美國作為現代期貨交易的起源地，是世界上期貨交易品種和活躍度最高的國家。交易美國期貨和期權產品已經成為國內期貨業的發展趨勢。然而，在監管非常嚴格的美國，重交易輕合規的習慣可能會造成非常沈重的法律成本。
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因此，筆者從美國期貨業從業者的角度出發，介紹了美國期貨業的結構框架，並重點闡述了美國期貨業的監管，希望能給對美國期貨感興趣的個人和機構投資者壹些參考幫助。
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理解監督的重要性
在介紹美國期貨行業和監管體系之前，我們先來看看理解合規和監管的重要性-
2017年2月6日，全球最大的外匯交易商之壹福匯被勒令退出NFA會員資格，並被永久吊銷。
同壹天，美國商品期貨交易委員會(CFTC)宣布，FXCM及其兩位創始合夥人DrorNiv和WilliamAhdout被罰款700萬美元，以了結他們對欺詐零售外匯客戶的指控。與此同時，福匯同意撤銷在CFTC的註冊，並承諾永不重新註冊。結果，全球最大的外匯交易商之壹福匯被正式驅逐出美國市場。
三天前，CFTC對蘇格蘭皇家銀行罰款8500萬美元，原因是其試圖操縱美國ISDAFIX的基準掉期利率。
回顧剛剛過去的2016，美國期貨行業處理的案件數量和罰款金額再創新高。
商品期貨交易委員會(CFTC)公布的2016財年年度處罰結果顯示，2016財年，CFTC起訴案件超過100起，68起案件被帶回中國，並獲得超過7.48億美元的民事罰款和5.43億美元的追繳和離岸指令，因此CFTC 2016財年的貨幣制裁總額超過60起。
期貨業協會(NFA)調查、審計和仲裁的案件更是數不勝數。合規不完善，疏於監管，會給企業帶來沈重的法律風險和成本。
由此看來，了解美國期貨行業的監管尤為重要。什麽是CFTC？什麽是NFA？他們的監督職能是什麽，有什麽區別？筆者將在文章的第三部分壹壹解答。
首先，筆者先給大家介紹壹下美國期貨行業的整體框架。
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美國期貨業的市場結構
作者將美國期貨業的組織結構和監管關系分為三部分-
從上到下分別是行業監管者、交易所和清算機構、期貨市場的主要參與者。組織結構框架大致是:
藍線表示需要註冊成為NFA會員和CFTC會員的參與者。
紅線表示只需要註冊成為CFTC會員的參與者。
綠線表示受交易所監管的參與者。
接下來，筆者將自下而上介紹美國期貨業市場結構中各成員的職能，最後重點介紹行業監管機構及其職能。
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美國期貨市場的主要參與者
期貨市場的主要參與者包括期貨中介機構和服務機構，包括期貨傭金經紀人、推薦經紀人、場內經紀人、期貨業務員；
以及期貨投資者，包括期貨投資顧問和商品基金經理、機構投資者和個人投資者。其中，除場內經紀人只需在CFTC註冊外，其他參與者需同時在CFTC和NFA註冊。
美國期貨市場參與者關系圖
上圖描述了美國期貨市場的參與者關系圖-
其中，期貨業務員作為期貨市場最基礎的參與者，受雇於其他期貨市場參與者，負責招攬客戶和銷售；
介紹經紀人可以與期貨商、商品交易顧問、商品基金經理簽訂介紹經紀人協議，為其介紹客戶；
商品交易顧問選擇期貨傭金商進行訂單執行和清算業務；
商品基金經理籌集資金建立資金池，管理資金，與商品交易顧問緊密合作，或選擇合作的期貨傭金代理人進行服務。
& gt& gt& gt& gt介紹經紀人、場內經紀人、期貨業務員。
(1)關聯人員(AP)
AP代表期貨傭金經紀人(FCM)、介紹經紀人(IB)、商品交易顧問(CTA)或商品基金經理(CPO)尋求訂單、客戶或客戶資金，可以是任何銷售人員。
(2)介紹經紀人
介紹券商(IB)類似於國內的期貨中介，他們與客戶直接接觸，註重客戶關系；征求或接受客戶對期貨合約或期貨合約的交易指示，並交易商品期貨期權。
IB需要與FCM或CPO簽訂IBAgreement才能達成合作協議。
IB只收取介紹費或期貨傭金代理人的傭金份額，不能接受客戶保證金。
(3)場內經紀人
FB指的是在商品交易所交易商品合約的個人。他獨立於交易所，並獲交易所授權在商品交易所代表客戶執行任何種類的商品期貨合約或期權合約指令。
& gt& gt& gt& gt期貨傭金商
FCM是什麽？
在中國，FutureCommissionMerchant (FCM)指的是期貨公司。根據期貨業協會(NFA)的定義，FCM是指根據交易所期貨合約的規則，招攬或接受商品期貨、期權、場外零售外匯和掉期的訂單，並接受其作為交易保證金的個人或組織。
FCM的作用是什麽？
訂單處理
代表非交易所會員的利益，代表客戶發布交易指令，提供詳細的交易記錄，傳遞市場信息。
利潤管理
收集和管理客戶履約保證金，管理客戶頭寸。
風險管理
對客戶的交易產品、持倉、資金進行實時風險控制。
清算和交付
結算交易，也代表客戶進行實物交割。
技術和客戶服務
負責解決客戶交易過程中的各種問題。
& gt& gt& gt& gt期貨投資顧問
什麽是CTA？
CommodityTradingAdvisor(簡稱CTA)在中國是壹項熱門投資。
他們是期貨投資專家。壹方面，他們可以直接或間接地為其他投資者提供期貨和期權交易方面的建議。另壹方面可以進行交易操作。
註冊稅務師應嚴格遵循期貨業協會(NFA)的監管要求，嚴格向投資者揭示風險，並定期將托管賬戶的表現報監管部門檢查和公布。
CTA的主要作用是什麽？
——直接接受個人客戶的委托，以客戶的利益為重，代表客戶進行交易決策。
-為客戶提供分析報告、建議或軟件平臺等服務，並通過這些服務收取業績提成和管理費。
& gt& gt& gt& gt商品基金經理
什麽是CPO？
在國內，商品基金經理(CPO)多由基金公司或者壹些金融機構的資產管理部門來做。
他們是通過籌集資金來經營和管理資金池的個人或組織。它是基金的主要管理者、設計者和運營決策者，負責選擇基金的發行方式、主要成員和投資方向。
FOF證券投資基金是由中國註冊資本運營機構選擇和組建的，目前在中國非常流行。CPO應嚴格遵循期貨業協會(NFA)的監管要求，嚴格向投資者揭示風險，並定期向監管部門報告管理賬戶的表現並向投資者發布。
CPO的作用有哪些？
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交易所和清算所
& gt& gt& gt& gt交換
交易所的建立和監管
期貨交易所，又稱DesignatedContractMarkets，是為期貨交易提供場所、設施、相關服務和交易規則的機構。CFTC將指定壹個交易所作為特定商品的交易場所。
_註:CFTC可以指定多個交易所作為特定商品的合約市場。
CFTC的市場監管部門監督交易所，並進行年度執行情況審查。此外，交易所可以作為指定的自我監管機構(DSRO)對其成員行使監管職責。
主要合約市場和交易產品
在美國，主要的期貨交易市場是CMEGroup(由芝加哥商業交易所(CME)、芝加哥商業交易所(CBOT)、紐約商業交易所(NYMEX)和紐約商業交易所組成)和美國洲際交易所(ICE)(包括洲際交易所(ICE)和紐約-泛歐交易所)。
芝加哥商業交易所(CME):主要交易外匯期貨、股指期貨、短期利率期貨等。
芝加哥商業交易所(CBOT):主要交易農產品期貨、長期利率期貨和部分指數期貨，如房地產指數；
紐約商品交易所(NYMEX):主要交易能源期貨、金屬期貨等。
紐約商品交易所:NYMEX的壹個分支，主要經營貴金屬期貨等。
洲際交易所(ICE):主要交易能源期貨、軟商品期貨和美元指數。
交易所的職能
期貨交易所作為期貨交易的服務和監管機構，本身不參與期貨交易。
根據美國《商品交易法》的規定，交易所應當制定並實施相關規則，規定交易所提供的交易執行設施和操作方式，保證合約市場設施達成的交易的財務完整性。期貨交易所的職能主要分為六個部分:
(1)交易場所、設施和服務。
(2)設計合同並安排合同列表。
(三)制定並實施期貨市場制度和交易規則。
(四)組織和監督期貨交易，監控市場風險。
(5)發布市場信息
(6)指定並監督發貨倉庫
& gt& gt& gt& gt票據交換所
清算機構是獨立於交易所的機構，但在功能上協助交易所的運作。負責交易所期貨交易的統壹結算、保證金管理和結算風險控制。
其主要職能是中央對手方、結算交易損益和市場風險控制。清算機構在提供信心之前需要通過CFTC的審計並註冊為衍生清算組織(DCO)，並接受其監督。
中央對應方
結算機構是期貨合約買賣雙方的擔保人。是買賣雙方的交易對手，也就是說買賣雙方都是和清算所交易，而不是個人。
例如
對於條件完全相同的合約，投資者A買入5份合約，投資者B賣出5份合約。對於投資者a來說，清算所是其交易對手，清算所向其賣出五份合約；對於投資者B來說，清算所也是其交易對手，清算所向其購買五份合約；a和B互不認識，也不交易。
結算交易損益
每個交易日結束後，清算機構會對交易產品的結算價進行報價，並計算會員的盈虧。所有的結算和交付都通過票據交換所處理。
市場風險控制
結算機構通過動態監控和結算其結算會員的保證金來控制市場風險。當會員的保證金水平低於維持保證金時，結算機構將向會員發出通知。如果會員未能在規定時間內補充相應的追加保證金，清算機構有權對會員頭寸進行包括強制平倉在內的壹系列操作。
清算機構通過監控和管理會員保證金來控制市場風險，從而保證期貨市場的穩定。
三
美國期貨行業監管機構
在美國期貨市場的監管體系中，行業和交易所的自律管理與商品期貨交易委員會(CFTC)的行政監管同等重要。CFTC負責監管美國的期貨行業，期貨業協會(NFA)和交易所要確保市場參與者合規經營。
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商品期貨交易委員會(CFTC)
CFTC是美國商品期貨交易委員會在1974成立的美國聯邦政府機構。委員會的五名成員由美國總統任命，由國會批準，任期五年。CFTC是美國期貨市場的最高管理和監督機構，管轄所有期貨交易活動。其目標是確保美國期貨和期權市場的正常運行。CFTC的組織結構如下:
CFTC對市場的監管主要包括以下幾個方面:
(壹)。識別可能的市場操縱並開始處理程序。
壹方面，CFTC對其註冊會員進行道德和行為的法律約束，通過審計或其他相關程序識別其運營合規性，並對違規行為進行調查處理，以維護市場穩定。另壹方面，根據期貨行業協會和交易所的報告，禁止各種欺詐行為，向社會公布各種期貨交易信息，保證信息公開。
舉個例子
①65438+65438 2007年+65438 09年10月+09年，CFTC對花旗集團在美國國債期貨市場的欺詐性交易及其未能監管相關行為處以2500萬美元的罰款。
欺騙交易(Spoofingtrading):在短時間內重復下單並下達大量工作訂單，從而在短時間內造成買賣訂單量的顯著變化，迷惑交易者，從而推動價格向自己的方向變化。最後取消訂單，盈利。
②65438+2007年2月3日，CFTC因蘇格蘭皇家銀行試圖操縱美國ISDAFIX基準掉期利率，對其罰款8500萬美元。
(二)。投機持倉限額(持倉限額)
CFTC根據風險和流動性等具體因素為不同的交易產品設定投機頭寸限額，以防止市場操縱和過度投機。
值得註意的是，投機持倉限額只適用於投機者，而BonafideHedger不受投機持倉限額的限制。此外，持倉限額是指客戶的產品(包括以其為標的物的期權)在所有交易所的凈頭寸，而非總頭寸。
舉個例子
2002年9月25日，CFTC以違反棉花和大豆期貨持倉限額為由，對滬上某期貨公司及其董事長罰款654.38美元+50萬元。
這是CFTC成立以來首次對中國企業進行罰款。
(三)。大家庭報告系統(LargeTraderReporting)
CFTC要求結算會員、期貨傭金經紀人和外國經紀機構每天向其報告他們的頭寸。與期貨交易所、交易商、清算行等期貨交易機構保持全面聯系，了解期貨交易信息，特別是大宗頭寸，確保信息正確透明，防止大戶操縱市場。
舉個例子
17 17 10月17日，CFTC向中國壹家大型農業工業公司舉報違規行為，被罰款15萬美元。
事件的主要原因是公司沒有按要求填寫304表格以及由此產生的連鎖問題。
通過兩家中國投資機構的精品案例，我們知道，熟悉美國監管要求，規避法律成本，意義重大。
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期貨行業協會(NFA)
(壹)。NFA的建立
期貨業協會(NFA)是根據美國《商品期貨交易委員會法》的規定，成立於1976的非營利性期貨行業自律組織。CFTC於1981年接納NFA為註冊期貨協會，NFA於1982年正式開始運作。是美國期貨行業自律協會，專註於行業自律管理和對行業參與者的監督。
(二)。NFA的主要職責
作為CFTC指定的自律機構，NFA承擔CFTC授權的部分行政工作。NFA側重於對與公眾壹起從事期貨業務的期貨業參與者的監督和管理，它不監督交易所。NFA的管理職能包括-
(1)NFA會員註冊和審核。
期貨傭金經紀人(FCM)、介紹經紀人(IB)、期貨投資顧問(CTA)、商品基金經理(CPO)及其期貨業務員(AP)必須通過NFA的考試，成為其註冊會員。會員只能和會員做生意。
(2)制定和執行各種規則和道德標準。
NFA制定並實施各種規則和道德標準來監督會員的行為，反對欺詐、操縱等不正當的營銷和交易行為，保護投資者的利益。NFA制定了詳細的規則手冊，包括八大項:組織條款、規章制度、合規規則、仲裁條例、會員仲裁規則、財務要求、註冊規則和說明。《合規規則》第二部分《NFA註冊會員行為規範》詳細列舉了註冊會員需要遵守的49項合規制度，包括對AP、IB、FCM、CTA、CPO的各項合規要求，以約束會員的行為規範。
(3)建立仲裁調解制度。
CFTC監管更多的是對市場有重大影響的行業行為和合規監管，而NFA為CFTC分擔更多的日常審計、監管、調整和糾紛。NFA建立了仲裁和調解制度，處理客戶與會員之間以及會員之間與期貨交易有關的糾紛，極大地提高了監管系統的行政效率，維護了期貨市場的穩定。
(三)。NFA和CFTC的區別
三
指定的自律機構(DSRO)
除了CFTC和NFA，美國監管體系中的其他自律機構相互合作，共同完成對期貨業的監管職能。
壹個期貨商(FCM)往往是很多交易所的會員，應該受到很多交易所的監管。但是，這會增加交易所和期貨交易所的經營負擔。為了解決這壹問題，規定每壹個期貨商必須接受壹個指定的自律組織(DSRO)在投資者保護和財務方面的檢查。
四
摘要
在修遠有很長的路要走，我將上下起伏。
我希望通過閱讀這篇文章，您能對美國期貨業的整體框架有壹個更好的了解，特別是美國監管機構CFTC和NFA的職能和作用。
為了更深入地了解美國期貨行業和監管體系，筆者建議讀者可以進壹步學習NFA規則手冊，或者參加美國期貨行業資格(Series3)考試和期貨分公司經理(Series30)考試，加強對美國期貨行業知識和合規知識的學習和理解。
如果讀者想系統學習美國期貨行業的知識和合規知識，可以聯系芝加哥投資研究所或筆者。
風險披露
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