為規範金融機構資產管理產品投資，加強投資者保護，促進直接融資健康發展，有效防控金融風險，6月10、12日，央行發布《債權資產認定規範規則(征求意見稿)》(以下簡稱《認定規則》)。《認定規則》作為“資管新規”的配套措施，明確了標準化債權資產的範圍和條件，同時明確了壹些之前屬性模糊的業內所謂“非非標”也是非標。此外，已作出過渡安排，以確保該政策的順利實施。
《認定規則》的發布，在資產管理行業產生了諸多影響。中信證券固定收益首席分析師明明在接受《證券日報》記者采訪時表示:壹是非標轉板路徑收窄，老產品壓降難度加大；二是銀行理財投資方式受限，投資策略面臨轉變；第三，作為主要非標渠道的信托將受到影響，嚴格監管將加速信托轉型。
華泰宏觀李超團隊認為，標識規則中對非標的嚴控加大了穩增長的壓力，後續正式稿仍有適當放松的可能。該認定標準的出臺，意味著資管新規最重要的後續事項落地，對於金融機構及時調整資產結構、規範市場生態具有較強的積極意義。
精細標準化
債權資產的確定標準
《認定規則》明確了標準化債權資產。認定規則中指出，本規則所稱標準化債權資產是指依法發行的債券、資產支持證券等固定收益類證券，主要包括政府債券、央行票據、地方政府債券、政府支持的機構債券、金融債券、非金融企業債務融資工具、公司債券、企業債券、國際機構債券、同業存單、信貸資產支持證券、在證券交易所上市的資產支持證券、固定資產等。
同時，央行有關部門負責人表示，《認定規則》充分考慮了基礎債權資產認定的可操作性，明確以為債權資產提供登記、托管、清算、結算等基礎設施服務的基礎設施機構為申請主體，人民銀行提出基礎債權資產認定申請， 中國人民銀行和金融監督管理部門根據下列情況和有關規定對相關債權資產進行認定:
壹種是等分化，可以交易。采用簿記建檔或競價方式非公開發行，發行及存續期間有兩個以上合格投資者，以票面金額或其整數倍為最小交易單位，具有規範的交易合同文本。第二，信息披露充分。投資者與發行人在發行文件中約定信息披露的方式、內容、頻率等具體安排，信息披露責任主體保證信息披露真實、準確、完整、及時。三是集中登記，獨立保管。在中國人民銀行和金融監督管理部門認可的債券市場註冊的存管機構集中獨立管理。第四，公平定價和完善的流動性機制。
采用詢價、雙邊報價、競價撮合等交易方式，由做市機構和承銷商積極提供做市和估值服務。五是在銀行間市場、證券交易所市場和國務院同意的其他交易市場交易。
華創固收周冠南團隊認為，由於資管新規對“標準化債權資產”的標準描述較為簡單，因此“認定標準”對相關內容進行了補充和完善，主要是為了在未來出現新的債權資產時，根據更加嚴格的條件判斷是否符合“標準化債權資產”的要求。
壹些“非非標準”被明確定義為“非標準”
值得註意的是，市場壹直關註的壹些“非非標”這次被明確認定為“非標”。根據認定規則，銀行業理財登記托管中心有限公司直接融資工具、銀行業信貸資產登記流通中心有限公司信貸資產轉讓及收益權轉讓相關產品、北京金融資產交易所有限公司債權融資計劃、中證機構間報價系統有限公司收益憑證、上海保險交易所有限公司債權投資計劃及資產支持計劃、 以及不同時滿足本規則第二條所列條件的其他金融產品，為非標準化債權資產。
“定性銀登中心、北金所、保險ABS非標，非標投標難度進壹步提高。此前，部分經營主體由於授信額度或行業限制，難以直接獲得表內信貸支持，不得不求助於非標。招標困難後，銀行、理財等廣義資金可能會進壹步制約這些企業的融資。”聯訊證券李麒麟認為，債券逆回購和同業拆借屬於非標，但同業拆借不在其中，可能會被列為非標，影響金融機構對租賃公司、汽車消費金融公司、AMC的融資，以及這部分資金。
認定規則對標準化債權資產進行了嚴格的細分和界定。對於本規則頒布前未納入金融監督管理部門非標準化債權資產統計範圍的資產，央行有關部門負責人表示，在認定規則過渡期內，可豁免認定規則對非標準化債權資產投資的期限匹配、額度管理、集中度管理、信息披露等方面的監管要求。過渡期結束後仍存在的，按照有關規定妥善處理。
光大證券研究所銀行業首席分析師王亦豐在接受《證券日報》記者采訪時表示，對於增量“非標”，重要的是新業務的合規發展，主要面臨發展速度的問題；對於“非標”股票，主要是防範流動性風險事件的發生。從目前銀行業反饋的情況來看，“資管新規”的期限匹配、禁止資金池、合格投資者標準等監管要求對非標資產的限制影響較大。過渡期非標內存的處置既是重點也是難點，監管非常關註，需要系統性的政策。
在他看來，從目前的評估來看，存量“非標”業務處置的難點主要包括:壹是存量非標資產處置。涉及問題資產的確認、回表資產的估值、回表路徑、交易的合規性、回表的計提和處置方式等。二是長期非標債權距離到期日較遠，難以承接新產品發行，回歸表內對銀行資本和流動性管理有壹定影響。
短期內對實體經濟的影響有限。
在《認定規則》的發布對金融機構行為的影響方面，華創固定收益周冠南團隊認為，銀行理財主要集中在資產配置的轉移和理財收益的下行。在銀行理財的投資端，壹方面，由於期限匹配的要求，過去的“非非標”資產會和“非標”資產壹起被壓縮，部分資金會從非標資產轉移到標準化資產；另壹方面，由於“非標”投資的減少，理財產品收益率將進壹步降低，或者銀行理財進壹步下沈信貸資質或者部分轉向權益市場獲取收益。在負債端，銀行將繼續引導投資者購買長期固定期限或定期理財產品，並延長負債端的期限，以匹配非標資產的期限。需要註意的是，非標產品的監管不會影響目前的“現金管理產品”。
同時指出信托和券商既是非標資產的主要創造者，也是主要投資者。雖然信托計劃的產品期限比理財產品長，但在期限完全匹配的前提下，如果投資於非標，其投資能力也會受到影響；券商資管產品需要考慮證監會私募資管產品監管要求的相關約束。過去壹些專註於非標投資的機構可能面臨轉型。
廣發證券宏觀經濟研究報告認為，未來創新產品能否定義為票據交易所市場的底層債務資產值得關註。票據交易所是國務院同意的票據交易平臺，符合基礎債權資產認定的第五項條件。目前在票交所交易的票據不能滿足等分化的要求，不能算作基礎債權資產。但未來票交所的創新產品能否滿足“同等差異化、可交易”、“信息充分披露”、“集中登記、獨立托管”、“定價公平、流動性機制完善”等其他四項認定規則，能否被界定為底層債權資產，為實體企業拓寬融資渠道，值得後續關註。
對於實體經濟，顯然認為短期影響相對有限。從房地產開發資金來看，壹方面，信托貸款在房地產開發資金中占比很小，影響有限。另壹方面，融資的減少對房地產投資的傳導具有滯後性。從20世紀以來的房地產開發投融資數據來看，房地產開發投資增速與房地產開發資金增速趨於壹致，而房地產開發投資增速拐點滯後於房地產開發資金拐點6個月左右，因此嚴監管下的融資減少不會立即體現在投資數據中，中間的反應時間為政策穩定拓展了空間。