上市公司股利政策評價
所謂股利政策，是指企業關於是否分紅、分紅多少、何時分紅的稅後利潤分配政策。國際上，公司壹般會根據自身的行業特點和發展生命周期制定合適的股利分配政策。在我國，上市公司在股利分配上壹般不堅持固定股利政策。玩蹦極？不在少數。簡而言之，分紅沒有規律可循。這種上市公司分紅的情況，導致壹些高度依賴現金分紅的投資者無法參與中國股市。股市成為單壹的投機場所，每個買股票的人都是為了獲得資金利差收益，而不是為了長期投資獲得穩定的年投資回報，這嚴重影響了中國股市的長遠發展。
關鍵詞:上市公司股利政策
據統計，截至2008年7月，滬深兩市1，587家上市公司上市以來的融資次數多達3041次，其中包括首次公開發行、增發、配股和可轉債，融資總額約為23397億元。期間已累計實施可轉債現金分紅及付息765，438+054次，累計現金分紅總額約8266.5億元，約占融資總額的35%。其中，上市以來累計現金分紅總額超過***102的募資總額，占比僅為6.4%。同時，剔除上市不足壹年的次新股和新股，62家上市公司上市以來的現金分紅總額幾乎為零。而且數據顯示，2007年滬市有430家公司宣布現金分紅，僅占壹半左右；而現金分紅總額僅占所有公司凈利潤總額的22%左右。深市主板公司2007年年報中，僅有189家公司公布了現金分紅預案，現金分紅總額約占所有公司凈利潤總額的25%。2004年至2006年，現金分紅占當年凈利潤的比例平均在40%左右，但2007年，現金分紅比例明顯下降。資料顯示，在成熟的資本市場，上市公司按季度分紅，投資者通過了解上市公司的分紅水平來制定投資計劃。數據顯示，80年代美國上市公司現金分紅占公司凈利潤的比例為40%到50%，現在很多上市公司稅後利潤的50%-70%都用來分紅。
壹、中國股利政策的現狀分析
1，上市公司壹般不分配，尤其不想分紅。
股利的獲得應該是高投入高風險的投資者的必然回報，但通過對上市公司股利政策的分析，我們可以發現？暫時不分配？這種情況經常出現。據統計，中國股市有62家公司這麽多年甚至從來沒有分配過利潤，占目前a股上市公司總數的4%左右，沒有充分的理由不分配紅利。有些公司的資產負債率不到20%，但並沒有派發股息。每股收益大於0.2元的公司也不少。
2.上市公司更傾向於通過轉發而非現金分紅的方式進行分配。
大部分上市公司更傾向於通過轉發的方式進行分紅，這可能是由於分紅涉及真金白銀的走出去，轉發只是股本數量的變化。目前大部分上市公司分紅比例小，轉發比例高。尤其是2007年，高送轉率公司較多，其中純分紅的公司有543家，其中10的公司僅有164家送2元，占現金分配公司的30%，而其他混合分配方式的公司有380家，其中10的公司有232家送5元以上，占混合分配。
3.上市公司的股利政策缺乏連續性和穩定性。
由於不關註投資者的利益，大多數上市公司的股利分配政策缺乏連續性和穩定性，股利政策的制定和執行缺乏預見性，目的性不明確，隨意性大。據統計，在1996-2000期間，僅有4.5%的上市公司連續四年進行股利分配；在1997-2000期間，僅有7.44%的上市公司連續三年進行股利分配。即使是壹些持續派發現金的公司，現金在各年的分布也是很不均勻的。有些年份畸高，有些年份甚至沒有分配。從2005年到2007年，持續分紅公司的比例逐漸增加，主要是由於股改的承諾。隨著股改的結束，2007年的股利分配比例遠小於2006年，顯示了上市公司股利政策的隨意性，也反映了其與成熟市場上市公司的巨大差距。
4、實際股利投資回報率低。
由於中國股價發行的高溢價，即使派發的股息很高，實際投資回報率也很低。從2006年和2007年分紅最多的前幾名公司的投資回報來看，基本年回報率在1%-2%左右，遠低於壹年期定期存款利率4.18。而紅利稅是10%，存款稅是5%。即使在2007年的貴州茅臺，雖然分紅10元，但實際收益率還不如活期存款。這樣國內投資者根本不關註分紅，而是關註投機，是從資本市場獲取資本利差，而不是長期投資。
二，中國上市公司分配股利的動機
1，投資者偏好
在我國，證券投資者更喜歡支付股利而不是現金股利，這實際上是中國股票市場不成熟的產物。從以上分析可以看出，按照壹般分紅比例，二級市場投資者的股息率遠遠低於同期銀行存款利率。以紅股的方式分配，只是股東權益的攤薄。但紅股派發後，如果股價能高於除息基準價，投資者在二級市場獲得的收益將超過現金分紅。
2.再融資已經成為上市公司制定股利政策的標準。
因為證監會把現金分紅作為上市公司再融資的必要條件。面對新的政策法規，為了達到再融資的目的，許多公司改變了傳統做法，開始分紅和現金。但這並不能真正改變上市公司的分紅情況。他們壹方面分紅，壹方面馬上去融資，融資的金額往往大大超過分紅的金額。同時，由於再融資對凈資產收益率有嚴格的要求，很多上市公司為了達到凈資產收益率的目標，采取了現金分紅的方式來減少凈資產的數額，使凈資產收益率連續三年達標。此時支付現金分紅並不是對投資者的回報，實際上是公司為實現增發配股而制定的分紅政策標準。
3.利用股利分配政策操縱股票價格。
由於投資者對股票轉讓的偏好，分紅政策往往成為壹些上市公司與莊家勾結炒作股票的手段。上市公司通過高比例轉讓，使市場炒作，股價大幅上漲。除權後，投資者往往被莊家玩弄於股掌之間，上市公司內部人從中牟取暴利，受害的只有投資者。
4、大股東或高級管理層決定股利政策的因素。
因為我國上市公司大多由國有企業改制而來，股權結構過於集中，股利分配基本由大股東控制。此外，由於上市公司高管大多持有部分原始股，有時會因為自有資金而要求上市公司分紅，通過向董事會提交議案的方式獲得自己的資金需求。
5、確定股利政策的考核指標。
如上所述，凈資產收益率是上市公司業績考核中壹個非常重要的指標。因此，為了提高凈資產收益率，管理團隊也想通過現金分紅降低凈資產收益率，從而提高凈資產收益率，進而提高其考核績效。但壹般管理團隊提出的分紅方案不會被董事會否決，所以也會因為高管考核的原因對分紅政策產生影響。
6.股票價格因素
股價也是利潤分配的重要因素，因為國內上市公司普遍不喜歡自己的股價太高。第壹，容易因為股價太高引起關註，股價也很難上漲。二是股價過高，增發難度大。第三，股價過高，股價下跌的空間非常大。所以年底上市公司如果發現股價過高，壹般會通過送股轉股的方式來降低股價。
三、完善和規範上市公司股利政策的對策和建議
上市公司采取的不規範的股利分配政策只是表面現象，其深層次的問題遠遠超出了是否重視投資者利益的問題。上市公司利用體制和制度的缺陷在證券市場瘋狂？圈錢？有* * *看到的事實。那麽，如何規範上市公司的股利分配政策呢？
1，監管方面
(1)加強證券信息披露透明度，嚴懲內幕交易。加強信息披露的透明度，壹方面可以規範上市公司的行為，切斷與機構聯合造假的機會，從而使上市公司及其關聯公司失去牟取暴利的手段；另壹方面可以最大限度的避免投資者因信息不對稱而造成的投資損失，讓公司管理者明白善待投資者就是善待自己；讓所有投資者站在同壹起跑線上競爭是市場成熟的標誌，也是中國證券市場追求的目標。
(2)加強對上市公司的教育和監管。上市公司質量是資本市場穩定健康發展的基石，股利政策的合理化是衡量上市公司質量的重要標誌。從這個意義上說，上市公司的教育似乎比投資者的教育更重要。要讓上市公司深刻認識到培育投資者分配回報機制對從源頭上防範和降低市場風險的重要性，引導投資者樹立正確的投資理念，促進市場發展，增強投資者回報的使命感和責任感。
(3)股權分置改革後，加強上市公司市值管理，強化上市公司監事會和獨立董事的作用。股權分置改革後，需要對上市公司進行市值管理，以將大股東和小股東的利益捆綁在壹起，同時加強監事會和獨立董事的作用。對於那些積累了利潤卻不分配的公司，不能簡單的用？為了公司的長遠利益？如果有這樣的推脫的話，必須強制披露不分配的具體原因，獨立董事會發表專門意見，說明股利分配政策的合理性。
(4)改革上市公司高溢價發行股票的現狀。目前國內股票發行溢價較高，上市後市凈率為5-10倍，導致上文分析的實際現金分紅投資回報率較低。投資者主要獲取資金利差而非穩定的現金分紅，不利於長期投資者的介入。
(5)加快藍籌上市和紅籌回歸。優質股票在股市中起到示範作用。資本市場不應該全是高成長股，還應該有穩定發展的藍籌股，有優秀穩定的年度業績，穩定的年度分紅，穩定高的投資回報，才能吸引各類投資者進入這個市場。
(6)拓展上市公司融資渠道。由於上市公司缺乏融資方式，留存收益也是公司籌集資金的主要方式，監管部門應該大大增加上市公司的融資渠道，使上市公司可以通過各種方式籌集資金。
(7)引進國外先進做法為我所用。比如對上市公司強制分紅；開征資本利得稅，利用稅收的影響力打擊投機行為，鼓勵投資者長期持股，使股息收入與資本利得的稅收平衡；所發放的股票股利的股價是按公允價格計算的，上市公司只有在高利潤的情況下才能實施高比例的股票股利。當然，這些方法也要結合中國的實際情況，看能否在合理的時間實施。
2.上市公司
要強化理財意識，充分認識股利政策對自身的重要影響，減少股利政策制定的盲目性，提高股利政策決策水平。盡量避免既分紅又融資，積極采取各種融資方式。上市公司應根據自身企業的成長生命周期，適時調整股利政策。完善高管激勵和考核指標。
3.投資者
培養中小投資者的投資理性，提高市場成熟度。中小投資者的非理性投資造成了中國股市非常嚴重的投機傾向，而股票轉讓往往是股市投機的熱點話題。因此，投資者應多了解證券投資的基礎知識，增強風險意識和理性投資理念，不斷提高市場的成熟度。
總之，監管機構、上市公司和投資者應共同努力，規範上市公司的股利分配行為，提高上市公司股利政策的決策水平，以保護投資者的合理利益，促進我國證券市場的健康發展。
參考
[1]呂長江，王克敏:上市公司股利政策的實證分析[J].經濟研究，1999(12)。
[2]魏剛:中國公司股利分配的實證研究[J].經濟研究，1998(6)。
[3]居巢網上市公司數據及上市公司半年度、年度報告分紅統計[DB/OL]。
股利政策作為企業的核心財務問題之壹，壹直受到各方的關註。因為分紅的分配不僅關系到公司股東和債權人的利益，也關系到公司未來的發展。如果支付較高的股息，壹方面股東可以獲得可觀的投資收益，另壹方面也會引起公司股票的市場價格上漲。但是，過高的分紅會減少公司的留存利潤，或影響公司未來的發展，或因借款和發行新股而增加資金成本，最終影響公司未來的收益。較低的分紅，雖然使公司有了更多的發展資金，但違背了公司股東的意願，導致股價下跌，公司形象受損。因此，如何制定股利政策，使股利分配適應公司未來的可持續發展，使公司股價穩步上升，成為公司管理層的最終目標。
壹、上市公司如何制定股利政策
上市公司管理層在制定股利政策時，應遵循壹定的原則，充分考慮影響股利政策的壹些因素，以保護股東、公司自身和債權人的利益，規範公司的收益分配。
(1)股利分配的壹般原則。
1，稅收優先原則。企業在向股東分配股利前，必須依法繳納各種稅收。
2.彌補損失的原則。企業的經營業績每年都不壹樣。如果以前年度有虧損，企業必須先彌補以前年度的虧損，然後才能分配股利。
3.提取法定公積金的原則。企業彌補以前年度虧損後，當年的稅後利潤如有，應當從中提取法定公積金。我國《公司法》規定，法定公積金的提取比例為當年稅後利潤的10%，法定公積金累計額達到註冊資本的50%以上時，不得提取。
4.同股同利原則和股東平等。公司的稅後利潤在彌補虧損和提取法定公積金和法定公益金後，如有盈余，可在股東之間分配。股利分配應以同股同利、股東平等為原則，即企業在分配股利時必須平等對待所有股東，各股東之間在分配日期、分配比例、分配方式上不應有差異。
(2)影響股利政策的因素。
1，法律法規限制。中國的法律法規通過以下三種方式影響公司的股利政策:
第壹，公司法規定。《公司法》第130條規定，發行股票必須同股同權。第177條規定了股利分配的順序，即公司分配當年稅後利潤時，應先提取法定公積金和法定公益金(提取法定公積金和法定公益金前，應先用當年利潤彌補虧損)，再按股東所持股份比例進行分配。第179條規定:股份有限公司股東會決議將法定公積金轉為資本時，留存的公積金不得低於註冊資本的25%。
第二，個人所得稅法的規定。根據《個人所得稅法》和《中華人民共和國國家稅務總局關於征收個人所得稅若幹問題的通知》的規定，從個人所有的股份中取得的股息、紅利、股票股利，征收20%的所得稅。
三、《關於規範上市公司若幹問題的通知》的規定。(1)上市公司中期確需分紅的，其分配方案必須在中期財務報告經具有從事證券業務資格的會計師事務所審計後制定；中期分配方案的公布日期不得早於上市公司中期報告的公布日期；中期分配方案經股東大會批準後，公司董事會應在股東大會召開後兩個月內完成股利(或股份)的分配。(2)制定公平的分配方案，不向部分股東分配現金股利，向其他股東分配股票股利；(三)上市公司同時制定配股方案和分紅方案的，不得將配股作為分紅的前提條件。(4)上市公司分紅預案必須明確區分分紅派息和公積金轉增股本，並在股東大會上單獨作出決議，單獨披露，兩者均不得表述為分紅派息。2國家宏觀經濟環境。壹個國家的經濟發展是周期性的。當壹個國家的經濟處於不同的發展周期時，對其企業股利政策的制定也有不同的影響。相應地，我國上市公司在制定股利政策時也會受到宏觀經濟環境的影響。目前，現金分紅的形式較往年比例大，逐年增加。3通貨膨脹。當通貨膨脹發生時，折舊準備金往往不能滿足置換資產的需要。為了維持原有的生產能力，公司需要從留存利潤中彌補。此時，管理層可能會調整其股利政策，導致股利支付水平下降。
4.企業的融資環境。當客觀上存在相對寬松的融資環境時，企業可以發放債務融資紅利和股權融資紅利，即公司借新債或增發新股融資紅利。壹般來說，企業規模越大，實力越強，在資本市場上的融資能力越強，財務彈性越大，當然還有分紅能力。對於許多小公司或新成立的公司來說，很難采取融資分紅政策。
5.市場的成熟度。衡量市場的成熟度，通常可以分為弱有效市場、半強有效市場和強有效市場三種形式。市場越有效，它的成熟度就越高。實證結果表明，在相對成熟的資本市場(半強式有效市場)中，現金股利是最主要的股利形式，而股票股利則呈下降趨勢。由於中國仍是壹個新興的資本市場，與成熟市場相比，股票股利在中國仍是壹種重要的股利形式。
6.企業所在行業。股利政策具有明顯的行業特征。壹般來說，成熟行業的股利支付率高於新興行業，公用事業公司的股利支付率高於其他行業。經驗證據表明，行業的平均股利支付率與行業的投資機會負相關。
7.企業資產的流動性。所謂資產的流動性，是指企業資產轉化為現金的難易程度。現金流和資產整體流動性越好，支付現金股利的能力越強。然而，成長性和盈利性的企業，如果將大部分資金投入到固定資產和永久性營運資金中，通常不願意支付現金股利，危及企業安全。
8、企業的生命周期。我們通常把企業的生命周期分為成長期、發展期和成熟期。在不同的階段，企業的股利政策會受到不同的影響。在成長階段，企業急需資金投入。壹般來說，分紅率比較低。發展階段，公司開始將收益轉移給分紅比例較大的股東；在成熟階段，由於投入產出相對穩定，股利支付率和股票收益率會保持幾乎不變。
9.企業的投資機會。股利政策在很大程度上受投資機會的影響。如果公司有更多有利可圖的投資機會，往往采取低分紅高留存利潤的政策；反之，如果投資機會較少，則有可能采取高分紅政策。當然，在采用低股利政策時，公司管理層必須向股東充分披露將留存利潤投資於高利潤項目，以獲得股東的信任和支持。
第二，各種股利政策的比較
公司管理層在制定公司股利政策時，通常會在綜合考慮上述因素的基礎上，對各種股利政策進行比較，最終選擇符合公司特點和需求的股利政策。
(1)穩定的股利政策。穩定的股利政策是指公司在壹段時間內保證每股股利金額相對穩定。這裏所說的穩定是指企業的股利支付呈線性趨勢，尤其是上升趨勢。這壹政策的特點是，無論經濟形勢如何，無論企業經營業績好壞，每期的股利都應固定在壹定水平，只有在管理層認為未來利潤將顯著增加且不可逆時，才會提高股利支付水平。穩定的股利政策可以增強投資者的信心，滿足他們對收益的渴望。當利潤下降，公司不減少分紅時，市場對股票充滿信心；如果公司減少分紅，市場信心也會減弱。穩定的股利可以表達公司管理層對企業未來的預期，向投資者傳遞他們有優勢的信息，即企業的未來狀況比利潤下降所反映的要好。但如果公司利潤呈持續下降趨勢，穩定的分紅並不能總是給投資者壹種未來繁榮的印象；另外，如果企業處於壹個不穩定的行業，利潤變化很大，即使支付穩定的股息也不能給市場壹種潛在穩定的感覺。壹般來說，希望獲得收益的投資者也更喜歡能夠支付穩定股息的公司，而不是支付不穩定股息的公司。簡而言之，穩定的股利政策將對註重收益的投資者產生積極的影響。其他機構投資者，包括證券投資基金、養老基金、保險公司等機構，也比較欣賞能夠穩定分紅的公司。壹般來說，成熟且盈利的公司通常采取穩定的股利政策。
(2)固定股息加額外股息政策。所謂定期股利，是指企業在正常情況下向股東支付的預期股利。額外股息是指在固定股息之外支付給股東的不尋常股息，只有在特殊情況下才會支付。這壹政策的含義是:在公司經營業績非常好的情況下，除了按時向股東支付固定股息外，還向股東支付額外股息。通過支付額外的股利，企業管理層主要向投資者表明，這並不是提高原有的股利支付率。使用額外股息不僅可以使企業保持穩定的固定股息記錄，還可以使股東分享企業繁榮的好處。值得註意的是，如果壹個企業經常持續支付額外的股利，就會失去原來的目的，額外的股利就會變成預期回報。但是，如果企業以適當的方式表明這是壹筆額外股利，額外股利仍然可以向市場傳遞有關企業當前和未來經營業績的積極信息。固定股息加額外股息的政策特別適合利潤波動頻繁的企業。
(3)剩余股利政策。公司采用剩余股利政策時，管理層通常按照以下步驟確定股利支付水平:(1)確定投資項目；(二)確定投資項目的籌資數額；(3)盡可能用留存利潤為投資項目融資；(4)只有在投資項目所需資金完全滿足的情況下，才能將剩余的留存利潤用於分紅。剩余股利政策的特點是將企業的股利分配政策完全視為壹種融資決策。只要公司有壹個投資計劃，其預期投資回報率超過資本成本率，公司將使用留存利潤為該計劃融資。剩余分紅政策更適合新成立或快速成長的企業。
(4)固定利率股利政策。該政策的含義是企業各期股利支付率不變，每股股利是每股收益的函數，每股股利隨每股收益的增減而變化。采用固定支付比例的股利政策，使得企業的股利支付極不穩定，容易導致企業信用狀況下降，股價下跌，股東信心動搖。因此，很少有外國公司采用固定比率股利政策。
但對於國內很多上市公司來說，似乎固定比例的分紅政策更適合。因為在中國，有很多公司實行內部員工持股計劃。如果采用固定比例的分紅政策，可以將員工的個人利益與公司利益捆綁在壹起，讓員工意識到自己的切身利益與公司的繁榮息息相關，從而充分調動員工的積極性，進壹步提高公司的經營業績。
在上述四種股利政策中，穩健型股利政策應用最為廣泛。根據國外的研究(LINTNER，1956)，公司管理層不願意因為利潤的短期波動而改變年度股利支付水平。再比如，？股利政策的增長假說？理論(SMITH，1991)認為穩定的股利現金流可以減少公司其他方面的波動對股價的影響。因此，管理層應盡量避免削減股息，並努力在未來很長壹段時間內保持股息支付的穩定和持續增長水平；當股息削減不可避免時，公司應該采取足夠大的削減，以防止未來進壹步削減。在美國、英國和加拿大等成熟的資本市場，公司通常傾向於支付穩定持續增長的股息。美聯儲公報1992中的數據顯示，從1960到1990的31年間，美國公司的稅後利潤雖然每年都有波動，但股息支付水平相對穩定，總體趨勢是上升的。在現實生活中，影響上市公司管理層制定股利政策的因素有很多。公司管理層在綜合考慮各種相關因素後，對各種股利政策進行比較，最終選擇符合公司特點和需求的股利政策。在實踐中，穩定的股利政策趨於主流。因為公司經理認為，穩定的股利政策可以向市場傳遞企業正常發展的信息，可以消除投資者對未來股利的不確定性，從而增強投資者對公司的信心；而穩定的分紅政策也廣受投資者歡迎。