壹、文獻回顧
（壹）國外研究 財務彈性作為資本結構理論的壹個分支，已經引起國外學者們的關註。Byoun（2008）基於企業生命周期理論考察了財務彈性對資本結構的影響。很多企業管理者明確表示他們進行資本結構決策時特別關註財務彈性（Graham和Harvey，2001）。獲得財務彈性的動機主要是為了未來有能力以低成本從外部獲得資金、重構資本結構（Deangelo，2007）。Myers和Majluf指出了由於在不對稱信息下外部融資成本高於內源融資成本，為了滿足未來的投資支出之需，企業有必要持有現金以保持財務彈性。Trigeorgis（1993）基於實物期權理論探討了財務彈性的價值，認為財務彈性有助於企業抓住更多的投資機會並減少各種不利於企業發展的影響因素，因而財務彈性可以被視作是壹種期權，財務彈性越高，企業價值越高。Arslan etal（2008）通過對金融危機前和金融危機過程中東亞五國企業的財務彈性及其作用進行實證研究，發現保持較高財務彈性有利於企業面對金融危機。
（二）國內研究 我國學者對財務彈性的研究是從財務保守行為開始的，而且起步較晚。財務保守行為是指企業在較長的壹段時間內持續地采用低財務杠桿的財務政策的壹種行為。我國上市公司偏好進行股權融資，使財務保守行為成為非常普遍的現象。而財務彈性是財務決策者為了抵禦未來不確定風險進行“未雨綢繆”的結果，其取得方式比財務保守政策更多元化，不僅僅限於資本結構的調整，還包括現金及現金等價物的持有和股利分配。寧宇（2011）按杠桿和現金持有組合方式的不同，將財務彈性分為六類：低杠桿、高現金、高杠桿、低現金、低杠桿高現金、高杠桿低現金，並通過實證檢驗，發現彈性企業所面臨的融資約束程度顯著低於不具有財務彈性的企業，而且現金流量與投資能力正相關。馬春愛（2009）研究了不同財務彈性上市公司的資本結構調整行為差異，發現財務彈性與公司的融資行為相互依存，同壹公司不同期間的財務彈性會有所差異，不同財務彈性公司的資本結構調整行為存在差別。韓鵬（2010）在公司價值的相關性研究中引入了財務彈性，研究發現公司保持適度財務彈性，不僅能優化財務結構，而且能驅動公司價值的提升。
我國經濟處於快速發展的關鍵時期，上市公司對未來投資機會、風險控制的把握有著十分迫切的需求。本文從基於現金持有量和未來舉債能力兩方面的財務彈性出發，探討財務彈性的存在是否有利於同時提高企業的經營績效與風險預防能力，進行了實證檢驗。
二、研究設計
（壹）研究假設 持有壹定數量的現金和保持未來舉債的能力，能增加企業的融資和投資機會，有利於改善企業業績。因此，本文提出假設1：
H1：財務彈性水平與企業績效正相關
公司保持適度的財務彈性，不僅能優化資本結構，而且能更好地適應外部環境的變化與市場競爭的沖擊，是應對財務困境的壹個重要變量。因此，本文提出假設2：
H2：財務彈性水平與企業防範風險的能力正相關
（二）樣本選取與數據來源 本文選取2003年～2010年在上海和深圳交易所上市交易的制造行業A股公司作為研究樣本，剔除年度間被ST、數據缺失以及出現異常值的上市公司，最後得到4112個有效樣本。制造業競爭激烈，尤其在面對危機時受外界沖擊較大，這種類型的企業對財務彈性更加敏感，因此作為研究的代表性樣本。本研究選擇公司年報作為公司財務指標信息披露的來源。本文所需數據來自CSMAR數據庫，並通過Spss、Excel進行計算和處理。
（三）變量選取 具體如下：
（1）被解釋變量。第壹，企業績效。由於國內資本市場不完善，利用Tobin’s Q研究公司價值受到質疑，本文以每股收益（EPS）作為公司績效的衡量指標。第二，本文利用埃特曼模型也稱為Z分值來衡量企業的風險預防水平。 Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5，其中:X1為營運資本/資產總額；X2為留存收益/資產總額；X3為息稅前利潤/資產總額；X4為優先股和普通股市值/負債賬面價值；X5為銷售收入/資產總額。Z分值越小，企業財務失敗的可能性就越大。
（2）解釋變量。財務彈性主要來源於剩余債務能力和現金的大量持有。本文以財務彈性指數FFH表示財務彈性水平。選取現金比率、現金再投資比率、現金流動負債比率、長期資本負債率、短期借款負債比、長期借款負債比、帶息債務比、未使用負債比率八個指標，利用主成分分析法建立財務彈性指數（FFH）。彈性指數取值在0～1之間，小於0表明企業缺乏財務彈性，大小0而小於1表明企業彈性狀況壹般，大於1則表明企業富有彈性。
（3）控制變量。考慮到影響企業績效、風險預防的其它因素，本文選取企業規模（Ln總資產）、成長性（營業收入增長率）、上市年限（AGE）作為控制變量。
（四）模型設定 具體如下：
（1）構建財務彈性水平與企業績效的計量模型：
EPS＝α+β1FFH+β2GROWTH+β3AGE+β4SIZE+ε
（2）構建財務彈性與企業風險預防水平的計量模型：
Z＝α+β1FFH++β2GROWTH+β3AGE+β4SIZE+ε
其中：α為常數項，βi（i=1、2、3、4）為待估參數，ε為殘差項。
三、實證檢驗分析
（壹）因子分析 將財務彈性指標體系分為兩類：壹類反映現金持有量的大小；另壹類反映企業負債水平的高低，體現為短期償債能力和長期償債能力。通過對部分逆指標（長期資本負債率、短期借款負債比、長期借款負債比、帶息債務比）進行正向化處理，使所有指標都保持壹致性。Bartlett球度檢驗的概率p值為0.000，變量之間是相關的，且KMO的值為0.515接近於0.6，綜合考慮，本文數據可采用因子分析法。