分析
銷售毛利率是指銷售毛利與銷售收入的比率,通過計算該比率,企業可以了解到每壹銷售單位中,企業能夠獲得的利潤。該比率是衡量企業投資價值的重要指標。
表3 Y快遞公司18-21年盈利能力各指標
從表3可以看出Y快遞公司18年-20年的毛利率較為均衡,基本保持在17左右,但在21年業務量和營收雙增的情況下,毛利率卻跌至12.24。原因主要是以下兩個方面:(1)Y快遞公司加大對場地、設備、運力等物流服務體系建設投資,投資回報期較長(2)快遞業務量增速放緩,同質化競爭下價格戰愈演愈烈,而Y快遞公司定價較低的經濟快遞產品增速快,拉低利潤率;
總資產利潤率是指公司的凈利潤與總資產均值的比率,是用來衡量企業利用全部資產創造利潤的的能力,壹般來說該比率越高,說明企業資產創造利潤的能力越強。從表3可以看出Y快遞公司21年以前總資產凈利率壹直保持在7%左右,2021年,國家層面整合成立了中國物流集團有限公司,頭部快遞公司響應國內物流市場規模擴大、資本市場趨向整合的發展前景,通過對外控制性投資方式完成擴張戰略。Y快遞公司因受鄂州花湖機場完工以及收購活動影響,資產規模增大,資產報酬率降至2.66%。
凈資產利潤率是指稅後凈利潤與凈資產的比值,該比值越高,說明企業對凈資產的利用率就越高,創造利潤的能力就越強。從表3可以看出,凈資產利潤率和毛利率以及總資產利潤率的變動趨勢都是壹致的,21年前較為平穩,21年急速下跌。說明Y快遞公司運用自有資金的效率逐漸減弱,盈利能力變差。
圖5 Y快遞公司凈資產收益率變化趨勢圖
盈利能力的持續下降,不僅會使企業難以獲得較多的利潤,不利於企業的發展和擴大;另壹方面,會給企業帶來信用方面的損害,融資渠道就會變得狹窄。企業利潤變少,也增加了其無力償還債務的風險。
發展能力分析
由表4可以看出,Y快遞公司的總資產壹直增長且增長幅度比較大,尤其2021年是2020年增長速度的4倍,與Y快遞公司的擴張戰略有關。與營業收入穩中有升的趨勢不同,凈利潤增長率甚至在18和21年出現了負增長,21年相較於20年下降了41.73%,主要是因為Y快遞公司率先在科技賦能供應鏈板塊發力,營業成本增長;持續優化業務布局,在冷鏈、航空和國際物流等新業務板塊的營運資金投入大,投資回收期長;快運、時效板塊的競爭加劇,單票價格下滑,導致凈利潤下滑嚴重。盡管營業收入增長率在2018-2021年連年增長,但是利潤率卻持續走低,說明企業在擴張的同時,並未控制好企業的成本,從而使得企業的盈利能力逐步減弱,出現財務危機。投資者更加關註企業的發展潛力,發展狀況的不穩定不利於企業進行融資,在壹定程度上阻礙了企業的負債經營。
表4 Y快遞公司18-21年發展能力各指標
(三)Y快遞公司經營風險的成因分析
1.未能有效識別風險
隨著電商行業的快速發展,快遞行業的體量越來越大,競爭也愈演愈烈,所處的經濟環境也更加的復雜。首先,前文已經分析得出,Y快遞公司的償債能力薄弱,並且高於行業平均水平,而且其資金投入比較大,自身盈利能力在不斷減弱,規模擴張的同時盈利卻在走下坡路,企業的經營風險極高;其次,Y快遞公司為了搶占電商快遞,由中高端市場向低端市場發展,競爭戰線拉長,風險就會變大。在以上種種問題上,Y快遞公司仍舊大額舉債,大力發展各個領域,不考慮自身的經營風險,當任何壹個板塊遇到危機時,就會危及整個系統,個體風險就有可能演變成整個系統的整體風險。
2.缺乏風險預警機制
由於快遞行業的特殊性,遍布全國各地的分公司,站點使得總公司無法及時有效地獲取分公司的經營信息,進而未能識別和應對風險。Y快遞公司直營模式相對於其他加盟制的快遞公司來說,風險更加大,加盟制網點盈虧自負,即使壹個加盟商出現問題,仍可在區域內找到新的加盟商。而Y快遞公司采用的直營模式,是由總公司統壹管理,逐級下達指令,所有的經營風險都由總公司來承擔。雖然每個分公司自身也進行了風險控制和風險應對,以保證自身經營的有序性,但是每個分公司所處的環境和面臨的風險是存在差異的,Y快遞公司對於各分公司的風險預警僅限於匯總其財務數據,忽視了各網點出現的經營風險,並且總分公司之間缺乏有效的溝通,財務風險預警體系未能在企業內得到貫徹執行。
3.長短期債務結構不合理
我們壹般去分析企業的長短期債務結構的目的是為了考察企業在融資時是偏向短期負債還是長期負債,長期負債壹般包括長期借款,壹般來說,長期借款的申請條件比較嚴格,且申請手續繁雜,利率偏高;相對而言,短期負債有著用資成本較低,手續簡單,放款速度更快等優點。企業可以將借到的資金快速投入到生產經營中,更加靈活方便,深受企業歡迎。通過分析Y快遞公司18年-21年流動負債比率,可以看出Y快遞公司的短期負債占比基本超70%,大大增加了短期負債到期時未能及時償還的財務風險。短期負債占比高就導致了企業財務風險偏大,長期負債相對而言更加穩定,不需要及時償還。Y快遞公司負債結構不合理,直接影響企業的長遠發展,應當適當提高長期負債的比例。
4.市場競爭激烈
Y快遞公司壹直采取高價高質的策略,使得其獲得良好的品牌口碑的同時,提高了運營成本,高投入低產出導致了Y快遞公司的盈利能力比較低。在電商快遞平穩發展的大環境下,電商快遞市場競爭激烈,同質化問題明顯,低價搶占市場策略成了各快遞公司的常用手段。Y快遞公司在近些年也積極下沈電商快遞市場,但由於Y快遞公司的運營成本和各方面投入較高,無法實施低價策略,缺乏市場優勢,獲利空間被嚴重壓縮。
四、Y公司財務風險應對建議
(壹)完善資本結構,提高資產周轉率
為了使營運能力成為Y快遞公司的競爭優勢,針對應收賬款形成到結束的每個環節加強管理,建立賒銷聯合審批制度,減少壞賬的發生。由於快遞行業的特殊性,客戶合作時大多采取月結方式結算,所以,快遞行業應收賬款的占比也就比較多,應當完善客戶信用檔案,根據賒銷情況對客戶信用情況及時更新。如果應收賬款管理不力,就會使壞賬增加,從而降低資金的流動性,進壹步影響盈利能力,減少利潤,影響整個企業的正常運轉。對於資金使用可以做到統壹安排閑置資金,提高利用率,使資源配置達到最優。與此同時適當增加在金融市場的投資,調整和優化公司的資本結構。
(二)拓寬融資渠道,降低財務杠桿
為獲得銀行貸款,物流企業不斷提高自己的信用度,建立良好的企業聲譽。同時,作為上市的物流公司,發行股票、債券等都可以作為企業的籌資渠道,近年,金融租賃越來越受歡迎,對於內部有剩余的物流資源的物流企業,例如倉庫、車輛、機械設備等等,可以采用對外租賃的方式獲得資金。前文分析得出Y快遞公司的資產負債率遠高於行業平均水平,擁有較低的償債能力。其可以通過債轉股的方式來降低資產負債率,將與債權人的債權債務關系轉化為股東投資入股的股權產權關系。向銀行借款需要按期還本付息,還款壓力比較大,而發行股票沒有固定的還款期,有利潤則分紅,無利潤則不需要,所以提高股權比例能夠緩解企業的用資壓力,降低資產負債率。
(三)改善經營質量,提升核心競爭
壹是戰略層面:關註宏觀經濟變化和行業監管政策,做好戰略部署;精細化管理優質資源,避免重復建設,提高核心資源投入產出比,釋放規模效益。二是經營層面:適時調整經營策略,實施細分領域產品差異化和多元化布局;穩步推進下沈市場戰略,提效率、降成本,提升市場份額;科學規劃增加在東中西部的網點數量,推動網點霧化,加強末端服務壁壘。三是可持續競爭方面:科技賦能產業鏈和運營模式優化相結合,打造物流數字化核心競爭力,支持可持續發展。四是利潤質量方面:優化產品結構,追求經營平衡與創造健康穩定核心利潤空間。尤其時效業務等明星產品要保證合理增速,降本增效,發揮差異化產品定位的優勢,格外註重期間費用的控制與管理。
(四)增強風險防控意識,健全風險應對機制
首先,Y快遞公司要註重提升企業員工的風險意識,通過對風險防控知識的學習更好地幫助其樹立風險意識,不斷提升其風險防範能力,促進整體的風險預警能力和風險處置能力的提升。其次,通過建立完善的風險預警程序,幫助Y快遞公司可以合理把控經營決策的制定。安排專人專職,確保風險預警的職責落實,做到風險信息的及時、準確和有效;在風險處置過程中,管理層在通過決策前全面地了解與分析信息,明確企業所處的大環境;決策時與財務部門、市場部門等進行交流探討,各部門聯動制訂出合理的規劃方案;方案執行時進行監督,以根據情況和要求適時做出調整。最後,Y快遞公司也應合理采用控制型和財務型風險管理辦法完善風險預警與應對機制,註重全面且有效的風險信息的獲取與傳遞。風險管理制度覆蓋業務、管理與財務三大業務循環,貫穿籌資、投資、經營和分配四大活動,進而保障企業不斷向前健康發展.
五、結論
本文從Y公司為案例研究對象,重點針對Y快遞公司的高經營杠桿和財務風險,分析Y快遞公司資產負債率居高不下的原因,並通過償債能力,營運能力,盈利能力,償債能力四個財務指標的計算,綜合評價Y快遞公司財務風險的大小,得出以下結論:
第壹,Y快遞公司壹直采用直營的業務模式和倉儲物流壹體化的發展戰略,資金缺口比較大,需要大量融資來維持其高速發展的戰略目標。就現有階段,Y快遞公司的息稅前利潤率高於債務的資本成本率,財務杠桿發揮著正效應,但是長期以來依賴負債經營,使得其業績壓力比較大,經營風險也比較高。
第二,Y快遞公司財務風險偏大,主要表現為償債能力明顯低於行業平均水平,總資產利用效率有待提升,應收賬款周轉率逐年下降,企業資金周轉困難。競爭劇烈,營運成本增加,導致毛利率,凈資產收益率持續下跌,電商模塊受其他快遞公司的排擠導致發展受阻,成長能力堪憂。
第三,針對Y快遞的財務風險,提出相關的建議。在資本結構上,從去杠桿的角度出發提出債轉股的方式來降低負債比例,降低財務風險。從資金利用效率的角度出發提出賒銷聯合審批制度,減少壞賬的發生,從而提高應收賬款周轉率。從經營角度出發提出適時調整經營策略,實施細分領域產品差異化和多元化布局,提高市場競爭率。在風險管控和防範上,提出提升員工的風險意識,建立完善的風險預警程序,有效管理企業風險。