裂解價差是指成品油和原油之間的價差。
裂解差價的影響:壹個煉油廠和其他廠家壹樣，介於原料和成品之間。原油和各種成品油的價格往往受其產品的供求、生產條件和天氣的影響。這樣煉油廠在非整數波動的市場中會遇到很大的風險，比如原油價格上漲，成品油價格在壹定時期內保持不變甚至下跌。這種情況將縮小裂解價差——煉油廠將通過購買原油進行加工，同時在市場上出售成品油來盈利。由於煉油廠同時處於石油市場的兩個方面，他們在這個市場面臨的風險有時甚至超過單獨出售原油或購買成品油的零售商。
(1)破解價差交易
市場參與者在紐約商品交易所使用原油、取暖油和汽油期貨來交易這種裂解差價(也稱為石油溢價)。近年來，由於天氣和政治導致的油價劇烈變化，裂解價差的交易日益廣泛。1998~1999的低原油價格使煉廠產生了豐厚的裂解收入，但在很多情況下，原油價格的變化也大大降低了煉廠的裂解收入。
(二)新加坡燃料油市場裂解價差
除了紐約商品交易所的裂解價差交易，新加坡燃料油市場也開始計算和使用裂解價差。其中，大多以新加坡燃料油/迪拜原油價差為基準。當燃料油/迪拜原油價差拉大時，意味著進口商和煉油商將從銷售或生產燃料油中獲得更多利潤，或者意味著原油市場存在較大的上漲空間。反之，如果收窄，則說明燃料油停滯或原油暴漲，燃料油利潤將收窄，原油後期上漲空間減小。新加坡燃料油市場壹般采用新加坡燃料油紙貨和迪拜原油期貨的比價方式。同時，新加坡公開市場上還有月差價、季差價、粘度差價等壹系列差價幫助交易者操作。
(3)紐約商品交易所破解交易指令。
紐約商品交易所提供了壹種快速差價交易指令:壹種同時買賣原油和成品油合約的指令。該指令允許煉油商按壹定比例同時買賣原油和成品油合約，以鎖定煉油利潤或套利。紐約商品交易所既交易原油，也交易各種主要的成品油期貨合約，因此交易者可以通過設計原油和成品油的持倉來規避裂解價差變化帶來的風險。
壹般來說，汽油的產量接近餾分油的兩倍。餾分油常用來生產取暖油和柴油，它們的化學成分基本相同。這種產出結構促使很多交易者采用3∶2∶1的分配方式來對沖風險——三張原油合約對兩張汽油合約和壹張取暖油合約。汽油產量略低的煉廠可采用5∶3∶2的組合對沖風險。
(4)裂化差價的計量單位
裂化差價(理論煉油收入)也以美元/桶計量。為了計算這個變量，我們必須首先計算汽油和柴油的聯合價值，然後與原油價格進行比較。因為原油價格以美元/桶表示，成品油價格以美分/加侖表示，所以取暖油和汽油的價格要按照42加侖/桶的比例換算成美元/桶。如果其合並價格高於原油價格，則整體煉油收入為正；反之，如果* * *價格低於原油價格，裂解收率為負。
情況
利用裂解差價對沖煉油收入
如果某煉廠認為未來原油價格將保持穩定或小幅上漲，而成品油價格可能下跌，可以在期貨市場賣出裂解價差，即買入原油合約，同時賣出汽油和取暖油合約。
煉油商壹旦持有這樣的裂解價差空頭頭寸，就不必擔心各合約的絕對價格變化，而應該關註成品油聯合價格與原油價格變化的關系。下面的例子顯示了煉油廠如何鎖定原油和取暖油之間的裂解差價。
利用3∶2∶1裂解差價鎖定煉油利潤:1某煉油商在當年春季考慮了他的原油煉制策略和成品油利潤。他計劃建立壹套為期兩個月的原油-餾分油裂化差價對沖，以鎖定他的煉油收入。當時他認為4月份原油(18美元/桶)與5月份取暖油(49.25美分/加侖或20.69美元/桶)和5月份汽油(53.21美分/加侖或22.35美元/桶)的裂解差價為2.69美元/桶，作為理想利潤，於是他將其作為理想利潤。
3月，他以19美元/桶的價格在現貨市場買入原油加工成品油，並在現貨市場賣出其現有的汽油和取暖油庫存。汽油價格為54.29美分/加侖(22.80美元/桶)，取暖油價格為49.5美分/加侖(20.79美元/桶)，他的凈收入為3.65433美元。
因為期貨市場價格反映的是現貨價格，所以原油期貨價格也是19美元/桶，比他買入時的價格高出1美元/桶。汽油價格上漲到每加侖54.29美分，取暖油價格也上漲到每加侖49.50美分。
煉油商平倉了他在期貨市場的頭寸。分別以54.29美分/加侖和49.50美分/加侖的價格買入汽油和取暖油，以19美元/桶的價格賣出原油，賣出裂解價差頭寸的收入為67美分/加侖。如果煉油商沒有對沖，他的收益被限制在3.65438美元+03/桶。實際上他的收益是3.65438美元+03+0.67 = 3.80美元/桶，和他當初的想法完全壹致。操作見表8-5。
套利交易有哪些風險？
成功的投資來源於對風險的理解和把握。與其他投資壹樣，期貨套利投資也存在壹定的風險，分析和評估其風險來源有助於正確決策和投資。具體來說，套利投資可能存在以下風險:
首先，利差朝著不利的方向運行。除了現貨套利，其他套利方式都是從利差的變化中獲利，所以利差的運行方向直接決定了套利的盈虧。在制定套利投資計劃時，要充分考慮利差向不利方向運行的可能性。如果壹個套利機會的不利價差帶來的損失是200點，有利價差帶來的利潤是400點，那麽這樣的套利機會就應該把握住。同時也要對可能出現的差價不利操作設置止損，並嚴格執行。既然差價風險如此重要，在實際操作中壹般會賦予80%的風險權重。
第二，交割風險。主要是指現貨套利時能否生成倉單的風險和跨期套利時倉單可能被註銷和復驗的風險。因為以上情況在制定套利計劃時已經詳細考慮和仔細計算過，所以我們給出的風險權重為10%。
第三，極端市場的風險。主要是指出現極端行情時，交易所可能強制平倉的風險。隨著期貨市場的日益規範，這種風險已經越來越小，可以通過申請套期保值等方法來規避這種風險。所以也給了10%的權重。
根據市場上的套利形式，可以分為跨期套利、現貨套利、跨品種套利和跨市場套利四種套利形式。不同的套利形式包含不同的風險，下面揭示相應的風險。
跨期套利
跨期套利是最常見的套利交易之壹，是指利用同壹種商品不同交割月份之間的價差異常變化進行套期保值並獲利。跨期套利根據價格較高的壹方在不同合約月份的買賣方向不同，可以分為買入套利和賣出套利。根據套利者在不同合約月份對近月合約和遠月合約的不同買賣方向，跨期套利可分為牛價差(近買遠賣)、熊市套利(近賣遠買)和蝴蝶套利(近買遠賣月中賣或近賣遠賣月中買)。跨期套利的主要風險如下:
1.單邊市場導致的交易風險
根據歷史數據的統計，套利機會在大多數情況下是可以獲利的。但當出現單邊行情時，之前的歷史數據就會失去參考價值，此時套利也有很大風險。比如參考2010、10、19之前的有效歷史交易數據，白糖SR1105+009的合約平均價差為153.2點，最大值為364點。2010、10、19日白糖SR1109合約與SR1105合約價差縮小至50點。根據歷史數據統計，當時價差為歷史最低，是入市的好時機。但此後，白糖期貨價格連續創出新高，價差並未如預期擴大，反而繼續縮小，壹路創出新低，至同年10月27日18附近。此後，雖然利差回歸到平均值150點左右，但對於追求穩定收益、重倉的投資者來說，恐怕早已超出了他們的承受範圍。在這裏，投資者不得不承擔高價購買近期合約的風險。因此，單邊市場報價是跨期套利的主要風險。
2.當市場出現買入套利機會時，投資者進場後，如果價差收窄，可以實現雙向對沖，平倉。
當市場出現買入套利機會時，如果投資者進場後價差收窄，可以實現雙向對沖，獲利出局。但如果兩家公司利差繼續擴大，不得不通過交割來完成套利操作，就會有相應的風險。投資者完成近月交割拿到現貨後，通過交割現貨賣出遠月合約，涉及交易保證金占用資金利息、交割貨款利息、交易費用、倉儲費和損耗、交割費用、增值稅，其中增值稅是最大的不確定因素。期間如果在遠月繼續大幅上漲，增值稅的支出很可能會繼續增加，吞噬原本就不多的預期利潤，甚至可能導致套利損失。
3.註意賣出套利的周期壹致性風險
套利合約是否處於同壹生產和消費周期，對套利能否實現預期收益影響很大，這在農產品跨期套利中尤為明顯。因為農產品有壹定的增長和消費周期，在同壹個增長和消費周期內，由於天氣、氣候等因素的影響差別不大，它們之間有很強的相關性。但對於生長和消費周期不同的品種，賣出套利，比如賣出豆A1009，買入豆A1101，看似相隔不遠，其實相隔不遠。鬥壹A1009是2009/2010的老大豆，鬥壹A1101是2010/2011的新大豆。壹旦涉及到實物交割，就會擴大賣出套利。
(2)現貨套利
現貨套利是指利用同壹種商品的期貨價格和現貨價格之間的價差異常變化，通過套期保值來獲利。從廣義上講，現貨套利是跨期套利的延伸，區別在於使用現貨進行交割。和跨期套利壹樣，現貨套利也可以分為買入套利和賣出套利。現貨套利的主要風險如下:
1.單邊市場導致的交易風險
與跨期套利交易中的情況壹致，根據歷史統計數據計算的現貨價差也會受到市場單邊價格的影響，出現虧損，這裏不再贅述。
2.現貨交割風險
期貨中規定的交割商品必須符合壹定的交割標準。投資者通過賣出現貨買入期貨的方式進行套利時，賣出的現貨必須符合交易所的交割標準，才能登記為倉單，否則無法進入交易所指定的倉庫成為交割商品進行交割，因此投資者套利存在相應的交割風險。
3.現貨流動性風險
以股指期貨現貨套利為例。在我國，由於期貨市場與股票(或基金)市場的差異，期貨市場允許賣空，實行融資融券交易，具有杠桿效應，還實行T+0制度和日無債結算制度。但是，股票(或基金)市場是不能賣空的，投資者只能采取買入股票(或基金)和現貨賣出股指期貨合約的策略。股票(或基金)市場不是融資融券交易，所以不需要加保證金，而期貨市場是融資融券交易，所以需要加保證金。股指期貨市場是T+0的交易模式，而股票市場是T+1的交易模式，所以無法在買入當天賣出股票(或基金)，導致無法同時開倉和平倉。此外，當建立有套利的現貨市場買賣股票(或基金)時，會對現貨市場造成很大的沖擊成本。正是上述差異使得即期套利不同於流動性更好的跨期套利，使得投資者面臨即期流動性風險。
(3)跨品種套利
跨品種套利是指利用兩種相關的不同商品在同壹個交割月內的價差/比率的異常變化，通過套期保值交易來獲利。這兩種商品是可以相互替代的，或者受同壹供求因素的制約。比如金屬、農產品、金屬、能源品種之間可以進行套利交易。跨品種套利的主要風險如下:
1.單邊市場導致的交易風險
這與跨期套利中的情況是壹致的，基於歷史統計數據的跨品種套利也會受到單邊行情的影響而遭受損失。比如參考2065438年9月17日之前的有效歷史成交數據，棉花合約CF1005和PTA合約PTA1005的平均比值為1.92，最大值為2.48，最小值為1.43。2017年9月10日，棉花CF1105和PTA1105收盤價比達到2.52。根據歷史統計，當時的價差已經是歷史上最大的了，是入市的好機會。但此後，隨著棉花牛市的啟動，該比值攀升至不可思議的3.22，即使是大型機構投資者也很難承擔如此大的單邊市場風險。
2.品種差異風險
不同的交易所，不同的商品有不同的漲跌幅限制，保證金比例也會不同。比如鄭商所的菜籽油和大商所的大豆油進行跨品種套利。2010年末漲跌停板調整前，前者漲跌停板為5%，後者漲跌停板為4%。在極端的市場條件下，漲跌停板的差異會給跨品種套利帶來很大的風險。另外，以國產大豆I和豆粕的跨品種套利為例，大豆I是國產大豆(非轉基因)，而實際壓榨過程中使用的大豆大部分是進口大豆(轉基因)，生產的豆粕大部分也是轉基因豆粕，這就決定了豆類的跨品種套利關系不是嚴格的壓榨關系，也會給跨品種套利帶來風險。
跨市場套利
跨市場套利是指利用在兩個或兩個以上交易所交易的相同期貨商品合約之間的不合理差價或比例進行套期保值並獲利。比如倫敦金屬交易所和上海期貨交易所都交易陰極銅期貨，兩個市場的價差壹年內會超過正常範圍幾次，這就給交易者提供了跨市場套利的機會。跨市場套利的主要風險如下:
1.標準合同差額風險
這主要體現在漲跌停板不壹致，交易所品種交割規則不壹致。在限價方面，以銅為例。國內滬銅的漲跌幅限制是6%，而滬銅的漲跌幅限制是不限的。當滬銅出現6%以上的漲跌幅限制時，兩者之間的套利將面臨更大的風險。在交割規則上，倫通和滬銅的交割存在差異。從去年5月份開始，上交所取消了在倫敦金屬交易所註冊的陰極銅和電解鋁品牌無需與上期所申請的品牌註冊即可作為替代品交割的規定。滬銅和滬銅的交割差異也增加了兩者之間的套利風險。
2.交易時間差風險
很明顯，不同市場的交易時間差並不能完全同步套利頭寸和套利對沖。比如國內金屬市場和倫敦金屬交易所就有這樣的時差。在市場劇烈波動的情況下，由於某個市場平倉，無法開倉或來不及對沖市場波動帶來的風險，足以使套利操作功虧壹簣。
3.額外保證金風險
在兩個市場之間進行套利，難免壹個倉位盈利，另壹個倉位虧損。因為不在同壹個市場，套利的盈利部分不能馬上抵消虧損部分，從而帶來賬面的不平衡。根據交易規則，如果虧損方未能及時追加保證金，則存在強行平倉或減倉的風險。極端情況下，虧損方會有爆倉風險。顯然，這種套利被動演變成單向投機的局面會帶來很大的風險。
4.外匯波動風險
外匯波動的風險主要來源於匯率波動是否有利於現套利組合。匯率波動有時會因為匯率因素讓虧損方虧損更多，而盈利方因為貨幣貶值而縮水。比如在倫敦做的套利交易是盈利的，但在國內是虧損的。在當前美元貶值、人民幣升值的形勢下，倫敦以美元計價的利潤會減少，以人民幣計價的虧損會放大，最終導致整個套利的虧損。
5.物流成本變化的風險
物流成本的變化也會影響國內外金屬現貨貿易的價格。壹般來說，如果金屬貿易能夠盈利，那麽相應的跨市場套利機會也是存在的，所以與金屬進出口貿易密切相關的物流成本也是影響跨市場套利的重要因素。
以上，我們深入分析了四種套利形式所包含的主要風險，並總結出以下結論。
(1)套利也有風險。套利並非“無風險”，但其風險相對於單邊投機而言是有限的，因此在進行套利交易時需要設置相應的止損。
(2)套利適合波動的市場。在極端行情或者單邊行情的情況下，套利的風險很大，對應的收益率較低。
(3)不同的套利形式有不同的套利風險。從上述四種套利形式的風險比較來看，風險從小到大依次為:期間套利、期現套利、跨品種套利、跨市場套利。