本文作者：鄧海清，華爾街見聞首席經濟學家；陳曦，華爾街見聞研究院院長助理
2019年5月制造業PMI 49.4，預期49.9,前值50.1；非制造業PMI 54.3，預期54.3，前值54.3。
PMI連續兩月全面回落，回到年初水平
PMI在經歷3月全面爆發之後，開始逐月大幅回落， 4月下降0.4至50.1,5月下降0.7至49.4，已經基本回到2018年底、2019年初的水平（49.2-49.5）。
從高頻數據看，發電耗煤量同比非常低，盡管其中相當多是基數原因，但是同樣與PMI印證，表明數據不佳。
PMI下行的主要原因可能包括：
1、4月開始政策態度微調，市場信心出現變化；
2、外圍環境發生變化，同樣影響市場信心；
3、3月脈沖效應的消退。
關鍵指標全面回落
分指標看，生產下滑幅度較小，進出口相關下滑幅度較大，庫存重新積累，表明供給尚可，而需求不足。
生產指標下降0.4至51.7，仍顯著高於2018年12月-2019年2月的49.5-50.9，表明5月工業生產有所回落，但回落幅度不大。
需求指標中，新訂單大幅下滑至49.8，已經回到2019年1-2月的49.6-49.7附近，新出口訂單46.5，也已經回落到2019年1-2月水平，需求回落速度較快，表明信心受到較大沖擊。
庫存指標看，產成品庫存大幅回升至48.1，回升至2018年11-12月水平，高於2019年初，庫存堆積也驗證了生產不足。
從業人員繼續回落0.2至47，繼續創2012年1月以來新低，穩就業仍需繼續發力。
工業品價格回落，PPI通縮難以避免
從原材料購進價格看，5月大幅回落1.3至51.8，出廠價格大幅回落3至49，意味著PPI環比將顯著回落。
從PPI的基數來看，2018年5月至10月均為高基數，這意味著PPI同比將趨勢性下行，2019年4月的0.9是全年高點，年內PPI回落至0%以下是大概率事件。
從長期來看，工業品價格大概率是震蕩走勢，這意味著PPI將長期處於0%附近波動。 但這與2014-2016年的工業品通縮並不相同，當時是工業品價格趨勢性回落，導致企業盈利持續下滑，而未來則是工業品價格在供給側改革之後的長期相對穩定，企業盈利能力更主要關註集中度提高、利潤率保持。
經濟結構改革初見成效，高新技術產業繼續快速發展
制造業產業結構繼續優化，經濟增長的新動能不斷累積。 高技術制造業景氣水平相對較高。高技術制造業PMI為52.1%，高於制造業總體2.7個百分點，連續3個月位於52.0%及以上景氣區間。從產需情況看，高技術制造業的生產指數和新訂單指數均繼續保持在55.0%以上，呈較快發展態勢。
避免兩種誤判
我們在2018年底以來，壹直強調避免兩種對經濟的誤判：
第壹種誤判是認為經濟斷崖下行，應采取強刺激手段；
第二種誤判是認為中國經濟將很快復蘇，出現V型反彈。
2019年1-2月，市場對經濟極度悲觀，實際是第壹種誤判；2019年4月公布3月數據後，市場又開始對經濟盲目樂觀，出現第二種誤判。 在目前的狀況下，再次出現第壹種誤判的可能性較大，即市場可能再次對經濟盲目悲觀。
在房地產低庫存的情況下，房地產行業托底經濟仍將成為大概率事件，基建投資的溫和回暖，減稅降費、降成本政策的落實，都有助於經濟邊際改善，經濟大幅下滑的可能性較低。
從高頻數據看，5月CPI同比將繼續上行，存在上行至3%的可能，市場對經濟存在“滯脹”的擔憂，這對貨幣政策形成壹定約束。
重申債市震蕩市，上有頂、下有底
從2019年3月26日報告《國債收益率直逼破“3”，債牛是該繼續“守株待兔”，還是要變為“勤勞小蜜蜂”呢？》開始，我們連續撰寫多篇階段性看空債市報告提示債市調整風險，從發報告當日開始，10年國債活躍券180027上行最高近40BP。
4月中旬，隨著債券市場的持續大幅調整，對債市全面悲觀的觀點也開始出現，而我們則明確提出“債熊警報消除！”。
我們整體對2019年債券市場維持震蕩市的判斷，即收益率上行有頂，下行有底，整體區間範圍低於 歷史 正常區間3.3-3.7%。
整體上講，對於2019年債券市場，2018年“躺著賺錢”的時代結束，2019年更多的是區間震蕩中的反向交易性機會，債券市場的投資者需要從“守株待兔”模式切換到“勤勞的小蜜蜂”模式。