回顧 2021 年，宏觀經濟整體處於疫後復蘇階段，但下半年修復動能邊際放緩， 壓力逐漸顯現。受去年基數效應影響，經濟增速呈現“前高後低”節奏，三季度 GDP 累計增速 9.8%，單季 GDP 增速回落，Q3 已降至 4.9%。需求端，壹方面國內消費受限 於疫情反復和居民收入增長緩慢，消費修復力度較弱，而海外需求修復疊加產能受限， 出口表現突出形成支撐。
2.另壹方面，房地產等領域調控政策收緊影響下，基建和房地 產投資增速均出現明顯回落，10 月房地產開發投資單月同比增速已降至-5.4%。供給 端，今年上遊資源品價格異動以及能耗雙控，PPI 大幅上行、10 月 13.5%的增速創歷 史新高，引發“類滯脹”擔憂加劇，工業企業盈利承壓，4 月以來 PMI 趨於回落，並 連續兩個月處於榮枯線下，11 月小幅回升。 展望 2022 年，除了新型變異病毒帶來的不確定性以外，宏觀經濟的整體支撐因 素仍然不強，根據華西宏觀團隊預測，2022 年全年 GDP 增速在 4.5%左右，預計壹至 四季度 GDP 同比增速分別為 3.8%、4%、5.1%和 4.9%。_
3.結構上，由於居民中位數收入 增速回落，消費大幅改善的可能性不大；投資方面，房地產開發投資增速將在明年壹 季度達到低點，全年房地產投資增速在-2.4%左右，而今年下半年新增的地方政府專 項債資金，以及明年專項債部分額度有望提前下達，將對基建投資形成支撐；另外， 由於訂單和企業盈利增速回落，預計明年二季度起制造業投資將邊際走弱，全年制造 業投資增速約 5.5%，受到結構性信貸政策支持，碳減排相關行業以及專精特新企業 投資或將成為結構性亮點；出口方面，預計隨著海外經濟增速放緩和生產能力回升， 部分訂單面臨回流壓力，預計出口增速將在 7%附近。 在整體經濟呈現下行壓力下，政策托底預期提升，預計結構性的貨幣政策工具以 及財政政策等將會適時落地。關註政策對沖下經濟的恢復情況。_
4.1.2.信用環境：政策糾偏，壓力緩釋
全年來看貨幣政策也較疫情時期的信用擴張逐步回歸常態化，同時隨著下半年 經濟和需求壓力漸顯，更突出強調“穩增長”和“防風險”。 首先，相較去年的流動性投放托底經濟，今年全年貨幣政策延續“以穩為主、 靈活適度”總基調，除月末通過逆回購的短期調節和適度松動呵護市場流動性外，公 開市場操作針對大額 MLF 到期整體以等額續作為主，7 月超預期降準也主要是為了對 沖到期 MLF，且政策利率未再調整，LPR 報價也持續穩定，資金面波動較小、利率中 樞相對平穩。