第二節中國多層次資本市場
壹、多層次資本市場概述
(壹)資本市場概念的界定
資本市場是長期金融市場或長期資本市場，是為壹年以上的資本或準資本融資產品提供發行和交易服務的有形或無形市場總和。
資本市場包括股票及衍生品市場、債券及衍生品市場、中長期資金拆借市場；廣義的資本市場還包括對國民經濟發展和企業經營起穩定作用的期貨市場。
(二)資本市場的層次特征及其內在邏輯
資本市場本身具有多層次的特征。資本市場的層級結構是指資本市場根據企業不同發展階段的融資需求和融資特點，針對各類市場主體的不同具體需求，提供的具有不同內部邏輯順序、不同客戶、不同內部特征的市場形態。
1.分層的原因
(1)從投資者的角度來看，由於每個投資者的風險偏好不同，對投資期限、收益率以及產品本身的復雜程度要求不同，資本市場需要壹個多層次的資本市場來容納多樣化的投資產品，以滿足投資者對不同投資產品的偏好。
(2)從融資需求方來看，由於我國企業數量眾多，按照行業類型可以將企業分為傳統型、創業型和高科技型；根據企業的成長周期，企業可以分為創立期、成長期、成熟期和衰退期。因此，不同類型的企業在不同時期有不同的融資需求，有效的分層資本市場可以為企業提供更加多元化的融資渠道。
2.分層的結果
(1)根據交易產品的不同，資本市場可分為股票市場、債券市場、衍生證券市場和基金市場；
(2)根據市場功能的不同，資本市場可分為發行市場和交易市場；
(3)根據資本市場的組織形式和交易活動是否集中統壹，資本市場可分為場內交易市場和場外交易市場；
(4)根據所服務和覆蓋的上市公司類型的不同，資本市場可分為全球市場、全國市場和區域市場。
(5)根據發行和募集方式的不同，資本市場可分為公開發行市場和私募發行市場。
二、多層次資本市場的主要內容
(1)現場市場
1.場內市場(整個證券市場的核心)的定義
即股票交易市場。證券交易所是證券買賣雙方公開交易的場所，是高度組織化、集中化的證券交易市場。
2.中國場內交易市場
1.定義:主板市場是壹個國家或地區證券發行、上市和交易的主要場所。壹般來說，各國主要證券交易所代表的是國內主板市場。
2.客戶:主板市場對發行人的經營期限、股本規模、盈利能力、最低市值等要求較高，上市公司多為大型成熟企業，資本規模大，盈利能力穩定。
3.現狀:與創業板市場相比，主板市場是資本市場最重要的組成部分，能夠在很大程度上反映壹個國家或地區的經濟發展狀況，被譽為“宏觀經濟晴雨表”。
4.交易所:上海和深圳證券交易所是中國證券市場的主板市場。上海證券交易所
1990 65438+2月19正式開通；深圳證券交易所7月3日正式開市1991。
5.中小板(2004年5月在深圳證券交易所成立)
(1)設立中小企業板的目的是為主業突出、成長性強、科技含量高的中小企業提供直接融資平臺，是我國多層次資本市場體系建設中的重要內容。
(2)中小企業板的設計有四個要點:
①暫不降低發行上市標準，而是在主板市場發行上市標準框架下設立中小企業主板市場(包括中小板)，規避發行上市標準變化帶來的風險；
②在考慮上市公司成長性和科技含量的同時，盡可能擴大行業覆蓋面，增強上市公司行業結構的互補性；
(3)在現有主板市場設立中小板，可以依托主板市場形成初始規模，避免直接設立創業板市場初始規模小帶來的風險；
(4)在主板市場的制度框架內相對獨立運作，旨在解決市場監管的特殊性，逐步推進制度創新，為建立創業板市場積累經驗。
(3)中小企業板塊的總體設計原則可以概括為“兩個不變”和“四個獨立”
①法律法規和部門規章與主板市場相同。
(3)上市公司必須符合主板市場上市和信息披露的要求。
(1)獨立運作:中小企業板的交易由獨立於主板市場交易系統的二板交易系統承擔。
(2)監管獨立性:深交所建立獨立的監管體系，實施對中小企業的監管。
實時監控，系統根據中小企業的交易特點和風險特征，設置獨立的監控指標和報警閾值。
(3)代碼獨立性:將中小企業板塊的股票作為壹個整體，使用與主板市場不同的股票代碼。
(4)指數獨立性:上市股票數量達到壹定水平後，中小企業會發布該板塊的獨立指數。
(2)場外交易市場
1.場外交易市場的定義
場外交易市場，是指在集中交易場所以外進行證券交易的市場。沒有集中的交易場所和市場體系，也叫場外交易市場或場外交易市場。主要是壹對壹交易，主要是交易非標準化和私募的產品。
2.場外交易市場的特征
(1)上市標準相對較低，通常不要求企業的規模和盈利能力，更看重企業的成長性。場外市場通常是資本市場體系中的較低層次，在其中上市的公司具有壹定的發展潛力，但同時也存在規模小、盈利能力差、經營狀況不穩定等壹些情況。
(2)信息披露要求低，監管相對寬松。為了適應上市公司規模小，對信息披露、財務審計等上市相關費用承受能力弱的特點，場外市場對其監管寬松，市場透明度不如交易所市場。
(3)交易制度通常采用做市商制度。做市商制度又稱報價驅動制度，是指做市商向市場提供雙向報價，投資者根據報價選擇是否與做市商進行交易。與交易所市場常用的競價交易制度相比，場外市場的投資者無論買賣股票都只能與做市商進行交易，即在壹次交易中，買賣雙方必須有壹方是做市商。近年來，隨著計算機、網絡通訊等電子技術的應用，場外市場也具備了計算機自動撮合的條件。目前場外市場不再單純采用集中報價、分散交易的做市商模式，而是混合自動競價撮合，形成混合交易模式。
3.場外交易市場的功能
(1)拓寬融資渠道，改善中小企業融資環境。
場外市場的建設和發展擴大了資本市場積累和配置資源的範圍，為中小企業提供了與其風險狀況相匹配的融資工具。
(二)為不能在證券交易所上市交易的證券提供流通和轉讓的場所。
公司股份自然是流動的，需要轉讓。場外市場為流通和轉讓提供了場所，也為投資者提供了套現和投資的機會。
(3)提供風險分層的金融資產管理渠道。
建立多層次資本市場體系，發展場外市場，可以增加不同風險等級產品的供給，提供必要的風險管理工具和分級風險管理體系，為不同風險偏好的投資者提供更多不同風險等級的產品，滿足投資者對金融資產管理渠道多樣化的要求。
4.中國的場外交易市場
1.定義:區域性股權市場是指在其省級行政區域內，為中小企業證券的非公開發行、轉讓及相關活動提供設施和服務的場所。除區域性股權市場外，其他地方性交易場所不得組織證券發行和轉讓活動。
2.意義:區域性股權市場是地方人民政府支持中小微企業的綜合應用平臺，在鼓勵科技創新、激活民間資本、加強對實體經濟薄弱環節的支持等方面發揮了積極作用。
限制
①區域性股權市場的證券發行或轉讓僅限於股票、可轉換為股票的公司債券以及國務院有關部門按程序認定的其他證券，不得違規發行或轉讓私募債券；
(二)不得以廣告、公開勸誘等公開或者變相公開方式發行證券，不得以任何形式非法集資；
(三)證券轉讓不得通過集中競價、做市商等集中交易方式進行，投資者買賣或者賣出後買入同壹證券的時間間隔不得少於5個交易日；
④單只證券的持有人累計不得超過200人，法律、行政法規另有規定的除外；
6.監管:私募基金采取適度監管和底線監管的原則。中國證監會對私募基金實施行政監管。
三、多層次資本市場的意義
(1)有利於調動民間資本的積極性，將儲蓄轉化為投資，提高服務實體經濟的能力。我國儲蓄率較高，但存在企業融資難和民間投資難的突出矛盾。多層次資本市場體系可以提供多種類型的金融產品和交易場所，為多元化的投融資需求創造高效的匹配平臺，促進生產要素的自由流動，激發經濟增長的活力。
(二)有利於創新宏觀調控機制，提高直接融資比重，防範和化解經濟金融風險。我國金融結構長期失衡，直接融資比重低，實體經濟過度依賴銀行信貸。多層次資本市場可以提供多元化股權融資，加速資本形成，降低實體經濟杠桿率；有助於盤活存量資產，進壹步改善金融結構，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風險。
(三)多層次資本市場有利於促進科技創新、新興產業發展和經濟轉型。通過提供風險投資和私募股權投資，可以建立融資者和投資者共同承擔風險、享受收益的機制，緩解中小企業和科技創新型企業融資難的問題，並由市場篩選出有發展潛力的企業，促進新興業態和產業成長，推動經濟轉型升級。
(4)有利於促進產業整合，緩解產能過剩，大力推進企業市場化兼並重組，促進產業整合，是解決產能過剩的重要手段。多層次資本市場可以提供更加高效、透明的定價機制和靈活的支付工具和融資手段，如普通股、優先股、可轉換債券、高收益債券、M&A基金等。，促進產業結構調整。
(五)有利於滿足日益增長的社會財富管理需求，改善民生，促進社會和諧。多層次資本市場可以提供各種風險收益特征的金融產品，多渠道滿足居民日益增長的投資理財需求，使不同風險偏好和承受能力的投資者找到適合自己的產品和服務。同時，多層次資本市場可以有效促進養老金等社會保險基金的保值增值，提高社會保障水平。
(六)提高中國經濟和金融的國際競爭力。
加快發展多層次資本市場，可以拓展我國資本市場的深度和廣度，為擴大雙向開放創造有利條件，提高我國資本市場和證券期貨服務業的國際競爭力，更好地服務我國經濟參與全球競爭，有利於增強我國在國際大宗商品領域的話語權。