私募基金是相對於公募基金而言的壹種基金類型。私募股權基金是壹種小型的私人投資公司，采用合夥制，主要投資於公開交易的證券和衍生金融產品。是高風險的投機基金。自20世紀90年代以來，隨著金融全球化的深入和各種投資工具的創新，美國私募股權基金行業取得了巨大發展，基金數量和規模每年以20%的速度增長，現已成為美國金融領域發展最快的力量。目前美國至少有4200家私募基金，總資本超過3000億美元。
美國私募股權基金投資領域廣泛，投資方式多樣。1998期間，美國先鋒對沖基金研究公司等機構對美國私募基金的投資策略進行了研究，他們將美國私募基金按照投資策略的不同分為16類。但壹般來說，美國的私募基金主要有兩種:宏觀基金和相對價值基金。宏觀資金主要是利用各國宏觀經濟的不穩定性，進行不平衡的宏觀經濟套利活動。宏觀基金收集和研究世界各國的宏觀經濟形勢。當發現壹國宏觀經濟變量偏離均衡值時，就集中資金對目標國的股市、利率、匯率、實物進行大量的反向操作。當國家宏觀經濟形勢發生變化時，資產價格會大幅貶值，宏觀資金會從中獲取巨額利潤。壹般認為，宏觀資金對全球金融體系具有風險性和破壞性，經常被指責為金融危機的制造者。宏觀基金的代表是著名的索羅斯領導的量子基金。相對價值基金不同於宏觀基金。壹般來說，他們不承擔大的市場風險，只投資於密切相關的證券的相對價格。因為證券的相對價差壹般較小，如果不利用杠桿效應，私募基金就無法獲得高收益。因此，相對價值基金傾向於使用高杠桿操作。最著名的相對價值基金是美國的長期資本管理公司(LTCM)。由於LTCM的高杠桿運作，公司在短短五年內以投資失敗告終(LTCM成立於1993，1994年2月正式開始運營，1998年9月投資徹底失敗)。
根據私募基金的註冊地，我們也可以把美國的私募基金分為國內註冊基金和海外註冊基金。目前，不到壹半的美國私人股本基金在中國註冊，超過壹半的基金在美國以外註冊。在海外註冊的基金也稱為離岸基金。這些基金壹般在西歐的盧森堡、英國的海峽群島、開曼群島、百慕大等壹些避稅天堂註冊，專門從事美國以外的離岸證券投資。這樣，這些基金壹方面逃避了美國政府的監管，同時也為投資者逃避了利潤所得稅。
2建立程序和組織結構
美國關於私募基金的相關法律法規主要載於1933頒布的《證券法》、1934頒布的《證券交易法》、1940頒布的《投資公司法》和《投資顧問法》，私募基金也受各州的《藍天法》監管。
根據1940頒布的投資公司法，在美國只能設立固定面額的證券公司、單位信托投資公司和公募管理公司。但《證券法》規則D為私人合夥投資證券市場設立了506號避風港條款，而《證券法》規則S為外國人投資私人證券設立了避風港條款。這些條款規定，符合壹定條件的投資者可以設立合夥投資機構，而不必遵循《投資公司法》規定的三種方式。這為美國的私募基金提供了壹種繞過金融監管的途徑。
美國法律規定，投資私募基金的投資者必須是“合格投資者”。所謂“合格投資者”，是指個人投資者必須擁有500萬美元以上的證券資產，最近兩年年均收入20萬元以上，或者包括配偶在內的收入30萬元以上；如果以法人機構的名義進行投資，該機構的財產至少為654.38+0萬美元。在1996年9月1日之前，不超過100名“合格買家”未經美國證券委員會批準設立私募基金。1996 9月1之後，根據美國國家證券市場改進法，同時，SEC允許私募基金吸引2500萬美元以上的機構投資者。
私募股權基金壹般由兩類合夥人組成。第壹類稱為普通合夥人，相當於基金經理，指的是創建基金的個人或團體。普通合夥人處理私募股權基金的所有交易活動和日常管理。第二類是有限合夥人。受限合夥人提供大部分資金，但不參與基金的投資活動。普通合夥人在籌劃設立私募基金時，通過與有限合夥人簽訂合夥人協議，約定雙方的權利義務。合夥人協議是約束和規範私募基金內部關系的基礎性文件，壹般包括以下內容:
1.基金的投資目標、策略和風險因素；
2.普通合夥人和有限合夥人的地位；
3.合夥人投資、增資和退股的規定；
4.激勵薪酬的計算細節；
5.管理費用的使用和計算明細；
6.是否允許使用財務杠桿和比例限制；
7.會計年度末分紅的相關規定等。
壹般來說，合夥人協議對普通合夥人的基金投資目標有壹般性的限制，使基金管理人有足夠的靈活性進行投資操作，保證投資活動的順利進行。普通合夥人和受限合夥人的地位以及是否允許財務杠桿必須明確。投資人加入私募基金，壹般會聘請律師參與合夥人協議的簽署過程，可以保證投資人簽署的協議與自己的目標壹致。
私募基金的普通合夥人可以在前期準備後出售基金份額。美國法律對私募基金的銷售非常嚴格，私募基金不允許做廣告。投資者壹般以四種方式參與投資:(1)基於上層所謂的可靠信息；(二)直接了解基金管理人；(3)通過其他資金轉移；(4)投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。普通合夥人向事先確定的每個潛在投資者發送私募銷售合同文件(包括合夥人協議)，為他們提供采訪經驗豐富的投資者或提供投資咨詢的機會。最後，與投資人簽訂合夥人協議，吸引投資人的資金。就這樣，私募基金成立了。
3操作特征
美國私募股權基金在投資策略和運作模式上與同行有很大不同，主要表現在以下幾個方面:
1.投資人主要是壹些大型投資機構和壹些有錢人。如前所述，私募基金的合夥人需要壹定的條件才能獲得投資資格，這就決定了只有富人才能參與私募基金。比如索羅斯領導的量子基金的投資人，都是超級富豪，或者金融寡頭，工業巨頭。量子基金的投資者人數少於100，每個投資者的投資額至少為10萬美元，多於10萬美元。
2.壹般是封閉式合夥制基金，不上市流通。基金封閉期間，合夥投資人不得隨意抽回資金(或者必須在抽回資金前提前告知，期限為30天至3年不等)。基金封閉期壹般為5年或10年。確定這個周期的依據是經濟周期壹般為4到5年，基金的投資周期壹般長於壹個經濟周期，因為只有這樣基金經理才有足夠的時間運作基金。
3.暗箱操作，投資策略高度保密。根據美國法律，私募基金不需要像* * *基金壹樣向監管部門進行註冊、申報和信息披露。美國的監管部門認為，私募基金的投資者是成熟理性的，有足夠的能力監督基金管理人的活動，證券監管部門和公眾都不需要了解其運作情況。私募基金的管理人壹般在與合夥人(投資人)簽訂的合夥人協議中要求有很大的運作自由，不披露投資組合和運作方式，因此外界很難獲得私募基金的系統信息。
4.高杠桿操作。私募基金的投資目的是獲取高額利潤，但基金自身的資金實力畢竟有限。所以私募基金壹般會大規模使用財務杠桿(通過信用借貸)來擴大資金規模，突破自身資金不足的限制。壹般情況下，基金運作的財務杠桿率為2 ~ 5倍，最高可達20倍。在緊急情況下，私募基金的杠桿率會更高。例如，長期資本管理公司(LTMC)在經營過程中向世界上幾乎所有的大銀行借貸資金，使用的財務杠桿比率極高。8月LTCM巨虧前夕，1998，其杠桿率高達56.8倍，並在此基礎上建立了65438美元+0.25萬億的金融衍生品交易頭寸，總杠桿率為568倍。在高財務杠桿的作用下，如果基金經理預測準確，基金可以獲得最大收益；壹旦基金經理預測失誤，財務杠桿會成倍增加損失金額。
5.主要投資金融衍生工具，投機性強。私募基金壹般沒有實物資產支持，專門從事金融市場的各種做空和賣空交易，並從中獲取高額投資回報。雖然私募基金的投資方式不同，但大多數私募基金都聘請專業人士負責資金管理，采用精確的量化模型，對投資交易實施所謂的程序化投資決策管理。例如，長期資本管理公司的合夥人中有1997諾貝爾獎獲得者默頓和斯科爾斯，他們雇傭壹些大學的博士生進行交易，通過定價模型計算各種相關證券的價格差異，抓住交易機會。
6.組織結構比較簡單。私募基金是合夥制企業，不設董事會，普通合夥人負責基金的日常管理和投資決策。在美國，大約有65，438+0/4的私募股權基金總資產不到65，438+00萬美元。他們像小作坊壹樣運作，通常在只有壹兩個人的辦公室裏工作。私募基金壹般沒有自己的研究機構，更多依賴外部研究信息資源。
7.采用與績效掛鉤的薪酬激勵機制。私募基金的管理人不僅可以獲得壹定比例基金資產的固定管理費，還可以提取壹定比例的投資利潤作為報酬。這個比例通常在5%到25%之間。這種激勵機制可以吸引大量優秀的高級專業人才加入私募股權基金，為私募股權基金創造優異的業績。據數據分析，從1988到1994，私募基金的年均回報率高達18.5%，遠高於其他類型的投資回報，如摩根士丹利資本指數的投資回報為8.1%，雷曼兄弟綜合債券指數為8.6%。
8.運營方式多樣，呈現出更多全球化的特點。私募基金運作機制靈活，沒有短期盈利指標和對資金投向的明確限制，也沒有對投資工具、財務杠桿、投資策略等方面的限制，使得基金管理人可以在更廣泛的投資領域選擇投資策略，以獲取長期的高額利潤。私募基金壹般采用“對沖”的操作方式進行逆周期交易，也就是說，在證券價格下跌時買入，價格上漲時賣出。比如相對價值基金，可以從壹些相關金融產品的定價的微小差異中套利，在牛市和熊市都賺錢。
4大投資策略
經過幾十年的發展，美國私募股權基金的運作理論和投資策略早已超越早期單純利用股市對沖的方式。現代私募基金已經涉足期權、期貨等投資領域，大膽運用各種投資策略和操作方法(詳見表1)。壹般來說，美國私募基金的主要運作方式如下:
(1)利用期貨對沖利潤。期貨合約可以防範利率風險、市場風險和匯率風險。期貨的具體類型可分為利率期貨(長短期)套期保值、遠期股指期貨合約套期保值、貨幣期貨合約套期保值等。
(2)用期權套期保值可分為股指期權、個股期權和長期利率期權。
(3)利用掉期交易進行套期保值操作，包括利率掉期和貨幣掉期。
(4)利用投資組合保險進行對沖。例如，在購買現有投資組合的看漲期權時，從投資銀行或保險公司購買壹份保單。
(5)綜合運用多種對沖手段進行操作。尤其是20世紀90年代以後，美國私募股權基金利用股票市場和外匯市場之間必然存在的聯動效應，利用各種手段沖擊股價、匯率和利率，以獲取最大的投資收益。
5風險和監督
20世紀90年代以來，國際金融市場持續動蕩，金融危機此起彼伏。在全球金融危機中，尤其是亞洲金融危機中，美國私募基金(尤其是以索羅斯的量子基金為代表的對沖基金)扮演了非常不光彩的角色。然而，美國私募基金並不是這場危機的最終受益者，許多私募基金在全球金融風暴中損失慘重。經過這次全球金融風暴，美國私募股權行業的很多問題都暴露出來了。最主要的問題是私募基金的操作風險太高，不利於金融市場的穩定。
表1美國私募股權基金的類型和策略
私募股權基金的風險主要來自以下幾個方面:
1.操作手段的固有缺陷。目前私募基金的主要操作手段是套期保值。“套期保值”的原理是試圖利用相關或不相關的反向交易來降低風險。應該說對沖操作是壹種比較理想的對沖手段，但是私募基金經理使用“對沖”的目的不是為了對沖，而是為了投機。投機本身就具有高風險的特點，所以投機和保值其實是對立的壹面。目前套期保值工具主要是金融衍生品(期貨、期權等。)，這大大放大了交易的風險。私人股本基金在這種高風險環境中交易時，將不可避免地面臨大得多的風險。
此外，套期保值的效果與資產配置的無關性有關。如果資產的相關系數為正，資產搭配很難提供更大的資產分散效應。私募基金持有的期權和期貨，如匯率、利率、股指等，相關性很高，邊際變動頻繁，對沖效果會大打折扣。
2.高財務杠桿。在追求高利潤的驅動下，私募基金管理人往往選擇高負債杠桿。自有資金與借入資金的比例很高，少量資金用於巨額交易。這種操作壹方面面臨很大的信用風險，另壹方面也放大了市場風險。雖然基金經理大多使用極其復雜的模型來計算各種投資組合的比率和交易比例，雖然這些計算看起來非常準確，但是壹旦市場走勢被看錯，止損不及時，巨大的倉位和杠桿率帶來的將是巨大的損失而不是收益。
3.“暗箱操作”風險。私募股權基金很少受到金融當局的監管，運作缺乏透明度。基金的風險與基金經理的管理風格和個人風險偏好密切相關。商業銀行、投資銀行、經紀公司等。為私人股本基金提供融資和賣空的中國企業無法知道它們的整體資產。長期授信的銀行為了保證自身資金安全，往往要求資金保持足夠的流動性資產或者提供抵押擔保。
4.系統性風險。私募基金很難應對系統性風險。雖然期權、期貨等衍生金融工具理論上可以化解壹些系統性風險，但由於市場的不確定性和不同市場不可預測的關聯性，如果其他基金采取類似的方式操作，金融市場將變得更加不可預測，投機者之間的競爭將更加激烈，引發整體市場風險。
5.基金經理的道德風險。私募股權基金的組織結構是典型的委托代理機制。受限合夥人將資金交由普通合夥人操作，只對資金的使用作出壹般規定，通常不幹預基金管理人的具體操作。除了固定的管理費，基金經理還可以根據業績獲得傭金，這可能會鼓勵基金濫用權力，使合夥人的資產承擔更大的風險，以追求更多的個人利益。
6.政治風險。隨著經濟全球化和金融國際化的發展，美國私募股權基金的投資方向也呈現出全球化和多元化的趨勢，特別是壹些國際基金和新興市場基金。他們的投資壹方面受到市場因素的影響，另壹方面也受到這些國家政治因素的影響。壹旦基金投資的市場發生政局動蕩或金融市場大幅波動，基金資產將遭受重大損失。
在這場全球金融風暴中，美國私募股權基金經營風險過大的問題引發了美國乃至全球是否要加強對私募股權基金管控的爭論。大多數經濟學家認為，私募股權基金，尤其是有宏觀經濟背景的離岸基金，對國際資本的流動性影響很大，國際資本的無序流動是導致金融危機的根本原因。此外，私募基金的高杠桿運作不僅給投資者帶來高風險高收益，還會給整個銀行體系帶來系統性風險，因此需要對私募基金進行嚴格管控。但也有人認為私募基金規模有限，不可能對國際金融市場產生決定性影響。金融危機的主要原因在於壹個國家的經濟基本面是否健康，金融市場是否平衡。私募基金的套利操作不僅不會造成危機，而且有助於提高整個國際金融市場的效率。據此，他們不贊成對私募股權基金進行嚴格監管。目前，大多數美國國會議員和金融監管機構不贊成直接監管私募股權基金。他們認為，壹旦美國政府直接監管私募基金，這些基金將把業務活動轉移到海外，這可能會降低美國金融市場的效率。我們可以相信，在不久的將來，美國政府不會直接對私募基金進行嚴格監管，但對私募基金的間接監管會加強，尤其是對私募基金債權人的監管會在壹定程度上降低私募基金面臨的經營風險。