壹、大印象:中國風險投資體系建設的“嘉年華”
每年盤點，2004-2005年我們都忐忑不安，我們把中國的創投行業定性為“壹片光明”；2005-2006年，我大膽地將其定性為“可逆變化”。然而，在2006-2007年的年報中，我們的心情是欣慰和欣慰的，不僅那些數據說明我的欣慰是真的，更重要的是，我們看到了國際風險投資基金的湧入和國內風險投資人久違的忙碌和快樂。如果也用壹句話來概括，我更喜歡用文章開頭用的“雲開霧散”。
厚厚的“雲層”壹直是中國風險投資發展的主要天氣條件。然而，這壹切在2006-2007年發生了重大變化。
從國家政策來看，壹系列的政策傾斜為風險投資行業的發展提供了前所未有的寬松環境。2006年初全國科技大會的召開，拉開了風險投資“利好”政策的大幕。
《2006-2020年中國科學技術發展規劃綱要》及配套政策中明確提出，發展我國風險投資是自主創新最重要的政策工具之壹。不僅要對市場準入和市場退出作出方向性規定，而且要鼓勵銀行、證券機構、保險機構、企業和私人參與風險投資的建立和管理。
為了落實這些政策，有關部門很快出臺了壹系列措施。
——新修訂的《有限合夥企業法》增加了“法人之間的合夥形式”，為風險投資家和風險投資管理人設立合夥基金提供了最重要的法律依據，徹底解決了風險投資的雙重征稅問題。
——財政部、國家稅務總局發布的《關於促進創業投資企業發展稅收政策的通知》，對公司制創業投資機構給予高新技術企業同等稅收待遇，大幅降低稅收負擔。
蘇州、中關村、上海張江等地創業投資引導基金的成功設立，為即將成立的國家創業投資引導基金積累了寶貴經驗，為政府扶持創業投資找到了有效途徑，為吸引更多投資者參與創業投資提供了新的“引擎”。
——中關村非上市公司股票代辦制的成功試驗，為大規模開放場外市場提供了成功的模板，為風險投資多元化退出提供了更加便捷的渠道。
股權分置改革的成功，掃清了中國股市的制度性障礙，讓很多前期投資的項目開始在IPO舞臺上演壹幕幕財富神話，而擬設立的創業板則將中國的風險投資投向了富饒的“牧場”。
――私募基金從過去的“違規”到2006年的“羞澀”，再到2007年的“火爆”，說明中國的金融監管當局正在從被動控制向主動創新轉變。壹些中小投資者也將通過私募股權基金分享中國企業成長的快樂和這些企業家的風險。
——集合信托計劃是信托法長期安排的制度，為基金的設立提供了法律依據。但是在2006年之前，很少有投資者使用，現在情況有了很大的變化。這種方式正在成為“非法人創投機構”進入的便捷通道。
——中國進出口銀行推出的“專項融資賬戶”，首次在政策性銀行層面打通了信貸資金和股權投資的壁壘，為探索銀行大規模參與風險投資發揮了先鋒作用。
——國家開發銀行在全國各省市實施創投引導基金全覆蓋戰略，為創投未來走勢打下堅實基礎。
總之，這些新鮮實用的創投舉措，正在為中國創投行業推開壹扇又壹扇大門，也是中國創投工作者多年來的不懈努力，最終讓中國成為最具投資價值的熱土。事實上，由於中國風險投資體系的不斷完善和創新，2006年的中國確實成為了國際國內風險投資家的“嘉年華”。
第二，巨大的進步:中國風險投資開始收獲“夏天的果實”
數字很無聊，但也是最吸引人的。2006年全國風險投資調查顯示，中國風險投資正在收獲“夏天的果實”。
1.風險投資機構和風險投資雙雙攀升至歷史第二高點。2006年中國風險投資機構總數為345家，僅低於2002年的366家(1994)。其中，原創投機構11已到期或倒閉。全年實際註冊(新設立)創業投資機構37家，比2005年增加26家，增幅為8.2%，增速明顯提高。
2006年風險投資管理資金總額達到663.8億元，自1995統計以來僅低於2002年。管理資本總額增速低於機構數量增速，但高於2005年，比2005年增長5.1%。2006年，全國創業投資機構註冊資本為405.8億元，平均每家創業投資機構註冊資本為654.38+0.2億元。
2.風險資本來源更加多元化，國內資本特別是企業和個人資本大幅增加。2006年中國風險投資中，政府和國有獨資投資機構出資總額占33.9%，其他企業占30.5%，信托和證券公司占2.4%。總體來看，政府和國有投資機構占比下降了3個百分點，但政府投資占比下降了4個百分點，而國有投資機構占比上升了1個百分點，這說明政府用於風險投資的資金歸入國有資產管理部門經營性資產的趨勢還在繼續。但其他企業進入創投領域的比例增加了3個百分點，個人的比例也增加了2個百分點。因為部分“基金”到期，外資總份額下降了5個百分點。
3.創業投資機構資本規模不斷擴大，基金規模效應逐步顯現。2006年規模在5000萬元以下的創業投資機構占32%，比2005年下降了約5個百分點。管理資金在5000萬元至6543.8+0億元的機構占27.9%，管理資金在6543.8+0億元至2億元的機構占654.38+08.5%，管理資金在2億元至3億元的機構占654.38+03.5%。管理資金在5億元以上的機構占7.7%，與2005年大致持平。2006年，不同規模機構管理的資金分布情況是，管理資金在5000萬元以下的機構持有我國風險投資總資本的4.7%，管理資金在5000萬元至654.38+0.2%之間的機構持有654.38+065.438+0.2%。資金規模1-2億元的機構掌握了13.7%，資金規模2-5億元的機構占20.7%，5億元以上的機構仍占49.6%。
4.高科技企業項目仍然是風險投資的最愛，這表明風險投資在支持高科技產業化方面仍然發揮著重大作用。截至2005年底，中國風險投資機構共投資了4592個項目和2453個由高新技術企業投資的項目，占投資總額的57%。總投資達到41.8億元，其中高新技術企業投資達到21.5.9億元，約占53%。與2005年相比，2006年中國的風險投資相當活躍。雖然高新技術企業投資比重下降，但投資額度比2005年有所增加。
根據風險投資在高新技術產業和傳統產業的分布特點，2006年，我國風險投資行業在繼續大力投資高新技術產業(達到60%以上)的同時，對傳統產業風險投資的支持力度明顯增強，無論是投資金額還是投資項目數量都達到了前所未有的高比例，接近40%。
5.風險投資階段明顯前移，風險識別和風險承受能力增強。與往年壹個顯著不同的是，2006年風險投資“階段前移”趨勢增強，即中前期取代中後期，成為大量風險投資集中的地區。雖然從投資金額來看，成長期或擴張期獲得的風險投資金額最大，接近40%，但從投資項目占比來看，種子期占比最高，達到前所未有的37.4%。這說明經過多年的政策引導，風險投資在支持科技成果轉化和初創企業發展方面的基礎性作用更加顯著。
6.創投股份比例增加，逐步回歸財務投資人的意圖明顯。總的來說，風險投資的股權結構沒有發生根本性的變化。參股和相對控股是創投機構的主要投資方式，股權比例在30%以下的項目占比高達80%。但持股比例在65，438+00%和20-30%以下的項目占比明顯上升，其他持股區間均有不同程度的下降。其中，持股比例在30%以上的項目比例較上年減少了65，438+03.2%。這說明風險投資機構的持股趨勢明顯減弱，這與投資項目的數量和金額有關。
7.風險投資形式多樣化，風險投資機構與風險投資項目之間的市場逐漸形成。2006年，風險投資退出收益分布呈現“兩頭大中間小”的特點，即單個項目退出收益在500萬元以下和2000萬元以上的項目比例明顯高於其他區間項目，占77.8%，為歷年之首。其中，出境收入2000萬元以上的項目尤為活躍，比上年提高8.2個百分點。
包括企業家和管理者在內的回購比例超過了並購比例(包括國內外企業收購、協議轉讓、股權轉讓、劃撥等。)並在2006年成為風險投資項目的主要渠道，占比38.8%。這壹趨勢表明，隨著資本市場的完善，企業內部人控制的趨勢加強。因此，如何設計有效的公司治理結構可能是決定這類企業未來發展的關鍵因素。2006年風險投資退出項目的另壹個特點是“清算項目”的比例明顯減少，這說明風險投資項目的整體運行情況越來越好。
8.政府部門仍然扮演著最大項目推薦者的角色，國家科技投入與風險投資對接的效率也在不斷提高。調查顯示，創投機構的項目來源渠道非常穩定，幾年來沒有大的變化。“政府推薦”和“項目業主”仍然是風險投資機構獲取項目信息的兩個主要來源，分別占27.9%和18.5%，比2005年的25.6%和20.3%略有上升或下降，但變化不顯著。“項目代理”、“朋友介紹”和“股東推薦”是除兩個主要來源外的三個相對集中的信息來源，分別占17.2%、12.9%和13.1%，其中“股東推薦”的比例較2005年有所上升。
9.市場和團隊是影響我國風險投資決策的最重要因素，這標誌著我國風險投資機構的投資理念基本與國際接軌。在影響風險投資機構投資決策的所有因素中，市場前景和管理團隊被認為是最重要的兩個因素，分別占365，438+0.8%和22.7%。其次是技術因素占16.8%，高於2005年的13.0%。連續五年的調查表明，中國風險投資機構在進行投資決策時，很少關註投資地點、信用狀況、競爭對手、中介服務質量和公司治理。市場前景、管理團隊和技術因素是影響決策的主要因素，其次是盈利模式和財務狀況。市場前景和管理團隊的價值壹直是最被看重的兩個因素。對於尋求資本的企業家來說，他管理的不是具體的利潤，而是“前景”。對於選擇項目的投資人，他更喜歡“人”而不是“項目”，也就是好的團隊。
10.外資風險投資項目的退出周期縮短，特別是通過增加清算止損比例，說明外資具有較強的風險控制能力。截至2006年底，境外風險投資機構投資的企業中，除繼續經營外，被其他機構收購、清算和準備上市是三種主要經營方式，分別占10.7%、8.4%和7%。對於國內創投機構來說，被其他機構收購、準備上市、原始股東回購成為三種主要的運作方式，占比分別為7.8%、5.0%、4.9%。可以看出，國外的創投機構壹般通過上市、並購等方式更快地退出和回收資金，資金使用效率高於中資機構。因此，在風險投資基金的使用上，外資機構效率更高，值得中資機構借鑒。其他方面，原始股東(企業家)回購和管理層收購的比例差不多。但外資通過清算退出的比例遠高於中資機構，說明壹旦項目不成功，外資敢於通過清算盡快收回成本。此外，對於中外創投機構來說，上市也是壹種重要的運作方式，其中外資機構占比6.9%，且主要在境外上市。對於中國的風險投資機構來說，上市公司的比例是4%，而且主要是在國內上市。
第三，大期望:中國風險投資的“未來形象”
中國風險投資行業的初步發展，只能說是“蕭何的萌芽”。在調查中，我們也深切感受到了創業者更大的期待。如果用“未來圖像”來描述這些期望，以下幾點無疑是最重要的。
1.多元化的市場準入制度。因為不同的資本有不同的要求，所以壹直以來業界都期望建立壹個滿足各類資本需求的風險投資準入制度。多元化的市場準入制度包括:依據《公司法》設立的責任公司和風險投資股份有限公司；依照《有限合夥企業法》設立的創業投資合夥企業、依照《信托法》設立的創業投資集合信托計劃、依照《中外合作經營企業法》設立的平行基金、依照《創業投資企業管理辦法》設立的創業投資引導基金等。
2.資金來源多元化。基於風險投資對創業創新活動的巨大溢出效應，需要建立適合各類資金的投資渠道。這些渠道包括企業資金、個人資金、銀行資金和保險資金，並對不同類型的資金給予相應的稅收抵免，以形成風險資本來源的匯集機制。
3.更開放的項目來源。風險投資項目來源的質量決定了最終投資的成敗。業界期待國家相關部門開放各類科技項目庫，讓前期的政府扶持和後期的風險投資介入形成良好的銜接。比如政府開放863計劃、高新技術產業化計劃、扶持計劃、火炬計劃、創新基金、中小企業基金，讓創投機構享受這些項目資源，提高投資成功率，降低投資成本。
4.多元化的項目孵化方式。風險投資只是滿足投資項目資金需求的壹個環節，還需要多樣化的孵化方式來支撐投資項目的成功。因此，業界期望建立壹個滿足項目增長需求的資金供應鏈。比如，政府要加大對符合國家產業政策和創新政策的種子期項目的直接資金支持，讓這些項目更多地跨越“死亡谷”，為風險投資的介入提供更多的項目；對於風險投資已經進入的項目，銀行等金融機構應優先給予信貸資金，支持其快速完成擴張；對於已經完成擴張期的企業，進入時應給予資本市場適當的“綠色通道”。
5.多元化的項目退出路徑。風險投資是壹個多階段的投資過程，相應地，需要多樣化的項目退出路徑。業內普遍認為，中國需要多元化的退出路徑，至少包括:風險投資機構間的退出市場、投資項目的回購市場、戰略投資者的並購市場、場外市場、創業板市場、主板市場和海外市場。尤其是場外交易市場和創業板的需求尤為迫切。此外，還應該允許公司基金進行IPO。